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■ 蔡恩澤

在AI技術(shù)迭代與全球算力競(jìng)賽的雙重驅(qū)動(dòng)下，算力投資已成為資本市場(chǎng)的焦點(diǎn)。英偉達(dá)GB300 NVL72系統(tǒng)的規(guī)模化部署、Meta的千億美元級(jí)戰(zhàn)略投入，以及華為昇騰芯片的技術(shù)突破，共同描繪了算力產(chǎn)業(yè)的宏大前景。然而，市場(chǎng)在經(jīng)歷快速上漲后，上證指數(shù)創(chuàng)2025年新高帶來(lái)的回調(diào)壓力，疊加美國(guó)關(guān)稅政策的不確定性，使得當(dāng)前投資環(huán)境呈現(xiàn)出“狂熱與審慎并存”的復(fù)雜局面。

英偉達(dá)GB300 NVL72系統(tǒng)的發(fā)布是行業(yè)的重要里程碑。這款集成72個(gè)Blackwell Ultra GPU的機(jī)架級(jí)解決方案，理論算力高達(dá)1萬(wàn)億次浮點(diǎn)運(yùn)算/秒，數(shù)倍于現(xiàn)有主流產(chǎn)品。云服務(wù)商CoreWeave作為首家部署者，已通過(guò)戴爾科技獲得首批服務(wù)器機(jī)架，標(biāo)志著AI算力基礎(chǔ)設(shè)施邁入新階段。與此同時(shí)，Meta宣布未來(lái)幾年投入數(shù)千億美元構(gòu)建超級(jí)智能，其收購(gòu)Scale AI（估值超290億美元）的舉措，更是將數(shù)據(jù)標(biāo)注、模型訓(xùn)練等關(guān)鍵環(huán)節(jié)納入戰(zhàn)略版圖。這些動(dòng)作不僅印證了AI算力需求的爆發(fā)，更凸顯了科技巨頭在算力競(jìng)賽中的緊迫感。

技術(shù)迭代浪潮中，中國(guó)企業(yè)展現(xiàn)出獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)力。華為昇騰CloudMatrix 384超節(jié)點(diǎn)通過(guò)384顆昇騰芯片的全互連架構(gòu)，實(shí)現(xiàn)300 PFLOPs的密集BF16算力，整體性能超越英偉達(dá)GB200 NVL72系統(tǒng)的1.6倍。盡管單顆昇騰芯片性能約為英偉達(dá)Blackwell架構(gòu)的三分之一，但通過(guò)規(guī)模化系統(tǒng)設(shè)計(jì)和軟件優(yōu)化，華為有效突破了“單點(diǎn)性能瓶頸”，為國(guó)產(chǎn)算力自主可控提供了重要范例。中際旭創(chuàng)的1.6T光模塊已進(jìn)入小批量出貨階段，預(yù)計(jì)2025年逐步放量。其在CPO（光電共封裝）領(lǐng)域的技術(shù)突破，顯著降低了數(shù)據(jù)中心功耗，同時(shí)提升了高速傳輸?shù)目煽啃浴?/p>

美國(guó)升級(jí)的關(guān)稅政策為算力產(chǎn)業(yè)鏈蒙上了陰影。自2025年2月4日起，原產(chǎn)于中國(guó)的商品被加征10%關(guān)稅，數(shù)據(jù)中心設(shè)備、半導(dǎo)體等關(guān)鍵產(chǎn)品首當(dāng)其沖。這直接沖擊了依賴海外市場(chǎng)的中國(guó)算力企業(yè)，如中際旭創(chuàng)等光模塊廠商需重新評(píng)估出口策略。然而，危中有機(jī)。華為昇騰芯片因美國(guó)制裁轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，訂單激增至百萬(wàn)片，價(jià)格從7萬(wàn)元飆升至12萬(wàn)元，成為自主可控的典型例證。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)政策對(duì)算力基礎(chǔ)設(shè)施的支持持續(xù)加碼，《算力基礎(chǔ)設(shè)施高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃》明確提出，到2025年，算力規(guī)模將超過(guò)300 EFLOPS，智能算力占比達(dá)35%，為本土企業(yè)提供了廣闊的空間。

