洪灝　系蓮華資產(chǎn)管理公司管理合伙人&CIO，中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事

知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家洪灝日前在一場(chǎng)線上對(duì)話中，就“穩(wěn)定幣：只是一股熱潮還是真正的游戲規(guī)則改變者？”這一議題分享了最新觀點(diǎn)。

洪灝提到，騰訊、阿里巴巴等互聯(lián)網(wǎng)大平臺(tái)獲得穩(wěn)定幣發(fā)行的牌照，這毫不不意外。

但當(dāng)前很多參與者仍然在制定計(jì)劃階段，試圖提出更全面的方式來(lái)運(yùn)營(yíng)這個(gè)系統(tǒng)。

他認(rèn)為，在香港發(fā)行的大多數(shù)穩(wěn)定幣將基于港元發(fā)行，而不是美國(guó)國(guó)債，

此外，香港金管局擁有非常龐大的外匯儲(chǔ)備，因此，香港的穩(wěn)定幣可能比美國(guó)的更穩(wěn)定。

且當(dāng)前穩(wěn)定幣市場(chǎng)仍非常小，只有2500億美元。

他預(yù)計(jì)，隨著越來(lái)越多的參與者加入，很快會(huì)遠(yuǎn)超萬(wàn)億美元。

而從理論上說(shuō)，穩(wěn)定幣的發(fā)行確實(shí)會(huì)增加對(duì)美國(guó)國(guó)債的需求，因?yàn)楝F(xiàn)在市場(chǎng)上有多個(gè)參與者可以基于美國(guó)國(guó)債發(fā)行穩(wěn)定幣。

但洪灝預(yù)計(jì)，在未來(lái)，對(duì)美國(guó)國(guó)債的真正需求將取決于美國(guó)政府的財(cái)政穩(wěn)定性。

另外，他指出，為了讓外國(guó)參與者更多地與中國(guó)進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)，穩(wěn)定幣是解決跨境交易成本和速度問(wèn)題的更好方式之一。

但對(duì)于中國(guó)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，穩(wěn)定幣也意味著支付系統(tǒng)的去中心化，可能對(duì)現(xiàn)有的監(jiān)管框架構(gòu)成挑戰(zhàn)。

但無(wú)論如何，他說(shuō)：“穩(wěn)定幣的熱潮已經(jīng)開(kāi)始，穩(wěn)定幣技術(shù)在日常生活中的地位將越來(lái)越突出，這將是一種趨勢(shì)。”

投資報(bào)（liulishidian）整理精選了洪灝分享的精華內(nèi)容如下：

互聯(lián)網(wǎng)大廠拿到牌照

香港穩(wěn)定幣會(huì)比美國(guó)的更穩(wěn)定

問(wèn)：有一點(diǎn)非常明確，根據(jù)法規(guī)，無(wú)論誰(shuí)想在香港發(fā)行穩(wěn)定幣，都需要經(jīng)過(guò)香港金融管理局的批準(zhǔn)。那么，你認(rèn)為這個(gè)法規(guī)在多大程度上可以與美國(guó)所謂的《天才法案》相比？

洪灝：香港政府在審批過(guò)程中有一套標(biāo)準(zhǔn)，顯然是針對(duì)獲得發(fā)行穩(wěn)定幣許可證的公司名單。

我們可以看到，有一些非常大的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，擁有非常多的資源，同時(shí)，它們?cè)谙愀垡灿泻荛L(zhǎng)的穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)歷史。

你剛才提到的京東、騰訊，還有阿里巴巴，這些在中國(guó)都是家喻戶(hù)曉的名字。

它們獲得發(fā)行穩(wěn)定幣的牌照，我們一點(diǎn)也不感到意外。

問(wèn)：你怎么理解現(xiàn)在的商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，所謂美國(guó)的做法和香港的做法？

