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泡泡瑪特讓誰賺到了錢？

徐愛之

在如火夏日泡泡瑪特打得火熱的資本游戲里，你會發現人們對財富的追逐永不止息。

在穿越過市值低谷后，潮流玩具公司泡泡瑪特從2024年底開始到今年6月，股價一路波動上揚，最終達到高峰：公司市值推進3000億元區間。去年，泡泡瑪特錄得營收130.38億元，同比增長了106.9%；凈利潤為31.25億元，同比增長了188.8%。泡泡瑪特比上一財年整整多賺了20億！據泡泡瑪特最新財報，2025年一季報，其整體營收同比大漲165%-170%。同比市值增長大約200%。

6月9日“福布斯實時富豪榜”顯示，泡泡瑪特創始人王寧憑借其持有的公司股權，超越牧原股份秦英林成為河南首富。不過很快王寧又被蜜雪冰城創始人張氏兄弟超越，退居第二。

縱覽這場資本風暴游戲，受益者自然是泡泡瑪特創始人王寧和妻子，以及泡泡瑪特的創業團隊，還有早期投資人，其次是各大機構、基金公司等。

01.

泡泡瑪特的創始團隊真是賺翻了

七八年前，在王寧妻子楊濤去廣州進貨的錢，都要從上午門店的營收里挪的日子里，沒有人能想到，泡泡瑪特能成為今天的潮玩巨頭。但現實就這樣發生了。

泡泡瑪特公司市值的增長，為公司董事會主席兼總經理王寧家族帶來了巨額財富。隨著泡泡瑪特市值超過3600億，王寧家族的財富已超200億美元（約合人民幣1437億元）。

財富背后的“身家”是隨著股價變動的。落袋為安，王寧在上市不久后的2021年開始套現，當年11月減持過一次。那時泡泡瑪特的增長前景和業績表現遭遇質疑，公司股價從最高點（105港元/股）首次跌至腰斬（56.782港元/股）后，王寧在階段高點減持了1304.2萬股，套現金額7.4億港元。2022年公司股價跌入低谷，這時王寧、楊濤夫婦開始密集增持部分股份，雖然未及此前減持規模，但他們等到了新的時機：2024年10月24日，泡泡瑪特三季度財報發布后第二天，泡泡瑪特股價持續大漲。

港交所權益數據披露了泡泡瑪特核心高管集體于高位減持的通知。據港交所權益數據，2024年10月，王寧通過兩家公司合計減持2710萬股，涉及資金約15.62億港元（約合人民幣14.32億元）。王寧及其妻子、公司副總裁楊濤在泡泡瑪的持股比例從50.34%下降到了48.73%，不過結合其他基金、子公司股份，王寧仍是公司絕對實控人。

王寧的減持是通過GWF Holding和Pop Mart Hehuo Holding Limited兩公司完成的。GWF由王寧的信托UBS Trustees(B.V.I.)Ltd.全資擁有。Pop Mart Hehuo是泡泡瑪特高管（王寧、楊濤、劉冉、司德等人）聯合成立。王寧在其中持股40.96%。

2024年開始，泡泡瑪特其他高管也從股市里拿到了錢。

泡泡瑪特首席運營官司德，隨Pop Mart Hehuo Holding Limited的此次減持，套現（具體數額不明），此外他還以單獨減持的方式，以每股71.53港元的價格減持210萬股，涉及資金約1.51億港元。

同一時間，公司執行董事兼副總裁文德一減持了12.5萬股，套現894萬元。韓國人文德一是王寧在北大商學院的同學，2018年王寧說服他加入泡泡瑪特。文在韓國公司任職，薪酬優渥、生活安逸，他的太太考慮到加入新公司收入減少而不同意文德一跳槽，但文德一相信了自己的判斷。現在看來他的決策無比正確，他負責泡泡瑪特的海外業務，去年3月他從海外業務總裁、集團副總裁被擢升為集團執行董事。

2024年10月泡泡瑪特高管減持后，公司股價迅速出現大跌，一度創下公司年內最大單日跌幅，并連續震蕩。不過2025年暫未看到有泡泡瑪特高管，在市值高位減持的信息披露。

02.

