如果說(shuō)一個(gè)案例勝過(guò)一堆說(shuō)教，那么，一堆案例又能說(shuō)明什么呢？當(dāng)退市規(guī)則出現(xiàn)短板時(shí)，誰(shuí)為“閃電退市”買單？中銀絨業(yè)與山子高科，這兩家比鄰而居、曾經(jīng)同處退市懸崖的破產(chǎn)重整公司，在2024年至2025年上演了一場(chǎng)資本市場(chǎng)的“雙城記”。中銀絨業(yè)因股價(jià)連續(xù)20個(gè)交易日低于1元而黯然退市，15.6萬(wàn)投資者深陷泥潭；山子高科則在股價(jià)跌破1元后，憑借一系列操作成功保殼。當(dāng)相似的危機(jī)遭遇截然不同的結(jié)果時(shí)，A股市場(chǎng)的非ST股一元退市規(guī)則正經(jīng)歷一場(chǎng)前所未有的公平性拷問(wèn)。

益智

浙江大學(xué)公共政策研究院研究員

浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)教授、博士生導(dǎo)師

>>>中銀絨業(yè)：吃了規(guī)則的虧？

中銀絨業(yè)的退市之路堪稱慘烈。2024年6月，其股價(jià)在連續(xù)12個(gè)交易日低于1元（其中有10個(gè)跌停板）后觸及0.49元。即便后續(xù)中銀絨業(yè)出現(xiàn)了8個(gè)漲停板，但因A股10%的漲跌幅限制，其股價(jià)仍無(wú)法突破0.94元，最終在第20個(gè)交易日股價(jià)鎖定0.18元而退市。令人費(fèi)解的是，中銀絨業(yè)的第三大股東以每股0.50元（遠(yuǎn)低于其5.87元的成本價(jià)）拋售1.71億股的異常交易，竟未觸發(fā)停牌核查信息披露機(jī)制。

更值得深究的是中銀絨業(yè)的基本面。公司資產(chǎn)負(fù)債率僅為20%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。盡管因轉(zhuǎn)型新能源遭遇挫折，2023年至2024年計(jì)提萬(wàn)貫實(shí)業(yè)商譽(yù)減值2.2億元，但實(shí)際經(jīng)營(yíng)性虧損僅數(shù)千萬(wàn)元。真正的致命傷在于股權(quán)結(jié)構(gòu)——第一大股東恒天聚信持股僅6.39%，在危機(jī)中，既無(wú)實(shí)控人護(hù)盤(pán)，也無(wú)產(chǎn)業(yè)資本馳援。然而，公司市值從破產(chǎn)重整后的近200億元蒸發(fā)至退市時(shí)的7億元，15.61萬(wàn)中小投資者深陷泥潭。

>>>山子高科：“保殼”的幸存者

山子高科（前身為“銀億股份”），這家連續(xù)七年扣非凈利潤(rùn)虧損、累計(jì)巨虧逾150億元的公司，在2024年7月底股價(jià)跌破1元后，打出了一套組合拳——

市值管理：公司高調(diào)宣布回購(gòu)計(jì)劃，實(shí)控人承諾增持1000萬(wàn)股。但截至2025年5月，回購(gòu)金額僅101萬(wàn)元，增持股份數(shù)量?jī)H4.65萬(wàn)股。4個(gè)月后，公司竟將回購(gòu)價(jià)上限從1.60元/股上調(diào)至3.35元/股。不知是否受輿論壓力，7月1日公司突然公告，截至2025年6月末，公司累計(jì)通過(guò)股份回購(gòu)專用證券賬戶實(shí)施回購(gòu)公司股份數(shù)量483.31萬(wàn)股，成交總金額為1101.478萬(wàn)元，回購(gòu)股份最高成交價(jià)為2.30元/股，最低成交價(jià)為2.19元/股。其中，6月份回購(gòu)公司股份數(shù)量為4373100股，成交金額為1000.0184萬(wàn)元。這說(shuō)明有理有據(jù)的輿論監(jiān)督作用是非常有效的。

