藥明康德自2024年起密集推出股份回購計劃，累計回購金額達50億元，但這些回購與過去幾年大股東巨額減持相比顯得頗為矛盾。在地緣政治風險緩和與業績回暖的背景下，藥明康德能否通過回購重塑投資者信任？頻繁回購背后，究竟是對公司價值的認可，還是資本運作的鋪墊？

藥明康德的回購和套現

吳楠

2025年6月26日，藥明康德發布公告，宣布通過集中競價交易方式首次實施回購公司A股股份，當日回購30.25萬股，耗資超過2000萬元，標志著新一輪10億元股份回購計劃的正式啟動。

根據公告，此次回購的目的是基于對公司未來發展的信心和對公司價值的認可，通過維護全體股東利益、增強投資者信心，所回購的股份將全部予以注銷并減少注冊資本，以推進公司股票市場價格與內在價值相匹配。

作為中國CXO行業的龍頭企業，藥明康德自2018年“A+H”上市以來備受資本市場青睞，2021年巔峰時期，其市值一度突破4500億元，但自2021年下半年起，受地緣政治風險加劇、行業估值回調等因素影響，公司股價持續下跌，至2024年初市值已縮水超六成。

藥明康德2021年4月-2024年3月股價走勢（前復權） 圖源東方財富

在此背景下，藥明康德自2024年起密集推出股份回購計劃，累計回購金額達50億元（包含2025年首次回購計劃），試圖向市場釋放信心。然而，這些回購與其大股東及高管在2019年至2023年間累計套現超400億元的減持行為相比，額度相差較多。

如今，隨著2025年一季度業績回暖、訂單增長強勁，藥明康德似乎迎來階段性轉機。頻繁回購背后，除了對公司未來發展的信心，是否還透露出了其他信號？

01.

頻繁回購意欲何為？

2025年4月8日，藥明康德拋出了一份總額約10億元的回購計劃。根據公告內容，公司將使用自有資金和/或自籌資金以集中競價交易方式回購公司A股股份，回購資金總額為人民幣10億元，回購價格不超過人民幣97.24元/股（含）。

對于大手筆回購的原因，藥明康德彼時在公告中表示，鑒于截至2025年4月8日公司A股股票連續二十個交易日內股票收盤價格跌幅累計已達到百分之二十，為積極維護公司價值及股東權益，同意通過集中競價方式回購公司A股股份并全部予以注銷。

回購計劃拋出后，藥明康德迅速行動。4月18日至6月20日期間，公司在上海證券交易所分30次回購A股股份，累計回購數量達1577.54萬股，占公司截至2025年6月23日總股本的0.5462%，耗資約10億元。

這并非藥明康德第一次大手筆回購，2025年3月18日，藥明康德曾提交過“2025年第一次回購股份方案”，由于當時方案尚需提交公司股東大會審議通過，公司決定優先實施第二次回購計劃，目前該方案已于6月26日正式啟動實施。

而公司首次以“維護公司價值及股東權益”為目的開展大規模回購方案是在2024年2月1日，當時擬回購資金總額為10億元，同年3月8日、9月11日，藥明康德又接連開展第二次、第三次回購計劃。據統計，2024年三次回購，公司累計回購A股股份約6580萬股，回購金額約30億元。

從藥明康德開啟密集回購的時間窗口來看，2024年2月1日前夕，受地緣政治風險、行業競爭加劇及業績波動等因素影響，藥明康德股價從2021年高點回落超過60%。彼時拋出回購計劃，或有向市場傳遞“價值低估”的意圖，公司在幾份回購方案中皆強調，“為維護公司價值和股東權益，增強投資者信心，綜合考慮公司財務狀況、未來發展及合理估值水平等因素，公司擬使用自有資金進行股份回購，以推進公司股票市場價格與內在價值相匹配。”

從資本市場的反饋來看，在第一次、第二次回購方案實施后，藥明康德股價仍跌跌不休，真正的轉折點發生在2024年9月份。

藥明康德2024年1-10月股價走勢（前復權） 圖源東方財富

9月9日，美國眾議院高票通過的《生物安全法案》，將藥明康德、藥明生物等多家中國生物技術企業列入了限制性名單，引發次日CRO板塊大幅殺跌。

9月10日早盤，藥明康德發布澄清公告，表示公司強烈反對這種未經正當程序的預設性且不合理的指定，并強調即便有此限制性條款，其“祖父條款”允許藥明康德繼續履行美國政府資助的合同至2032年。盤后，藥明康德啟動了年內第三次回購，擬斥資10億元回購A股股份，其股價開始出現止跌跡象。

