最近反內卷是市場的熱點。

之所以市場反應這么大，是因為大家把這次反內卷跟當年的供給側改革相提并論。

網上有很多人解釋了這次反內卷跟當年供給側改革之間的差別。還提醒股民要理智點。

意思就是，現在只是炒作，當心追高被套。

那么這次的反內卷對股市到底有什么影響呢？

會帶來牛市嗎？

先上結論：會帶來牛市，但跟大家想象的牛市不一樣。

一、資金面牛市VS基本面牛市

市場很多分析都針對經濟基本面。

單純從基本面分析，這次反內卷對股市的影響很小。

比如，光伏的產能是世界總需求的2倍了，還可能一刀切嗎？

再比如，當年是漲價去庫存，但現在居民還能加杠桿買房嗎？

只不過，經濟基本面一定跟股市正相關嗎？

如果是正相關，日本和歐洲股市早就不該漲了。

股市的漲跌，在很大程度上是受資金驅動的。

就比如，最近歐洲的經濟一塌糊涂，為啥歐洲股市還漲得這么歡？

所以，我們一定要從資金面來分析。

二、央行“加息”，加出牛市

我已經寫過很多文章跟大家講，降息不一定是利好！是不是利好，要看前提條件和背景。

現在的情況下，央行降息其實是利空股市的。

相反“加息”才是利好股市的。

我們來看看供給側改革會給資金面產生什么影響。

由于我們國家是制造業大國，所以央行降息和放水的初衷以支持制造業為主，尤其是產業升級的方向。

這就會帶來一個問題，央行越是放水，企業就生產得越歡，產能就會不停的增加。

加上地方政府內卷式上產能，幫企業找銀行拿低息貸款。即便產能已經嚴重過剩，依舊幫企業貸款續命！！！

而降息放水對居民需求端的影響是很小的。

那么最終就會導致，越是降息，產能越過剩，通縮越嚴重。

不過好處是，我們的產業確確實實升級非常快，競爭力越來越強。這是以犧牲居民收入和消費為代價的。

一旦國家要供給側改革，那么勢必會逐漸出清部分產能，尤其是落后產能。

上一輪供給側改革是直接下行政令。

但大家有沒有想過央行在上輪改革中做了什么事？

當然做了。那就是：加息！

當時1年存單利率和10年國債利率同時飆升。債市進入了一輪大熊市中。

此時，滬深300走牛，藍籌股的漲幅更大。

而且央行越是加息，股市上漲的斜率越陡峭。

如果不是因為當時資金大部分流入了樓市，股市會漲得更多。

這里我要糾正大家一個觀點，不要簡單以為LPR利率或者7日逆回購利率是真實的利率。

我們的央行在利率這件事上是有歧視的。

你可能會看到政策利率很低，但貸款人實際到手利率很高。也有可能看到政策利率很高，但貸款人實際到手利率很低。

跟蹤實際利率水平，我主要是跟蹤同業存單利率。其他的各種利率都是障眼法。

三、加息帶來流動性

央行的加息主要通過收緊銀行間流動性，這就使得企業從銀行那里貸款更加困難。

把資金流向制造業的資金截胡了。那么落后的企業，該淘汰也就淘汰了。

另一方面，資金就會從生產端擠出來流向消費端和資產端（股市和樓市）。

我們還能看到十分奇葩的現象。

2013年到2016年，央行不停的降息，核心cpi也沒能超過2%。

可央行停止降息轉為加息時，核心CPI就蹭蹭的漲。

很多事都是互為因果的。那么加息帶來物價上漲并不是稀奇事。

加息不僅會讓國內資金流向轉變，還會引發海外資金流入。

從下圖可以看出，在降息周期中，經常項目下結售匯差額減少。

而停止降息轉為加息后，結售匯差額就逆轉了。

甚至是資本項目下的結售匯差額都逆轉了，見下圖。

當美聯儲加息，我們還在不停降息的時候，資金就不斷外流。

去年美聯儲降息后，資金開始逐漸回流了。但央行害怕回流太快，所以用降息對沖。

未來，美聯儲繼續降息，我們轉為加息，資金回流的速度就會更快，屆時，人民幣也會升值。

由于中國已經是一個比較開放的經濟體了，在分析加息和降息時，就要考慮國際資金流動。它們的流動也會極大的影響國內消費和資產價格。

四、本次反內卷真正的不同

正如很多博主分析的那樣，本次反內卷是一個比較漫長的過程。

站在國家層面的考慮，主要是瓦解地方保護，讓落后產能逐漸出清。

出清不能太快太猛，否則失業率飆升，麻煩更大。

在出清的過程中，國家要擴大服務業，讓服務業去承接這些必將失業的人群。

由于是緩慢的治療，所以央行的“加息”不會很迅猛。

央行還要權衡美聯儲的政策。如果美聯儲降息過猛，或者美元弱得太快，它也會適當降息，對沖資金回流。

相反，如果美聯儲降息溫和，央行可能就會緩慢的加息。

一定要注意，這里的加息不是指政策利率或者lpr利率。

之前跟大家分析過，A股光是估值修復都還有比較長的路要走。

在估值修復的過程中，中國的供需失衡也會緩慢的改善。

而且呀，很多事是互為因果的。

股市逐漸走牛后，也能提振消費，加速供需平衡。

五、反常識

資本市場有很多事都是反常識的。

我們在分析問題的時候，一定不能教條化。

任何結論都帶著前提。如果搞不清楚這些前提，得出的結論就會錯得離譜。

各項變量之間的因果關系十分復雜，沒看懂前提，我們很容易把因果搞顛倒。

更讓人抓狂的是，有時候連個變量之間還互為因果。

而環境也在不斷變化，變量之間還會博弈和互動，所以我們要用動態的思維來分析。

在反內卷對股市影響這件事上，我得出的結論就比較反常識。

實際上，央行在貨幣執行報告中就提到了提升物價水平。

而且也明確說了：在側重增加投資、保障供給的發展模式下，增加貨幣供給反而不利于物價回升。

它只不過沒有說出加息的話，免得嚇壞各位寶寶。

2009年，央行執行適度寬松的貨幣政策時，并沒有降息！這些歷史都應該多去翻一翻。

我們需要注意的是，無論央行加息還是降息，要看它針對的對象是誰。

針對企業降息，對于現階段來說，就不見得利好股市。

不要忘了，我國的利率帶著歧視性。不是用簡單的加息或者降息就能解釋清楚的。