前不久，深圳證監局發布的一則備案公告，讓手機行業的目光再度聚焦到榮耀身上。

6月26日，榮耀終端股份有限公司正式提交IPO輔導備案，中信證券擔任輔導機構。這意味著榮耀正式邁出A股IPO的關鍵一步。

榮耀CFO彭求恩在采訪中透露：“IPO有六個階段，現已完成第一階段，啟動了第二階段。上市輔導至少需要三個月，目前進展順利”。

這家從華為獨立五年的手機品牌，終于站到了資本市場的門口。然而光鮮的上市進程背后，榮耀的市場根基卻在松動。

IDC數據顯示，2024年一季度，榮耀還以17.1%的份額占據國內市場第一，但是僅一年后，2025年一季度就已跌出前五。更讓行業意想不到的是，今年1月份，執掌榮耀十年的靈魂人物趙明突然以“身體原因”為由卸任CEO，并且引發了中國區CMO姜海榮等多名高管集體出走。

一面沖刺IPO，一面震蕩不止，榮耀的上市之路勝算幾何?

1.“替身紅利”消失

回望榮耀獨立之初的征程，也曾是一部逆襲的勵志傳奇。

2020年剛剛脫離華為時，渠道歸零、供應鏈斷裂、技術平臺推倒重來，時任CEO趙明稱之為“市場歸零”的至暗時刻。

然而憑借華為基因的傳承和中端市場的精準定位，榮耀上演了“王者歸來”的戲碼。IDC數據顯示，2023年三季度榮耀以19.3%的市場份額重回國內手機市場第一的位置。

好景不長，華為突然的強勢回歸，讓榮耀的劇本陡然反轉。

2023年8月，華為Mate 60 Pro攜自研芯片與鴻蒙系統重返戰場，年底又密集推出覆蓋中高端市場的nova 12系列，再加上當年5月份推出的定位中低端的暢想70，華為系列實現了對市場的全面覆蓋。

華為的“回馬槍”，無情斬斷了榮耀的“替身紅利”。

IDC數據顯示，2024年第一季度，華為手機的市場份額已與榮耀并列第一。到了今年第一季度，小米以18.6%的份額坐上中國市場第一寶座，華為以18%的份額緊隨其后，而榮耀的排名則跌出前五。

為扭轉銷量頹勢，榮耀新任CEO李健將產品重心暫時轉移到了中低端產品線上，自今年4月以來，推出了多款性價比新品，如榮耀Power、榮耀X70i、榮耀X60 GT等。其中，2499元起售的榮耀400系列成為救命稻草。

6月6日榮耀400系列首銷，當日銷量同比榮耀300系列增長195%，打破近三年榮耀手機首銷日銷量紀錄，并拿下了2500-4000元價格檔位2025年開年以來的新品首銷冠軍。

盡管如此，以中低端市場為核心的復蘇，是一劑危險的解藥，不僅利潤稀薄、用戶忠誠度低，而且隨時面臨Redmi等品牌的“內卷”絞殺。

更加深遠的影響是，一旦“困守中低端”成為了現實，資本市場對榮耀估值的想象空間將會被迅速壓縮。

2.人事動蕩

外患未平，又增內憂。一場突如其來的高管離職風波，增大了榮耀IPO之路的不確定性。

2025年1月17日，執掌榮耀近十年的CEO趙明突然以“身體原因”為由宣告離職。這位帶領榮耀“從零重建”的核心人物，被業界視為榮耀的“靈魂”，他的離職在榮耀內部掀起了一場巨大的人事動蕩。

趙明宣布離職之后的四天內，CMO姜海榮、中國區銷售部長鄭樹寶等核心高管接連辭任，榮耀內部出現了罕見的權力斷層。

一波未平一波又起，新任CEO李健上任后啟動“雄鷹計劃”，對中國區38個關鍵崗位重新競聘，45%的主管崗位發生更替，90后管理者占比升至24%。

如此大規模的洗牌，雖然彰顯了新任領導層的變革決心，卻也帶來極大的組織震蕩。多家媒體報道，在此背景之下，經銷商網絡出現價格混亂、搭貨壓庫現象，渠道信心一度動搖。

天眼查信息顯示，榮耀目前擁有23名股東，從深圳國資委、中國移動、中國電信等國家隊，到京東方等供應鏈伙伴，再到各類財務投資者，構成復雜的利益網絡，治理結構的穩定性已成為IPO路上的暗雷。

對于在權力交接的動蕩中接任CEO的李健而言，當下面臨的更是雙重挑戰，既要穩住下滑的市場份額，又要為資本市場講述新故事。

3.從“替身”到“主角”

2025年3月，巴塞羅那世界移動通信大會上，李健正式發布了“榮耀阿爾法戰略”：五年投入100億美元，推動榮耀從手機制造商轉型為“全球領先的AI終端生態公司”。

在手機戰場陷入紅海之際，榮耀亟需這樣一個新故事游說資本市場。

為支撐這一戰略，榮耀迅速調整組織架構，成立一級研發部門“AI與軟件業務部”，下設五大實驗室，同步組建新商業模式拓展部和新產業孵化部。在產品端，榮耀400系列發布會上甚至推出一款宣稱“跑步速度達每秒4米”的自研機器人。

7月2日，榮耀推出折疊屏旗艦Magic V5，售價8999元起。這款產品最大的亮點是通過全生態設備互通互聯技術，實現Android、iOS和Windows三大系統的無縫連接。

發布會現場，李健高調宣布聯合阿里巴巴、比亞迪、美的共建AI服務生態，似乎試圖以“開放”對抗華為的“閉環”。李健甚至喊出“地表最強”的口號，頗有對標華為“遙遙領先”的意味。

不過，榮耀描繪的AI生態藍圖，沒那么容易打動資本市場。當所有廠商都在講AI故事時，榮耀既無OpenAI般的算法霸權，也缺乏蘋果的生態統治力。更現實的問題是，投入百億美元的AI戰略見效周期漫長，資本市場會給它多少耐心?

自2024年完成股改后，資本退出壓力與日俱增。榮耀的上市之路仿佛一場與時間的賽跑，畢竟資本市場的耐心正在經受考驗。

李健為2025年定下了“重返市場前三”的軍令狀，但在華為強勢回歸、手機市場進入零和博弈的當下，增長之路注定艱難。

眼下對于榮耀來說，穿過IPO的大門只是起點，真正的考驗在于上市后如何證明自己不僅僅是一個“華為替代品”。榮耀從“替身”到“主角”的路，比從華為獨立時更加漫長。