9月20日，美國參議院在《2025財年國防授權法案》（NDAA）終稿中未納入針對藥明康德等公司的生物安全提案，使得市場對制裁風險的擔憂大幅緩解，藥明系個股應聲全線大漲。

當然，最大的刺激因素還是來自政策端，9月24日上午，央行、證監會等機構出臺了一攬子金融刺激政策，政策預期明顯扭轉。在超預期的利好刺激下，資本市場迎來一波強勢上漲，個股全線普漲，藥明康德也在這波行情中受益，股價走勢愈發強勁。

除了地緣政治風險解除和政策刺激，行業預期升溫和業績的改善也進一步驅動了藥明康德股價的上漲。

根據BioWorld數據，2024年全球市場生物醫藥投融資強勁增長，2024年前三季度達到866.3億美元，超過2022年和2023年的年度總額。興業證券也預計biotech（生物科技）需求將在2025年持續復蘇，從詢單向新簽訂單再到CRO業績端逐漸轉化。

按季度劃分的全球生物醫藥投融資金額（億美元） 圖源興業證券研報

國內方面，2024年政策紅利持續釋放，例如，藥監局發布多項政策，鼓勵創新藥研發和審評審批提速，優化醫療器械注冊流程等。此外，國內投融熱度明顯攀升，2024年第四季度中國市場醫藥投融資規模環比上升了93%。

從業績層面分析，2024年藥明康德業績雖持續承壓，但新簽訂單開始出現恢復趨勢，截至2024年9月底，其在手訂單為438.2億，同比增長35.2%，遠超市場預期。2025年一季度，公司收入及利潤均重回雙位數增長,市場預期明顯升溫。

02.

4年減持超400億

從2024年到2025年的實施情況來看，藥明康德累計回購金額達到50億（包含2025年首次回購計劃），這一規模在A股市場中可排名前列，不過，若將其與過往的減持規模對比，可謂是小巫見大巫了。

公開數據顯示，2019年至2023年間，藥明康德的核心高管及大股東進行了多次減持操作，累計套現金額超過了400億。

具體來看：2019年5月-11月，Glorious Moonlight Limited等7名股東通過集中競價和大宗交易的方式減持了16134萬股公司股份，累計套現金額約為125.33億元；

2019年12月-2020年11月，WuXi AppTec (BVI)Inc.等4位股東合計減持11337萬股公司股份，減持總金額達108.32億元；

2020年7月-2021年11月，董事Edward Hu（胡正國）、Steve Qing Yang（楊青）及高管Shuhui Chen（陳曙輝）、姚馳等人合計減持了51萬股公司股份，套現金額約為6421萬元；

2021年5-6月，股東上海瀛翊投資中心（有限合伙）通過集中競價減持1725萬股，套現28.94億元。但由于其減持行為涉嫌信息披露違法違規，最終被證監會罰款2億元。

2022年7月-2023年9月,公司實控人控制的股東及其一致行動人發起了三輪大規模減持，累計減持14661萬股公司股份，累計套現約120億元；（注：公司實際控制人為Ge Li（李革）、張朝暉、劉曉鐘。）

2021年8月-2023年11月，股東Summer Bloom Investment (I) Pte. Ltd.分兩次減持公司股份，合計減持3090萬股，累計減持約33.43億元。

回過頭去看，股東上海瀛翊的減持錨定在股價高位，2021年7月，藥明康德股價觸及歷史高點161.77元/股（前復權），隨后便開啟長達三年的下行通道；李革等實控人的減持節點雖處于股價下行周期，也多發生在公司股價階段性高點附近，從2022年開始，全球醫療健康產業步入資本寒冬，美國生物安全法的不確定性加劇，行業景氣度及市場預期急轉直下；2023年，公司一季度營收增速首次跌破兩位數，2024 年更出現上市以來首次營收、凈利雙降。在此背景下，管理層的集中減持也或多或少引發了一些擔憂情緒。

