一場遲到卻關鍵的IPO。

作者 |筆鋒

來源 |投資家（ID：touzijias）

一場遲到卻關鍵的IPO。

2025剛過一半，A股就迎來IPO小高峰，專精特新企業擠向北交所，未盈利硬科技奔向科創板，消費龍頭則撲向主板。尤其是半導體賽道IPO熱潮持續升溫，長鑫存儲啟動輔導、紫光展銳完成備案、摩爾線程與沐曦股份同日遞交招股書、上海超硅“未盈利先受理”，資本市場的半導體板塊，正經歷一場史無前例的集體狂歡。

但就在所有人把目光盯向上海、深圳等產業高地時，北京卻悄悄殺出了一匹黑馬。據投資家網獲悉，北京屹唐半導體科技股份有限公司于今日（7月8號）在科創板敲鐘，開盤即暴漲210%，一度觸及770億元的市值高點，即便回調后依然穩居600億之上，不僅成為2025年北京目前最大IPO，更是今年為數不多“開盤即爆”的IPO。

放在資本寒潮未散的當下，這種“開盤即光環”的項目并不多見，有跨國并購的起點，有國資平臺十年陪跑，也有一級市場機構在風口之外的果敢下注。從亦莊國投到海松資本，從紅杉、IDG到黃浦江資本，屹唐身后是一整組“長期主義投資人”。

這決不是簡單的VC湊熱鬧，而是真正意義上賭方向、賭能力、賭時間。尤其在當下一級市場急需“退出樣本”的階段，屹唐像是一場及時雨，也是一場集體兌現。

而這次，押對了的投資人，終于能站到臺前。

一

屹唐的上市，無疑是一個明確信號，硬科技IPO窗口正在重啟。

就在屹唐上市的同時，多個半導體公司也在推進IPO進程，時間點很密集，動作也很集中。公開信息顯示，長鑫存儲剛剛進入輔導階段，紫光展銳也完成備案，而摩爾線程、沐曦、上海超硅、粵芯半導體等一批公司陸續出現在申報名單里。無論是從覆蓋范圍，還是節奏強度來看，這一輪申報潮呈現出一個明顯趨勢，從設計、制造，到材料、設備、封測等各類型項目都有動作，節奏明顯提速。

整個半導體賽道，像是突然被按下了“快進鍵”，正迎來久違的窗口期。這不是偶然，而是窗口出現之后，誰都不想落在隊尾。過去不少創業項目在“燒錢快、回款慢、周期長”的現實壓力下陷入了增長瓶頸。但IPO的回暖，正在為這些項目提供一條新的出路。因此，在當下節奏下，搶時間、搶節點、搶先機，正在成為整個賽道的共識。誰先把材料交上去、誰先過會、誰先拿到批文，誰就有可能趕上這一批。

沒有人愿意做下一批，特別是對那些已經過了早期驗證、具備一定收入規模、產品已經出貨的公司來說，選擇留在一級市場的空間其實已經不多。而監管也在釋放信號，只要你做得實、有技術、有利潤、不吹牛，這個市場會為你留一張門票。但問題在于，誰能先上車。當前的窗口是窄的、快的，也可能是階段性的，在這種不確定性面前，企業不再糾結估值高低，而是爭分奪秒完成申報和排隊，不是誰都能等到窗口期的重新打開。

屹唐能順利上市，并不是運氣問題，也并非某種階段性紅利，而是前期各方按上市路徑配套推進的直接結果。從這點來看，其他已啟動申報的項目，也面臨同樣的判斷邏輯：能不能說明白業務結構、跑得通收入模型、撐得起估值預期。窗口確實存在，但留給項目的準備周期不會太長。時間是確定的，審批和排隊的順位也是客觀的，節奏差一步，結果可能就不一樣。屹唐搶在前面，是趕上了，至于其他企業能否銜接上節奏，則是接下來的觀察重點。

這一次，資本市場不會等人。

二

誰會想到，一切竟是從一樁沒人看好的收購開始的。

2016年，一場看似不合時宜的跨國并購，點燃了屹唐的命運，也點燃了無數VC/PE對國產替代的集體下注。屹唐的前身屹唐盛龍，以約3億美元并購了硅谷老牌設備公司Mattson Technology（MTI），成為中國半導體設備第一筆跨國并購案。

