薛鶴翔唐廣華（薛鶴翔系申銀萬國期貨研究所所長、中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇成員）

摘要

7月9日，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布了2025年6月份全國CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）和PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)）數(shù)據(jù)。6月份，擴(kuò)內(nèi)需、促消費(fèi)政策持續(xù)顯效，CPI同比由上月下降轉(zhuǎn)為上漲0.1%；環(huán)比下降0.1%，降幅比上月收窄0.1個百分點(diǎn)；扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比繼續(xù)回升，上漲0.7%。PPI環(huán)比下降0.4%，降幅與上月相同，同比下降3.6%，降幅比上月擴(kuò)大0.3個百分點(diǎn)。

物價(jià)數(shù)據(jù)點(diǎn)評

CPI溫和回暖：政策撬動與結(jié)構(gòu)分化并存。6月CPI呈現(xiàn)“底部回暖但動能溫和”的特征。同比由降轉(zhuǎn)漲，結(jié)束連續(xù)4個月下滑態(tài)勢，核心CPI持續(xù)回升，顯示消費(fèi)內(nèi)生動力逐步修復(fù)。這一輪CPI轉(zhuǎn)漲主要由工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格拉動，其降幅收窄背后，油價(jià)波動帶來能源成本壓力緩解，而國際金價(jià)高企催生鉑金替代需求，推動貴金屬飾品價(jià)格大幅上漲，成為重要支撐點(diǎn)。促消費(fèi)政策效果顯現(xiàn)，帶動文娛、家用類商品價(jià)格回升，汽車價(jià)格降幅收窄至近兩年低點(diǎn)，反映耐用品消費(fèi)需求邊際改善。食品價(jià)格降幅收窄但仍處低位，牛肉止跌與豬肉回調(diào)形成分化，體現(xiàn)農(nóng)產(chǎn)品供需結(jié)構(gòu)的動態(tài)調(diào)整。服務(wù)價(jià)格保持穩(wěn)定增長，畢業(yè)季租房需求推升房租，顯示接觸式服務(wù)消費(fèi)韌性。整體看，CPI回升更多依賴外部成本傳導(dǎo)與政策刺激，內(nèi)生復(fù)蘇動能尚需鞏固，核心CPI雖創(chuàng)新高但絕對值仍低，預(yù)示消費(fèi)回暖節(jié)奏將是漸進(jìn)式的。

PPI傳統(tǒng)承壓與新動能回暖并存。當(dāng)前PPI呈現(xiàn)“環(huán)比降幅企穩(wěn)，結(jié)構(gòu)分化加劇”的特征。環(huán)比降幅與上月持平，顯示短期價(jià)格下行壓力未進(jìn)一步擴(kuò)大，但同比降幅擴(kuò)大，反映前期成本壓力仍在釋放。分領(lǐng)域看，傳統(tǒng)工業(yè)承壓明顯，房地產(chǎn)、基建施工放緩?fù)侠垆摬摹⑺鄡r(jià)格，綠電替代與煤炭供應(yīng)充足共同壓低能源價(jià)格，疊加全球貿(mào)易疲軟沖擊出口導(dǎo)向型行業(yè)，構(gòu)成PPI下行主因。與此同時，政策驅(qū)動下的結(jié)構(gòu)性回暖值得關(guān)注：統(tǒng)一大市場建設(shè)遏制無序競爭，推動汽車、光伏等行業(yè)價(jià)格降幅收窄；消費(fèi)刺激政策激活生活資料需求，日用品、耐用消費(fèi)品價(jià)格改善；新質(zhì)生產(chǎn)力培育帶動高技術(shù)制造領(lǐng)域價(jià)格逆勢上漲，集成電路、智能設(shè)備等細(xì)分領(lǐng)域表現(xiàn)突出。這種分化既體現(xiàn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型陣痛，也凸顯新動能對經(jīng)濟(jì)的支撐增強(qiáng)，未來PPI走勢將取決于政策發(fā)力強(qiáng)度與新舊動能轉(zhuǎn)換節(jié)奏。

后續(xù)物價(jià)展望。后續(xù)物價(jià)或呈“CPI溫和回暖、PPI緩幅收窄”格局。財(cái)政政策上，今年實(shí)施更積極舉措，加大民生投入與消費(fèi)補(bǔ)貼，如發(fā)放消費(fèi)券、提高社保待遇等，直接增強(qiáng)居民消費(fèi)能力，刺激消費(fèi)需求，助力CPI溫和上揚(yáng)。貨幣政策維持適度寬松，降準(zhǔn)、降息釋放流動性，降低企業(yè)融資成本，推動生產(chǎn)與投資，間接影響物價(jià)。央行還將引導(dǎo)資金流向新興產(chǎn)業(yè)、小微企業(yè)，穩(wěn)定就業(yè)與收入，支撐物價(jià)。在全國統(tǒng)一大市場建設(shè)中，整治低價(jià)無序競爭，規(guī)范市場秩序，優(yōu)化PPI回升環(huán)境。整體而言，政策協(xié)同發(fā)力下，CPI有望延續(xù)溫和回升，PPI降幅逐步收窄。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)市場有效需求不足；政策落地效果不及預(yù)期。