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自2018年中美貿(mào)易爭(zhēng)端以來(lái)，香港社會(huì)和經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了翻天覆地的變化。

新的香港特區(qū)政府在理念和風(fēng)格上有明顯改善，目前正在響應(yīng)中央指導(dǎo)，努力解決社會(huì)矛盾，著力大灣區(qū)經(jīng)濟(jì)協(xié)同發(fā)展，積極推動(dòng)北部都市區(qū)發(fā)展。香港的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了明顯變化，依托內(nèi)地腹地，根植國(guó)際化優(yōu)勢(shì)，面對(duì)百年未有之變局，求穩(wěn)定，謀發(fā)展，開新局。

中美博弈下的香港

隨著中國(guó)從一個(gè)落后和資本稀缺國(guó)家向發(fā)達(dá)國(guó)家邁進(jìn)，以及中國(guó)與世界的全面融合，中國(guó)香港失去了過(guò)去那種對(duì)外交流和資本進(jìn)出的壟斷角色和中介收傭模式，美國(guó)為了全面對(duì)抗中國(guó)，也對(duì)香港進(jìn)行了系統(tǒng)性的限制、打壓和封鎖。

美國(guó)取消了一系列經(jīng)貿(mào)法律領(lǐng)域?qū)ο愀鄣幕セ荼憬荽胧M(jìn)而取消香港的獨(dú)立關(guān)稅地位，為民間交流和資本流動(dòng)設(shè)置了種種障礙。

不同于改革開放和中國(guó)加入WTO后的中美合作共生關(guān)系，在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一個(gè)時(shí)期，中美處在全面和高強(qiáng)度的競(jìng)爭(zhēng)期。

近年來(lái)，中美貿(mào)易還在增長(zhǎng)且美國(guó)貿(mào)易赤字繼續(xù)擴(kuò)大，華為等中國(guó)科技公司反而逆勢(shì)成長(zhǎng)，并在芯片和AI等科技領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了重大突破。

在軍事領(lǐng)域，中國(guó)的超音速導(dǎo)彈、航空母艦和現(xiàn)代戰(zhàn)斗機(jī)的問(wèn)世把美國(guó)軍事力量逼退至中國(guó)近海和近空。在文化領(lǐng)域，TikTok、小紅書也進(jìn)入了美國(guó)年輕人的心智。

唯有在金融領(lǐng)域我們還處在全面守勢(shì)，我們的資本市場(chǎng)不完全對(duì)外開放，人民幣不能自由流通和兌換，美元在世界繼續(xù)享有霸權(quán)。但在我們強(qiáng)大的國(guó)家力量面前，美國(guó)能影響沖擊中國(guó)金融體系的方式和力量有限，一個(gè)顯著的例外是香港資本市場(chǎng)。

香港名副其實(shí)地成為了中美金融博弈的戰(zhàn)略高地。

雖然中國(guó)資本市場(chǎng)這幾十年取得了很大成績(jī)，上交所、深交所和北交所為企業(yè)融資和創(chuàng)新提供了大量資本，但毋庸諱言，香港還是中國(guó)最發(fā)達(dá)的金融城市和與國(guó)際資本對(duì)接最重要、最便捷的渠道。而香港的聯(lián)系匯率制度也確保了香港和美元資本市場(chǎng)的無(wú)縫對(duì)接，成為香港繁榮穩(wěn)定的重要基石。

在貿(mào)易戰(zhàn)開始后和疫情前的2019年，香港新股融資額約3142億港元（約合402.8億美元），同年A股新股融資額約2533億人民幣（約合367.05億美元）。2019年末香港股市市值約38萬(wàn)億港元，A股總市值為59.3萬(wàn)億人民幣。

香港市場(chǎng)在規(guī)模小于A股市場(chǎng)的情況下完成了更高的融資金額。香港在中國(guó)轉(zhuǎn)口貿(mào)易、中國(guó)科技進(jìn)出口和股權(quán)投資領(lǐng)域，也扮演著舉足輕重的角色。

在這種情況下，美國(guó)選擇香港作為向中國(guó)施壓和金融戰(zhàn)爭(zhēng)的主戰(zhàn)場(chǎng)——限制國(guó)際資本流向香港，打壓香港的聯(lián)系匯率制度和資本市場(chǎng)，也就順理成章了。