洪灝：我認(rèn)同美國(guó)就是“狂野的西部”。

如果你看看歷史，過(guò)去發(fā)生過(guò)多次非常顯著且重大的穩(wěn)定幣崩盤(pán)事件，

甚至最近一次是在2022年末，當(dāng)時(shí)由Circle發(fā)行的USDC價(jià)值暴跌了20%。

所以，這個(gè)系統(tǒng)有歷史性的不穩(wěn)定。

而且在過(guò)去幾年里，USDC還發(fā)生過(guò)許多其他小規(guī)模的崩盤(pán)，不僅僅是2022年5月那次。

所以，從歷史來(lái)看，我們可以看出這個(gè)系統(tǒng)還有很大的改進(jìn)空間，

我不認(rèn)為這個(gè)系統(tǒng)已經(jīng)完善，或者使用起來(lái)非常安全。

那么，看看香港這里的情況，

即使這些參與者已經(jīng)拿到了牌照，但他們還在制定計(jì)劃，試圖提出更全面的方式來(lái)運(yùn)營(yíng)這個(gè)系統(tǒng)。

另外，我相信，在香港發(fā)行的大多數(shù)穩(wěn)定幣將基于港元發(fā)行，而不是美國(guó)國(guó)債，而港元是與美元掛鉤的。

此外，香港金管局擁有非常龐大的外匯儲(chǔ)備，因此，我們可以大致認(rèn)為，這里的穩(wěn)定幣可能比美國(guó)的更穩(wěn)定。

穩(wěn)定幣規(guī)模

預(yù)計(jì)很快會(huì)超過(guò)萬(wàn)億美元

問(wèn)：讓我讀一下斯科特·貝森特的一段話，他是美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)。他說(shuō)：“穩(wěn)定幣生態(tài)系統(tǒng)的發(fā)展將驅(qū)動(dòng)私營(yíng)部門(mén)對(duì)支撐穩(wěn)定幣的美國(guó)國(guó)債的需求。

這種新生的需求可以降低政府借貸成本，幫助控制國(guó)債。它還能讓全球數(shù)以百萬(wàn)計(jì)的新用戶(hù)加入到以美元為基礎(chǔ)的數(shù)字資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)中來(lái)。”

請(qǐng)?jiān)敿?xì)談?wù)勀銓?duì)掛鉤美元的穩(wěn)定幣發(fā)展以及美國(guó)國(guó)債未來(lái)的看法。作為一個(gè)投資者，這對(duì)你意味著什么？

洪灝：我認(rèn)為，理論上，這確實(shí)會(huì)增加對(duì)美國(guó)國(guó)債的需求，

因?yàn)椋F(xiàn)在市場(chǎng)上有多個(gè)參與者可以基于美國(guó)國(guó)債發(fā)行穩(wěn)定幣。

從根本上說(shuō)，貨幣在經(jīng)濟(jì)中的流通速度會(huì)提高；而且貨幣乘數(shù)比以前更大，

因此，隨著系統(tǒng)內(nèi)流動(dòng)性的改善，對(duì)安全資產(chǎn)的需求也會(huì)上升。

所以我認(rèn)為，斯科特·貝森特的假設(shè)是合理的。

但目前穩(wěn)定幣市場(chǎng)仍然非常小，只有2500億美元。

我們預(yù)計(jì)，隨著越來(lái)越多的參與者加入，它很快會(huì)遠(yuǎn)超萬(wàn)億美元。

我想說(shuō)，這對(duì)美國(guó)國(guó)債來(lái)說(shuō)是一個(gè)新生的需求來(lái)源，

尤其是在美國(guó)財(cái)政狀況如此嚴(yán)峻的情況下，它需要來(lái)自穩(wěn)定幣的所有這些幫助。

問(wèn)：因?yàn)橹袊?guó)在涉及加密貨幣方面仍然非常謹(jǐn)慎。那么，當(dāng)穩(wěn)定幣發(fā)展如此迅速，尤其是當(dāng)它掛鉤美元時(shí)，這對(duì)中國(guó)意味著什么？考慮到中美關(guān)系的大背景？

洪灝：我認(rèn)為中國(guó)應(yīng)該使用穩(wěn)定幣技術(shù)。

在交易速度和非常低的交易成本方面，穩(wěn)定幣勝過(guò)其他一切，特別是在涉及跨境交易時(shí)。

所以我認(rèn)為，對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在接近50%的跨境貿(mào)易是以人民幣結(jié)算的。

因此，為了讓外國(guó)參與者更多地與中國(guó)進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)，穩(wěn)定幣是解決跨境交易成本和速度問(wèn)題的更好方式之一。

在國(guó)內(nèi)發(fā)行穩(wěn)定幣

對(duì)現(xiàn)有監(jiān)管框架有挑戰(zhàn)

問(wèn)：從中國(guó)的角度或行業(yè)內(nèi)部人士的角度來(lái)看，是否意味著有了更多可以隨心所欲跨境流動(dòng)的機(jī)會(huì)？

洪灝：在某種意義上，對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)這是一項(xiàng)有益的技術(shù)，