減持行為對資本市場的負面影響不小，尤其是自2021年以來，隨著全球宏觀經濟環境的不確定性增加以及國內政策調整的影響，A股市場整體呈現出持續下滑的趨勢。在此背景下，藥明康德的減持行為給本就脆弱的投資者信心帶來了進一步打擊，不少主力資金聞風出逃。在此期間，藥明康德的市值大幅縮水，最高蒸發超過3500億元，給一些中小散戶帶來了較大的損失。

盡管近年來藥明康德頻頻拋出股份回購計劃，試圖向市場傳遞積極信號，但與其過往巨額減持相比，這些回購動作在規模上差距較大。近期藥明生物大股東突然折價配售8294萬股公司股份，合計套現22.07億港元，再次引發投資者對藥明系“套現”的質疑。

03.

業績增長能否持續？

長期來看，股價的走勢還是取決于公司的基本面，尤其是與經營業績和經營質量密切相關。

2025年一季度，藥明康德的業績已出現明顯回暖。根據4月28日披露的一季報，公司實現營業收入96.55億元，同比增長20.96%；歸屬于上市公司股東的凈利潤36.72億元，同比增長89.06%。

關于業績增長的原因，藥明康德在報告中表示，主要系公司在保持營業收入增長的同時，不斷優化生產工藝和經營效率，以及臨床后期和商業化項目增長帶來的產能效率不斷提升，提高了整體的盈利能力；同時，公司出售持有的藥明合聯生物技術有限公司部分股權及處置交割部分業務帶來的投資收益。財報顯示，公司一季度的投資收益達15.38億元，扣非后歸母凈利潤為23.29億元，同比增長14.50%。

分業務來看，化學業務是拉動業績增長的核心動力，一季度收入74億元，同比增長32.87%。其中，TIDES（寡核苷酸和多肽）業務表現尤為突出，受益于新增產能逐步釋放，TIDES業務收入達到22.4億元，同比增長187.6%。

測試業務和生物學業務分別實現收入12.9億元和6.1億元，分別同比下降4%和同比增長8.2%，前者主要受市場價格因素影響，后者主要受其體外篩選平臺推動；而其他業務同比下滑了36.11%，但因占比不高，對公司整體影響有限。

藥明康德2025年一季報業務結構 圖源公司財報

從地區分布來看，美國和歐洲市場是最大的驅動因素，其中來自美國客戶的收入為63.8億元，同比增長28.4%,占總營收的比重為66.08%；來自歐洲客戶收入13.0億元，同比增長26.2%；而中國區收入15.3億元，同比下降1.3%，成為唯一拖累項，反映出國內市場需求仍處于恢復階段。

值得一提的是，公司近半年來新簽訂單情況明顯好轉。2024年第四季度持續經營業務的新增訂單金額由三季度的7.2億元大幅提升至54.9億元，2025年一季度再獲30.2億元，截至一季度末，在手訂單達523.3億元，同比增長47.1%，為未來業績提供了一定的保障。

基于良好的“開門紅”表現和充足訂單儲備，藥明康德管理層對2025年業績充滿信心，其預計持續經營業務收入將實現10%-15%的增長，全年整體收入有望達到415-430億元。

不過，機構對藥明康德未來的增長預期仍存在分歧。中泰國際認為公司一季度業績超預期、訂單增長強勁，因此上調了2025-2027年的盈利預測，并將目標價調升至80.30港元。而招銀國際則相對謹慎，考慮到中美關系等地緣政治風險仍未完全消除，下調了對未來幾年的收入和利潤增速預測，并將目標價由94.05元下調至77.22元。

從行業競爭格局來看，全球CXO行業競爭愈發激烈。除了傳統歐美CXO企業憑借品牌和技術優勢持續搶占市場份額外，近年來國內眾多CXO企業如雨后春筍般崛起，在成本、技術和服務等方面展開全方位競爭。一些新興CXO企業專注于細分領域，通過差異化競爭策略，逐漸蠶食市場，這對藥明康德的市場份額構成威脅。若藥明康德不能持續創新，保持領先優勢，后續業績增長可能受到抑制。

此外，地緣政治風險依然是影響藥明康德未來發展的關鍵因素之一，一旦地緣政治局勢再度緊張，藥明康德在美國及其他海外市場的業務拓展、客戶合作等方面可能受到沖擊，進而影響業績。■