關(guān)聯(lián)交易：2024年6月，公司以6.01億元（低于賬面價(jià)值13.14億元）出售銀億地產(chǎn)。2025年年初，公告擬6.63億元出售寧波昊圣51%股權(quán)，買家杭州信泉的關(guān)聯(lián)方曾參與公司歷史交易；同步出售歐洲子公司PPET股權(quán)，并收取了10.5億元預(yù)付款，而接盤(pán)方云楓汽車法定代表人與標(biāo)的公司同名，疑似利益輸送。

盡管2025年1月因信息披露違規(guī)被甘肅證監(jiān)局責(zé)令改正，但所有資產(chǎn)出售都暢通無(wú)阻。通過(guò)低價(jià)剝離虧損資產(chǎn)，公司在2025年第一季度實(shí)現(xiàn)了“賬面扭虧”。

>>>成熟市場(chǎng)的退市邏輯

當(dāng)中銀絨業(yè)因非ST股一元退市規(guī)則而退市時(shí)，全球資本市場(chǎng)正上演著截然不同的故事：

美股的彈性機(jī)制：腦再生科技（RGC）股價(jià)從2024年12月的0.09美元（長(zhǎng)期低于1美元）漲至2025年6月的83.6美元，漲幅為928倍；即使粉單市場(chǎng)的瑞幸咖啡，其股價(jià)也從0.95美元升至38.88美元。其中的關(guān)鍵差異在于：美國(guó)設(shè)有180天緩沖期，且無(wú)漲跌停限制，即便股價(jià)為0.01美元，單日漲幅翻倍即可達(dá)標(biāo)。

港股糾錯(cuò)空間：受百億非法集資案牽連的金石控股（01943.HK），股價(jià)從0.06港元反彈至0.50港元（漲幅為8倍），國(guó)泰君安國(guó)際（01788.HK）單日暴漲200%，均未因短期破發(fā)而退市。

異常交易處理：2024年6月，伯克希爾·哈撒韋因報(bào)價(jià)故障導(dǎo)致股價(jià)暴跌99.97%，紐交所立即撤銷錯(cuò)誤交易。

>>>退市制度改革三支柱

規(guī)則補(bǔ)漏：盡快取締非ST股一元退市規(guī)則，對(duì)于已經(jīng)遭遇非ST 退市的公司開(kāi)放回歸主板的綠色通道，設(shè)立退市賠償基金，探索“監(jiān)管過(guò)錯(cuò)追償”機(jī)制，并且責(zé)成投資者保護(hù)基金先行賠付。

監(jiān)管再造：建立權(quán)力制衡體系，推行退市聽(tīng)證公開(kāi)化，引入第三方專家陪審團(tuán)；對(duì)“保殼”中的關(guān)聯(lián)交易實(shí)施穿透監(jiān)管，嚴(yán)懲利益輸送。

救濟(jì)重構(gòu)：鋪設(shè)退市銜接通道，對(duì)于非ST 退市公司，參照中科曙光、玉龍股份等模式，建立現(xiàn)金選擇權(quán)模式，放開(kāi)對(duì)非ST 退市公司股東的股東資格限制（允許普通投資者在老三板交易非ST 退市股票）。同時(shí)，對(duì)于非ST 退市公司恢復(fù)主板級(jí)信披（強(qiáng)制季報(bào)+實(shí)時(shí)報(bào)價(jià)），漲跌幅放寬至10%。

編輯|袁鋼

責(zé)編|陳雨禾

校檢|袁鋼

審核|苗曦

本文為金融投資報(bào)jrtzb028(微信號(hào))原創(chuàng)文章，未經(jīng)授權(quán)，禁止轉(zhuǎn)載。如需轉(zhuǎn)載，請(qǐng)聯(lián)系金妹兒。轉(zhuǎn)載須在正文開(kāi)頭顯著位置注明稿件來(lái)源及作者名，違者必究。

聯(lián)系金妹兒：028-86968491

互聯(lián)網(wǎng)新聞信息服務(wù)許可證號(hào)：5112018000