就貿(mào)易成本而言，因?yàn)樗峁┝朔浅５偷慕灰壮杀荆约胺浅？斓慕灰姿俣取?/p>

我認(rèn)為中國(guó)面臨的真正挑戰(zhàn)在于，

普遍來(lái)說(shuō)，資本賬戶(hù)仍然實(shí)行管制，所以，如果你想用穩(wěn)定幣兌換人民幣，這實(shí)際上有點(diǎn)棘手。

因?yàn)槟壳叭嗣駧挪荒茏杂蓛稉Q。

其次，我認(rèn)為，因?yàn)槊涝谙到y(tǒng)中仍然是主導(dǎo)貨幣，使用穩(wěn)定幣可能意味著你繞過(guò)了SWIFT系統(tǒng)以及美元支付系統(tǒng)。

而中國(guó)已經(jīng)有了CIPS（人民幣跨境支付系統(tǒng)），這是進(jìn)行跨境支付的另一種方式。

我們已經(jīng)發(fā)展CIPS多年了，現(xiàn)在，利用穩(wěn)定幣技術(shù)也完全可以做到這一點(diǎn)。

對(duì)于中國(guó)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，穩(wěn)定幣也意味著支付系統(tǒng)的去中心化。

讓非政府參與者發(fā)行他們自己的穩(wěn)定幣，這可能對(duì)現(xiàn)有的監(jiān)管框架構(gòu)成挑戰(zhàn)。

對(duì)美債的真正需求

取決于美國(guó)財(cái)政的穩(wěn)定性

問(wèn)：順便問(wèn)一下，由于穩(wěn)定幣的最新發(fā)展，許多穩(wěn)定幣都與美元和美國(guó)國(guó)債掛鉤，根據(jù)美國(guó)銀行的估計(jì)，每向穩(wěn)定幣轉(zhuǎn)移1美元存款，就有0.9美元流入美國(guó)國(guó)債。那么，這意味著什么？

洪灝：一開(kāi)始，這會(huì)有助于美國(guó)國(guó)債的需求，

因?yàn)槟阍谟「嗟腻X(qián)來(lái)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債，

所以，我認(rèn)為在某種程度上，這會(huì)壓低美國(guó)國(guó)債收益率，有助于美國(guó)政府在本財(cái)年的財(cái)政狀況。

但我認(rèn)為，在未來(lái)，對(duì)美國(guó)國(guó)債的真正需求，取決于美國(guó)政府能否為其預(yù)算赤字融資，

取決于美國(guó)的財(cái)政狀況是否足夠健康，以吸引買(mǎi)家購(gòu)買(mǎi)其國(guó)債。

所以，無(wú)論你是用穩(wěn)定幣購(gòu)買(mǎi)還是用人民幣購(gòu)買(mǎi)，最終都取決于美國(guó)政府的財(cái)政穩(wěn)定性。

穩(wěn)定幣熱潮已經(jīng)開(kāi)始

未來(lái)將成為一種趨勢(shì)

問(wèn)：但事實(shí)是，大多數(shù)穩(wěn)定幣發(fā)行商使用的是美元而非人民幣作為支撐，當(dāng)然，鑒于人民幣仍不是最主導(dǎo)的貨幣，這說(shuō)明什么？這是否會(huì)給美元帶來(lái)新的趨勢(shì)和熱度，而不是遵循你所闡述的規(guī)則和邏輯？

洪灝：嗯，我認(rèn)為美元仍然占全球儲(chǔ)備系統(tǒng)的50%，所以一開(kāi)始將穩(wěn)定幣與美元掛鉤是一個(gè)顯而易見(jiàn)的選擇，

我們并不太驚訝，尤其是在穩(wěn)定幣發(fā)展的早期階段，對(duì)吧，美元是一個(gè)非常明顯的選擇。

但我認(rèn)為未來(lái)，人們可以將其與黃金、瑞士法郎、英鎊等等掛鉤，這真正取決于該貨幣在系統(tǒng)中的儲(chǔ)備地位。

但是現(xiàn)在全球儲(chǔ)備的50%，甚至超過(guò)一半仍然是以美元計(jì)價(jià)的。

現(xiàn)在來(lái)看，穩(wěn)定幣它已經(jīng)是一波熱潮了，

你看看香港的股票，但凡沾上穩(wěn)定幣概念的，都漲瘋了，對(duì)吧？

熱潮已經(jīng)開(kāi)始，但展望未來(lái)，穩(wěn)定幣技術(shù)在日常生活中的地位將越來(lái)越突出，這將是一種趨勢(shì)。