泡泡瑪特早期投資人多少也都賺到了

那些有長期主義精神的投資人自然成為泡泡瑪特這場資本游戲中的第二大贏家。截止目前，泡泡瑪特的股東主要是：創始人王寧及其家族信托、高管持股平臺以及東方證券系機構等。有分析認為，泡泡瑪特股東結構已轉向產業資本和長期機構投資者主導，其進入全球化IP生態運營新階段。

泡泡瑪特有幾位投資人特別重要，毫無疑問他們在這場投資中都有收獲，有些頗為豐厚。

赴港上市前，泡泡瑪特曾在新三板掛牌，經歷過8輪融資，除蜂巧資本外，還包括正心谷資本、創業工場、金鷹商貿集團、金慧豐投資、黑蟻資本等投資機構。

創業工場是泡泡瑪特的首個天使投資機構，2012年9月投資泡泡瑪特200萬元，獲得其16%的股權。2015年7月31日，C輪融資金額未披露，投資方為風博投資、金慧豐投資、啟航資本。2019年底泡泡瑪特向一級市場融資的大門就永遠的關閉了。據36氪當時的報道，多位投資人說他們每天都會收到大量的微信申請，“不用問就知道，想來托關系投進去”。幾乎所有大型中后期基金、阿里乃至李澤楷家族辦公室，在過去半年間都爭取過投入泡泡瑪特的機會，最終無一成功。

2020年4月泡泡瑪特有超過1億美元的Pre-IPO輪融資，是正心谷資本領投，華興新經濟基金等資本參投的，但也只是以出售老股為主。正心谷資本購買了小部分新股，華興新經濟基金接手的則均為老股，兩者分別持有3.5%和1.98%的股份。但現在正心谷和華興新經濟基金的股權都在IPO后被稀釋了。

作為泡泡瑪特早期天使投資人，創業工場創始人麥剛除早期獲得泡泡瑪特16%股權，上市后仍持有泡泡瑪特部分股權。據36氪報道，泡泡瑪特上市，麥剛投資所帶來的賬面浮盈已達5.55億元，8年獲近300倍收益。2025年麥剛仍持有泡泡瑪特股超4400萬股，但目前暫未查到麥剛有具體的套現金額。

蜂巧資本的創始合伙人屠錚，應算是泡泡瑪特投資人里的大贏家。屠錚曾在啟賦資本擔任合伙人時，就為泡泡瑪特天使輪投資數百萬元，2013年再次投資數千萬元Pre-A輪。2018年，屠錚創辦蜂巧資本，繼續對泡泡瑪特投資，與黑蟻資本和華強資本共同投資4000萬元。屠錚被外界稱為“泡泡瑪特最堅定的支持者”，在泡泡瑪特成立不久便押注，一路陪伴其走過14年。屠錚共持有泡泡瑪特2.85%股份，但他從2024年5月7日開始減持。這一年他的公司有兩筆減持交易，最終套現了8.56億港元（約合人民幣7.79億元）；2025年4月29日到5月6日，屠錚又有三筆大宗交易，清倉了其持有的全部泡泡瑪特股份，共套現了22.67億港元（約合人民幣21.11億元）徹底退出股東行列。屠錚當初是以5.5億港元投入泡泡瑪特，5年投資回報率372%，成為中國新消費領域最經典的案例之一。

泡泡瑪特非執行董事、黑蟻資本的何愚，也在2023年4月26日清倉減持套現6749萬港元。

在泡泡瑪特眾多投資人中，嘉御資本的創始人衛哲與王寧的關系較為特別。在泡泡瑪特的Pre-IPO階段（即2019年底至2020年初），衛哲正式成為其投資人。據知情人士說，王寧是為了感恩衛哲在早期提供過幫助才接受他的投資，“特意幫忙找了老股轉讓，為其創造了投資機會”。因為從2014年起，嘉御資本對泡泡瑪特進行積極的投前賦能，幫泡泡瑪特一起搭建了會員體系。

2014年泡泡瑪特獲得成立以來的最大一筆投資，來自金鷹商貿。該公司以1990萬元獲得泡泡瑪特19.9%的股權，次年金鷹商貿公司又追投1000萬元，持股增至20.74%。但從2017年起金鷹開始減持，持股比例降到12.68%，2019年2月金鷹轉讓了所持有的泡泡瑪特全部股份。王寧對金鷹在上市前一年清退所有股份的舉動感到不解，“他們出手的時候，我們也很意外。我覺得他們也許覺得那時已是歷史高點，或按照他們的邏輯——也許按十幾倍的PE已經很好了。這有點像當年的李澤楷之于騰訊。”不過總體來看金鷹已獲可觀的投資回報，回籠初始投資，實現賬面盈利。