這是一筆在當時業內看來頗為“冷門”的買賣，不但沒有引起太多關注，甚至在不少投資人看來更像是一次難以收場的試驗。彼時資本市場的目光大多，還集中停留在消費、互聯網、O2O等熱門方向上，更別說這家公司當時的營收正處于大幅下滑期，客戶流失、內部動蕩，怎么看都不像是一筆穩妥的交易。但這個決策的真實價值，并不在于收購完成的那一刻，而在于隨后圍繞這筆收購展開的一整套整合、落地和本土化轉化過程。

而接手這個復雜局面的，是此后主導公司發展的關鍵人物陸郝安博士。他出身中科大物理系，后在美國弗吉尼亞大學拿下固體物理博士學位，曾長期任職于跨國公司一線設備業務，在技術、產品與產業之間具備超強的穿透力。他既熟悉并購前的操作邏輯，也理解這個資產的價值中樞在哪，隨即開始圍繞人、技術和產品的重建工作。核心技術骨干被快速穩定下來，海外研發資源繼續保留，國內團隊在北京亦莊逐步成型，2020年前后公司本土交付節奏基本跑通。正是在這個階段，屹唐真正進入了資本視野。

2020年，公司完成多輪融資，機構名單幾乎覆蓋知名投資圈，海松資本、紅杉中國、IDG資本、深創投、黃浦江資本、CPE源峰、絲路華創等悉數上榜，且在沒有太多市場宣傳的情況下，形成了完整的機構股東結構。這是一場標準的“逆周期”出手，當絕大多數VC還在追逐輕資產、快回報的時候，有人開始押注技術積累深、驗證周期長的重資產賽道。

對投資人而言，融資節奏并不密集，輪次控制得很克制，該補就補，不追熱度。包括海松在內的不少機構在那一階段選擇持續加碼，最終在IPO前形成穩定股東結構，其中部分機構已陪伴多年。此后的進展幾乎沒有波動，項目沒有出圈，沒有走極端擴張，交付節奏穩定，客戶結構持續鞏固，所有準備都圍繞一個方向——上市。

如今，最早點燃這條路徑的那場并購，也終于在九年后形成閉環，正式登陸科創板，發行順利，開盤上漲，市值超過600億元，成為2025年北京最大的IPO之一。從資本角度看，這就是一個典型的按部就班的退出范本，沒搶風口，也沒掉隊。

三

屹唐這場硬仗的背后，是資本的長期陪跑。

如果只看屹唐股份上市當天的市值走勢和交易熱度，這像是一場順理成章的IPO收尾，但站在資本的視角回看，這是一筆從早年并購，到最終退出跨越九年的長期投資，它所呈現出來的，是一套在重資產、長周期領域少見的完整兌現路徑。

從項目結構來看，屹唐的股權構成非常穩定，其中核心國資平臺亦莊國投通過屹唐盛龍間接持有公司45.05%股份，是公司實際控制人，也是在公司成長過程中提供政策統籌、產業協同、資本支撐的關鍵推力。亦莊的角色并不只是投資人，更是將半導體設備這一高投入領域真正推入可控軌道的底層力量。

在IPO階段，公司還引入了7家戰略配售機構，合計認購6.81億元，其中包括中國保險投資基金、合肥芯屏產業投資基金、北京電控產業投資公司等典型“產業+政策型”資金，基本覆蓋從國資母基金到地方集成電路平臺的主要資源方，形成從國資主導、機構接力，到上市前夕完成戰略鎖倉的完整閉環。

這些年，圍繞半導體設備的項目并不少見，融資輪次也不少見，但真正能從早期落地一直推進到裝機放量、再順利切入IPO窗口的，屈指可數。屹唐之所以能完成全周期閉環，很大程度上也在于，其資本結構一開始就做對了。從早期并購平臺的設定，到中期的多輪機構股東引入，再到后期戰略資金補位，每一步節奏都為下一階段的推進留下了空間。而從投資機構的角度，這也是一類罕見的“有起點、有兌現、估值穩定、路徑清晰”的重項目機會。

它恰好印證了一個趨勢，只要底層邏輯扎實，節奏不亂，結構穩定，即使周期拉長，優質項目依然有穿越能力。這一次，屹唐交出的答卷足夠穩。對押中這場節奏的投資人而言，這不是一場幸運的退出，而是一場慢節奏、高強度、極重視執行能力的長期博弈，最終結果只不過是最有耐心的那批人，等到了該兌現的那個時刻。

這個IPO之后，北京也終于在“硬科技”賽道打出了自己的一張底牌，甚至可以說，它是對“產業真金白銀支持”最直接的成果回報。