美國(guó)歷史上多次對(duì)其他國(guó)家和實(shí)體的美元資產(chǎn)進(jìn)行限制、凍結(jié)和剝奪。在反洗錢和反恐怖主義上，美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)選擇性執(zhí)法，對(duì)非美國(guó)金融機(jī)構(gòu)多次進(jìn)行巨額罰款和制造不公平競(jìng)爭(zhēng)。

世界各國(guó)開始認(rèn)真考慮美元的信用風(fēng)險(xiǎn)和貶值壓力，但又苦于沒(méi)有可行的替代貨幣。于是乎黃金再次成為人們心中最可靠的貨幣和各國(guó)央行的戰(zhàn)略儲(chǔ)備，去中心化的數(shù)字貨幣也應(yīng)運(yùn)而生。

人民幣的國(guó)際化也成為中國(guó)破解美元霸權(quán)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略，而香港也就成為連接人民幣資本市場(chǎng)和美元資本市場(chǎng)的橋梁。

香港作為一個(gè)城市經(jīng)濟(jì)體，要么閉關(guān)自守成為一個(gè)世外桃源，要么就要全面擁抱世界。作為國(guó)際金融中心，除了成熟的法律社會(huì)制度和香港人民的勤奮外，穩(wěn)定的金融體系特別是聯(lián)系匯率制度也起到了關(guān)鍵作用。

1983年10月17日，香港政府宣布港元與美元掛鉤，固定匯率為7.8港幣1美元，此后聯(lián)系匯率制度歷經(jīng)40余年，成功應(yīng)對(duì)多次危機(jī)。面對(duì)美元周期波動(dòng)和人民幣國(guó)際化的趨勢(shì)，香港政府選擇了“雙規(guī)策略”——維持美元掛鉤的同時(shí)拓展人民幣業(yè)務(wù)，以平衡風(fēng)險(xiǎn)并鞏固國(guó)際金融中心地位。

香港資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)及最新趨勢(shì)

香港股市的主要資金來(lái)源有美國(guó)、歐洲、東南亞和中國(guó)內(nèi)地。

從2018年以來(lái)，尤其是近幾年在美國(guó)的打壓下，外資從香港撤離情況嚴(yán)重，僅2023年外資總部較2019年高峰期減少了205家，跌幅超過(guò)13.3%，創(chuàng)11年來(lái)新低。

香港股市也從2018年高點(diǎn)到去年低點(diǎn)下跌了54.9%，很多熱門股下跌了70%甚至更多，香港股民深受其害。

所幸有祖國(guó)的支持，南下資金（“北水”）在香港市場(chǎng)占比穩(wěn)步提升，有力支持了股市在去年和今年的靚麗表現(xiàn)。

2024年港股市場(chǎng)回暖，日均成交量達(dá)1318億港元，“北水”亦達(dá)約482億港元。截至2024年年末，國(guó)際中介持股市值占比為43%，港股通持倉(cāng)比例為14.7%并繼續(xù)上升。

此外，外資對(duì)中國(guó)的投資熱情也在逐步提高，英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》今年6月29日?qǐng)?bào)道香港資本市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)回歸，今年正重新沖擊全球上市融資排行榜首位。

2025年截至目前，約有15%新增投資者和市場(chǎng)份額來(lái)自美國(guó)和歐洲。有理由相信這個(gè)比例會(huì)繼續(xù)提高。

隨著香港社會(huì)局勢(shì)的穩(wěn)定，社會(huì)活力在恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)也持續(xù)企穩(wěn)。香港依然是中國(guó)最重要的國(guó)際性都市和世界金融中心。內(nèi)地在金融領(lǐng)域雖然取得了很多進(jìn)展，但與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)、國(guó)際水平比還有很大差距。

支持香港資本市場(chǎng)建設(shè)，鼓勵(lì)香港金融創(chuàng)新和爭(zhēng)取在國(guó)際金融市場(chǎng)更大的話語(yǔ)權(quán)和引領(lǐng)作用，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和中美金融博弈有著重要的戰(zhàn)略意義。

中央政府近幾年來(lái)采取了一系列措施，加大對(duì)香港金融市場(chǎng)的支持：

1、繼續(xù)鼓勵(lì)中資企業(yè)來(lái)香港上市，接受國(guó)際資本的監(jiān)督和支持。2025年上半年，香港股票市場(chǎng)融資規(guī)模大幅增長(zhǎng)，有42只新股IPO，超過(guò)1050億港元，與2024年同期比新股數(shù)量增加40%，融資總額攀升692%。此外，2025年上半年香港市場(chǎng)再融資規(guī)模已達(dá)1428.54億港元，增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。