泡泡瑪特還曾有一個重要機構股東，就是紅杉資本。泡泡瑪特招股書顯示紅杉持股比例約為4.96%。紅杉與王寧的緣分開始得很早，但比較周折。2016年王寧在拼命找錢救公司時，參加了一個融資主題的綜藝節目。紅杉資本中國基金合伙人王岑現場敲定1億元占股15%，但事后反悔導致投資未達成。2020年初在泡泡瑪特Pre-IPO階段，沈南鵬出面介入，王寧同意紅杉買入8000萬美金老股，給21億美金+的估值。王岑在2023年說，當時低估了潮玩賽道的爆發力，“錯過泡泡瑪特是我職業生涯最大的遺憾”。目前泡泡瑪特的市盈率在100倍上下浮動，紅杉資本很有可能已經減持其持有的泡泡瑪特的股權套現。從今年6月數據看，泡泡瑪特的十大股東名單中已沒有了紅杉資本。

03.

基金公司等機構享受到泡泡瑪特此輪上漲紅利

重倉泡泡瑪特的基金公司在這波股價走高的旅途中，紛紛吃到紅利。

重倉泡泡瑪特的基金，包括景順長城品質長青混合、富國消費精選30股票、富國滬港深行業精選靈活配置混合、中歐互聯網混合等基金均享受到了泡泡瑪特此輪上漲紅利。

據Wind數據統計顯示，截至2025年第一季度末，全市場共有57家基金公司的207只基金持有泡泡瑪特，持股總數達6874.75萬股。或受到市值增長的影響，相較前一個季度，重倉基金增加了31家，持倉總數也增長到約1100萬股。

截至2025年一季度末，基金經理吳遠怡管理的廣發價值核心混合A，泡泡瑪特是其前十大重倉股；從持股數來看，景順長城基金經理農冰立管理的景順長城品質長青A持有泡泡瑪特數量最多，達322.26萬股，他是在2024年初重倉泡泡瑪特的；史博管理的南方興潤價值一年持有A、寧君管理的富國滬港深業績驅動A，持倉泡泡瑪特均超250萬股。

在泡泡瑪特股價上漲時基金經理選擇止盈。

其中2024年第一季度末謝治宇管理的興全合宜混合持有1437.70萬股泡泡瑪特，對應當季末市值3.75億元。此后幾個季度在股價上漲過程中謝治宇不斷減倉泡泡瑪特。截至2024年末已不再持有該公司股票。根據基金年報，全年興全合宜混合累計賣出泡泡瑪特金額達7.08億元。

權益類基金外，還有部分固收類基金布局泡泡瑪特。如高楠，余國豪共管的永贏穩健增強債券A持有44.06萬股；謝昌旭，徐一恒共同管理的匯添富穩健添盈一年持有混合持有13.84萬股；如華安基金的胡宜斌和富國基金的王園園，各有5只基金均持有泡泡瑪特。

04.

尾聲

不論看懂看不懂，泡泡瑪特在這兩年的局面是令人振奮的。尤其是海外業務的拓展，為其帶來了業績增長的空間：2024年泡泡瑪特在中國港澳臺及海外地區收入50.66億元，同比增長375.2%，這種增長趨勢仍在繼續，為公司未來的業績增長提供了廣闊的空間。最近的數據顯示，泡泡瑪特的市盈率在100倍左右。

不過泡泡瑪特并不將自己僅視為“玩具公司”，而是致力于成為“潮流文化生態構建者”，通過打造全球會員體系、拓展業務領域、進行國際化布局等方式，不斷拓展商業邊界，實現從單一的潮玩銷售向潮流文化全產業鏈運營的轉型。除拓展海外市場、城市樂園、IP主題電影，最近我看到的消息是，泡泡瑪特開始圍繞IP形象做珠寶飾品品牌了，名為POPOP。最貴的產品是一條黃金項鏈，售價近2萬元。

一個新天新地正在投資人眼前徐徐展開。■