在全球供應(yīng)鏈重構(gòu)的背景下，算力產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)“雙軌并行”格局。一方面，海外科技巨頭加速本土化布局，如Oracle簽署的云協(xié)議預(yù)計(jì)年貢獻(xiàn)超300億美元收入，彰顯其對(duì)算力基礎(chǔ)設(shè)施的戰(zhàn)略押注；另一方面，中國(guó)企業(yè)憑借技術(shù)創(chuàng)新與政策紅利，在CPO、AI芯片等領(lǐng)域形成差異化競(jìng)爭(zhēng)力。這種“競(jìng)合關(guān)系”在加劇市場(chǎng)波動(dòng)的同時(shí)，也為投資者帶來(lái)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

當(dāng)前市場(chǎng)正經(jīng)歷理性回歸的過(guò)程。盡管算力板塊在二季度回調(diào)明顯，但資金對(duì)AI主線的關(guān)注度并未消退。科創(chuàng)板人工智能ETF（588930）連續(xù)7日凈流入超2億元，顯示出機(jī)構(gòu)對(duì)長(zhǎng)期價(jià)值的認(rèn)可。與此同時(shí)，算力基礎(chǔ)設(shè)施指數(shù)在6月30日上漲1.51%后，開(kāi)始出現(xiàn)回調(diào)，反映出市場(chǎng)對(duì)短期估值的審慎態(tài)度。這種波動(dòng)本質(zhì)上是資金在敘事驅(qū)動(dòng)與業(yè)績(jī)驗(yàn)證之間的再平衡。

資金輪動(dòng)過(guò)程中，CPO、AI服務(wù)器等細(xì)分領(lǐng)域表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。中際旭創(chuàng)、新易盛等光模塊廠商訂單飽滿，其股價(jià)回調(diào)后仍維持較高估值，顯示市場(chǎng)對(duì)其技術(shù)壁壘的認(rèn)可。而芯朋微、道通科技等企業(yè)的半年度業(yè)績(jī)預(yù)增，則印證了AI算力投資的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)能力。值得注意的是，外資機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的信心正在回升，摩根士丹利等機(jī)構(gòu)認(rèn)為，A股在經(jīng)歷關(guān)稅沖擊后，風(fēng)險(xiǎn)已有所釋放，科技、消費(fèi)等領(lǐng)域的估值洼地具備長(zhǎng)期配置價(jià)值。

在多重因素交織的市場(chǎng)環(huán)境下，投資者需把握三大核心邏輯。

一是關(guān)注業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)且估值合理的標(biāo)的。芯朋微上半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)104%，其工業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域的芯片業(yè)務(wù)增長(zhǎng)55%，展現(xiàn)出技術(shù)突破與市場(chǎng)拓展的雙重潛力。二是聚焦上游緊缺環(huán)節(jié)。隨著AI算力需求爆發(fā)，光模塊、電源管理芯片等關(guān)鍵組件供應(yīng)缺口持續(xù)擴(kuò)大，具備技術(shù)壁壘的企業(yè)將優(yōu)先受益。三是重視自主可控與政策紅利。華為昇騰芯片的規(guī)模化應(yīng)用、中際旭創(chuàng)1.6T光模塊的量產(chǎn)，均是政策支持與產(chǎn)業(yè)升級(jí)共振的結(jié)果。

然而，風(fēng)險(xiǎn)防控不容忽視。美國(guó)關(guān)稅政策的不確定性可能加劇全球供應(yīng)鏈的波動(dòng)，依賴海外市場(chǎng)的企業(yè)需警惕訂單下滑風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)情緒波動(dòng)可能導(dǎo)致短期回調(diào)，例如上證指數(shù)創(chuàng)年內(nèi)新高后，技術(shù)面超買信號(hào)已顯現(xiàn)。投資者應(yīng)避免追高，耐心等待回調(diào)后的布局機(jī)會(huì)。

總而言之，AI算力投資的熱潮，本質(zhì)上是技術(shù)革命與資本力量的深度結(jié)合。在這場(chǎng)變革中，既有英偉達(dá)、Meta等國(guó)際巨頭的強(qiáng)勢(shì)布局，也有華為、中際旭創(chuàng)等中國(guó)企業(yè)的突圍崛起。短期來(lái)看，市場(chǎng)的震蕩博弈不可避免；但長(zhǎng)期而言，AI驅(qū)動(dòng)的算力需求增長(zhǎng)、自主可控的加速推進(jìn)以及政策紅利的持續(xù)釋放，將為投資者開(kāi)辟?gòu)V闊的空間。

編輯|袁鋼

責(zé)編|陳雨禾

校檢|袁鋼

審核|苗曦

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