2、推進(jìn)人民幣國(guó)際化，以香港作為人民幣業(yè)務(wù)的中心。2024年底香港人民幣存款規(guī)模1.1萬(wàn)億元，處理了全球約80%的離岸人民幣支付款項(xiàng)，擁有全球最大的離岸人民幣資金池和最活躍的人民幣外匯債券市場(chǎng)。

3、為離岸人民幣設(shè)立多元化的投資渠道和產(chǎn)品，包括跨境理財(cái)通、人民幣債券投資、港交所雙柜臺(tái)交易模式、陸港通和人民幣公募基金和私募基金。本人曾經(jīng)作為易方達(dá)資產(chǎn)管理（香港）有限公司的總裁，有幸在2011～2012年參與了第一批RQFII人民幣債券公募基金的設(shè)立和發(fā)行。

4、中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)表示加大央行配置香港資產(chǎn)的比例，支持香港金融市場(chǎng)發(fā)展。

5、支持虛擬資產(chǎn)在香港的交易和投資管理，對(duì)穩(wěn)定幣進(jìn)行立法，擴(kuò)大虛擬資產(chǎn)交易牌照和資產(chǎn)管理發(fā)放范圍。

香港對(duì)國(guó)際資本、各國(guó)文化和生活方式極具包容性。主要的世界金融機(jī)構(gòu)在香港都設(shè)有區(qū)域總部或業(yè)務(wù)中心。截至2024年，中國(guó)股市在MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)的權(quán)重約為30%～33%（具體比例因市場(chǎng)波動(dòng)和指數(shù)調(diào)整而變化），是全球新興市場(chǎng)中權(quán)重最高的國(guó)家，其中港股占比15%～17%，A股占比5%～6%，中概股（美國(guó)上市ADR）占8%～10%。

在世界經(jīng)濟(jì)日益數(shù)字化和虛擬化的時(shí)代，應(yīng)對(duì)美國(guó)的打壓，面對(duì)新加坡、迪拜等區(qū)域和國(guó)際金融中心的競(jìng)爭(zhēng)，香港進(jìn)行了一系列的金融創(chuàng)新——

1、金融科技應(yīng)用創(chuàng)新。自2019年香港金管局向8家數(shù)字銀行頒發(fā)牌照以來(lái)，香港的數(shù)字銀行已有220萬(wàn)存款客戶，占零售銀行整體市場(chǎng)的比例增至8.8%。同時(shí)，香港約有1000家金融科技企業(yè)，業(yè)務(wù)涵蓋移動(dòng)支付、跨境理財(cái)、人工智能金融服務(wù)顧問(wèn)等范疇。

2、資本市場(chǎng)機(jī)制創(chuàng)新。2023年11月22日啟用的FINI數(shù)字化首次公開招股結(jié)算平臺(tái)，以云端平臺(tái)架設(shè)，讓首次公開招股中的保薦人、包銷商、法律顧問(wèn)等不同持份者以電子化方式合作，縮短新股定價(jià)和交易之間的時(shí)間差距，提升國(guó)際交流的便捷和效率。

3、綠色金融發(fā)展創(chuàng)新。2022年香港安排或發(fā)行的綠色可持續(xù)債務(wù)總額超800億美元，占亞洲市場(chǎng)份額約1/3。2022年10月港交所推出國(guó)際碳市場(chǎng)CORE Climate，是目前唯一為國(guó)際自愿碳信用產(chǎn)品交易同時(shí)提供港元及人民幣結(jié)算的碳市場(chǎng)。香港特區(qū)財(cái)政司司長(zhǎng)陳茂波表示，香港已成為亞洲的綠色金融樞紐。

4、人民幣業(yè)務(wù)創(chuàng)新。香港人民幣資金池規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，在全球離岸市場(chǎng)人民幣支付中的占比不斷提高。2024年，海南省政府在香港發(fā)行離岸人民幣地方政府債券，峰值訂單規(guī)模一度高達(dá)發(fā)行規(guī)模的12倍。中央有關(guān)部門與香港推出多項(xiàng)金融互聯(lián)互通措施，豐富離岸人民幣業(yè)務(wù)，如優(yōu)化“互聯(lián)互通”機(jī)制、增加離岸人民幣流動(dòng)性等。

