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十年節點“大拐彎”，創新藥與CXO面臨共同課題：共建“二級市場長線信任”至關重要。

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穿透BD濾鏡，創新藥必須打通“現金流”另一入口

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據業媒藥時代近期發布的“不完全統計”，今年上半年，中國創新藥領域的BD出海交易事件已超過50起，其中披露的合作總金額合計高達484.48億美元，直逼去年全年水平。

這場BD盛宴，不僅體現了中國Biotech企業在技術實力和創新能力上的飛躍，也標志著國際資本市場對中國醫藥研發能力的深度認可，更極大提振了國內二級市場對中國創新藥及緊密相連的CXO的估值信心。

就有財經媒體觀察到相關利好現象：‘’藥明生物股價受創新藥板塊資金回流及國際化產能擴張預期，在4月初至6月中旬累計上漲超過50%，一度突破28港元/股，創近一年來新高。”與之形成鮮明的對比，去年藥明生物可是深陷《生物安全法案》影響下的“股價大跌泥潭”。

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不探討BD盛宴的對藥企國際化的深刻意義，直觀上來說，其對中國新藥“輸血緩壓”具有立竿見影的效果，像恒瑞醫藥、三生制藥、石藥集團這樣的企業，都通過BD合作拿到了可觀的首付款，緩解了資金壓力，為業績增長注入了新動力。間接而言，BD盛宴又帶動一二級市場對創新藥、CXO的估值回升，甚至重新估值，對于部分企業來說，這又是過去數年資本寒冬后難得的一波“回血”，比如去年幾起幾落的康方生物在上周市值突破千億大關了。

不過，需要指出的是僅有部分藥企能站在BD盛宴的潮頭，開啟新一輪發展。對于大部分在“風投不投，銀行不貸”的資本寒冬中挺過來的“新藥企業”，二級市場融資的“再度開閘”可能才是“救命稻草”。

回顧中國創新藥的這一輪BD爆發，我們不可否認是多年前一系列制度性變革“種下的種子”，其中就有一顆種子與二級市場的“開閘”高度相關，當年香港資本市場通過18A政策，為未盈利的生物醫藥企業打開了上市通道，吸引了大量資本涌入創新藥領域，加速了研發管線的推進……

如今，二級市場的估值“信心與信任”對于撬動醫藥產業的良性循環發展“依然極其重要”，即使投機因素重，容易跌宕反復，但這也是醫藥適應面最為寬泛,拿錢條件相對不那么苛刻的“現金流來源渠道”了。

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創新藥“找錢忙”，指數剔除CXO，十年節點建立“二級市場長線信任”至關重要

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今年，中國創新藥剛好處于發展的“十年節點”關口，新一波利好政策頻出，不僅解決創新藥支付的天花板問題，也在助力創新藥企業“長線融資”：

一是科創板五套重啟后迎來首家過會企業；

二是BD盛宴下，港股創新藥強勢反彈、行情上漲，二級市場的持續回暖，為眾多謀求上市的藥企帶來新機遇，赴港IPO掀起熱潮，港交所“上市即破發”的魔咒也被打破。

系列代表事件包括：4月，映恩生物上市首日大漲超116%；5月，恒瑞醫藥登陸港交所，完成兩地上市的布局，成就今年以來國內規模最大的醫藥IPO項目；6月以來，7家本土藥企相繼抵表赴港。

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這半年來，創新藥成為港股最為靚麗的板塊，連帶恒生港股通創新藥指數，在半年時間內，收益率超過了60%。隨著創新藥行情的漸入佳境，而CXO地緣政策風險依然“懸頂”，投資者在呼喚純粹的創新藥行業指數以作為投資參考。

在這一背景下，6月30日，恒生港股通創新藥指數明確剔除五家CXO公司：分別是藥明生物、藥明康德、金斯瑞生物科技、藥明合聯、晶泰控股，將成為一只100%聚焦創新藥的指數，以更好助力市場投融。

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創新藥指數雖然剔除CXO，對于CXO來說卻不是“壞事”，因為利好新藥融資做大，也能帶動CXO。

CXO如藥明系有持續訂單來源，比較不缺“現金流”，但新藥研發周期長、耗資巨大，又是純支付方，即使有“闖出頭趨勢”的明星藥企也在“忙著找錢”——以港股創新藥為例，創新藥企的配售融資潮始于2025年5月底，在6月達到高峰。多家頭部藥企密集啟動融資，甚至形成了行業級的資本動作。

據了解，5月下旬，先是榮昌生物拋出約8億港元的配售方案，打響了港股創新藥企融資潮“第一槍”。進入6月，行業熱度迅速攀升：科倫博泰、君實生物、信達生物、君圣泰醫藥等企業接連跟進，短短40天內，5家藥企通過港股市場募得超80億港元資金。

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其中，6月26日，信達生物發布配售計劃顯示，預計凈籌資約42.65億港元，刷新紀錄，其中90%資金（約38.39億港元）將投入全球創新管線研發及國際化設施布局，剩余10%用于日常運營。

由此可見明星創新藥藥企也很缺錢，也在忙著找錢，而二級市場的穩定融資是“不可替代、至關重要的渠道”。如此，不要輕易去破壞二級市場的投資信心和估值信任，也就顯得尤為重要，因為這是融資的根本依托。

這番牛市后，創新藥要是能在二級市場維持“長期慢牛”，而非充滿炒作和泡沫的“大起大落”，行業的“長線資金流來源渠道”將能“暢通無阻”，持續給予發展助力，創新藥“資金流一暢通”，產業就能連鎖驅動，上游CXO也將緊跟著長期受益。

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從這個角度以及CXO本身也是重資產、重投入的產業屬性出發，CXO企業和創新藥企業一樣，共建二級市場長線信任，提振資本市場信心都是十分重要的課題。

結語

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當然，創新藥產業的發展，離不開企業、投資者、監管層共同秉持長期主義，缺了任何一方都后勁不足。

企業要發力原始創新，投資者要正視創新藥企非整個行業大起大落的“股價波動”，監管者要打造預期穩定的政策環境，比如，今年以來審批和支付體系正持續向真創新、全球新的創新藥傾斜。

總體來說，我們一方面要對失敗者保持寬容與敬意，顛覆性創新往往都是在無數次失敗中誕生的；另一方面也要警惕拔苗助長，避免再次陷入同質化假創新、拼命內卷的行業生態中，行業各參與方都慢一點，穩一點，可以走得更遠。

參考來源：

[1] 藥時代

[2] 源媒匯

[3] 經濟觀察報

[4] 瀚數財經

[5] 醫藥投資部落

[6] 健識局

[7] 蓋德視界歷史報道

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策劃：May / 審核校對：Jeff

撰寫編輯：May / 封面圖來源：網絡

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