5、虛擬資產(chǎn)監(jiān)管創(chuàng)新。2025年5月，香港立法會(huì)通過(guò)《穩(wěn)定幣條例草案》，并推出《穩(wěn)定貨幣條例》，自從8月1日起正式實(shí)施。這一舉措為虛擬資產(chǎn)活動(dòng)構(gòu)建了堅(jiān)實(shí)的監(jiān)管框架，使香港成為全球首個(gè)為法幣掛鉤穩(wěn)定幣建立專門監(jiān)管制度的國(guó)際金融中心。近期國(guó)泰君安國(guó)際獲得虛擬資產(chǎn)交易牌照，其股票一天上漲198%，更是一個(gè)標(biāo)志性事件。

香港的優(yōu)勢(shì)和未來(lái)

香港是對(duì)全球資本最友好的市場(chǎng)。它沒(méi)有資本利得稅、沒(méi)有遺產(chǎn)稅。在香港的企業(yè)首300萬(wàn)利潤(rùn)稅率為7.5%，超額部分為16.5%。此外香港對(duì)海外收入有免稅政策。香港資本進(jìn)出高度自由，股票市場(chǎng)流動(dòng)性好，沒(méi)有行政限制。

香港的語(yǔ)言、法律、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度和世界經(jīng)濟(jì)高度契合，任何一個(gè)沒(méi)有政治目的的企業(yè)、個(gè)人和資本家，在這里都享有高度的安全和自由，和世界各地進(jìn)行商業(yè)和資本合作。

香港的營(yíng)商環(huán)境在全球發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中也一直名列前茅，法治環(huán)境也是世界一流。

香港政府清廉專業(yè)，香港人民勤勞敬業(yè)，香港投資者對(duì)資本市場(chǎng)有著高度的敏感和長(zhǎng)期的歷史經(jīng)驗(yàn)。恒生指數(shù)去年漲幅為17.91%，今年上半年漲幅為21%。

香港2024年GDP增長(zhǎng)為2.5%，2025年一季度增長(zhǎng)3.1%，雖然房地產(chǎn)和零售還在底部徘徊，但整體經(jīng)濟(jì)處在穩(wěn)健恢復(fù)之中。投資者用腳投票，大量資金開始回流香港。

根據(jù)波士頓咨詢集團(tuán)（BCG）2025年全球財(cái)富報(bào)告，香港2024年跨境財(cái)富規(guī)模新增2310億美元，在全球排名第一。BCG預(yù)計(jì)到2029年，香港將超越瑞士成為全球最大財(cái)富管理中心，成為名副其實(shí)的“東方蘇黎世”。

中美競(jìng)爭(zhēng)是全方位和長(zhǎng)期的，但期間會(huì)有妥協(xié)和緩和，最終兩國(guó)會(huì)找到互利相處之道，甚至相互學(xué)習(xí)和共建全球治理體系。隨著特朗普關(guān)稅政策的逐步明朗，中美近期達(dá)成協(xié)議的可能性大大提高，這也為香港經(jīng)濟(jì)繁榮和金融發(fā)展提供了寶貴的戰(zhàn)略保護(hù)。

今年以來(lái)，主要國(guó)際投行紛紛改變看空中國(guó)的觀點(diǎn)，建議投資者增加對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的配置。而在香港上市的優(yōu)質(zhì)中資企業(yè)成為首選方向。

香港的資源股，包括黃金、銅、石油甚至煤炭公司估值被嚴(yán)重低估。中國(guó)的新消費(fèi)概念股如泡泡瑪特、蜜雪冰城、老鋪黃金和毛戈平等超高的收益震撼了國(guó)際投資者的想象力。

中國(guó)的電動(dòng)車在全球處在領(lǐng)先地位。在香港上市的互聯(lián)網(wǎng)科技公司和生物醫(yī)藥公司重新獲得國(guó)際投資者的青睞。券商股在這波虛擬資產(chǎn)的大發(fā)展中也迎來(lái)歷史機(jī)遇。

可以相信，香港的國(guó)際金融中心地位會(huì)更加鞏固，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和中美競(jìng)合關(guān)系的演變而煥發(fā)新的生機(jī)。

No.6441 原創(chuàng)首發(fā)文章｜作者 王紅欣

作者：

現(xiàn)任深圳道樸私募證券基金管理有限公司董事長(zhǎng)，有近

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年國(guó)際投資和基金管理經(jīng)驗(yàn)。

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