楊德龍 系前海開源基金首席經(jīng)濟學(xué)家、中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇理事

2025.07.11 周五

本周上證指數(shù)有效突破3500點整數(shù)關(guān)口，周五繼續(xù)大幅反彈。上證指數(shù)成功站上3500點關(guān)口之后，市場信心得到大幅提振。銀行股大漲對指數(shù)上破3500點作出了顯著貢獻，銀行板塊近一個月整體漲幅超過7%。銀行股強勢走勢的原因，一方面是經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期增強，低利率環(huán)境下銀行高股息率的特征具有較大吸引力；另一方面是包括險資在內(nèi)的機構(gòu)資金、長期資金的持續(xù)流入，共同推動了銀行股的大幅上漲。

銀行股短期內(nèi)可能還會維持強勢走勢，中長期或出現(xiàn)一定分化。今年以來，大型保險公司大舉增持銀行股，持股比例普遍提升；社保基金、養(yǎng)老金等機構(gòu)資金基于資產(chǎn)配置的需求，也在不斷增加對銀行股的配置比例；而公募基金此前對銀行股的配置比例低于自然權(quán)重，近期部分基金加倉銀行股帶來了更多增量資金。銀行股作為低估值、高股息板塊，對追求長期穩(wěn)定回報的大資金具有較強吸引力。在中長期資金加速入場的推動下，銀行股出現(xiàn)估值修復(fù)。目前我國銀行板塊的市凈率約為0.75倍，低于全球平均水平，且股息率遠高于十年期國債收益率，因此對大資金有較強吸引力。當(dāng)然，隨著銀行股股價一路走高，部分銀行股的股息率有所下滑，一定程度上削弱了對投資者的吸引力，凈息差的持續(xù)收窄也可能會制約銀行股后續(xù)上漲的動力。

銀行股大漲也反映出當(dāng)前全球局勢不確定性增強、避險資金需求旺盛的現(xiàn)狀。在“存款搬家”效應(yīng)下，一些風(fēng)險偏好較低的資金通過配置銀行股來布局權(quán)益資產(chǎn)，相比銀行理財，配置銀行股不僅股息率更高，同時股價上漲也帶來了一定的資本利得。當(dāng)前我國居民儲蓄向資本市場大轉(zhuǎn)移的趨勢日益明顯，以銀行為代表的大盤藍籌股有望成為吸引資金流入的重要標(biāo)的，未來或?qū)⒀永m(xù)強勢走勢，進一步推動上證指數(shù)拓展上漲空間。在大盤突破3500點之后，上證指數(shù)有望挑戰(zhàn)去年10月8日創(chuàng)下的3674點階段性高點，放眼未來兩三年，上證指數(shù)有望回到4000點以上。目前滬深300的市盈率約為13倍，遠低于歷史平均水平，一旦其市盈率回歸至平均估值水平，上證指數(shù)大致對應(yīng)的點位即為4000點左右。

作為行情風(fēng)向標(biāo)的券商股周五集體大漲，聯(lián)袂銀行、保險板塊持續(xù)走強，大金融板塊的回升提振了股指表現(xiàn)。創(chuàng)新藥板塊再度活躍，多只個股沖擊漲停。港股方面也出現(xiàn)了較好回升，港股的券商和科技互聯(lián)網(wǎng)巨頭均有良好表現(xiàn)，市場走勢愈發(fā)強勢。7月10日，國家醫(yī)保局公布《2025年國家基本醫(yī)療保險、生育保險和工傷保險藥品目錄及商業(yè)健康保險創(chuàng)新藥品目錄調(diào)整工作方案》，明確2025年基本醫(yī)保藥品目錄調(diào)整和商業(yè)健康保險創(chuàng)新藥品目錄制定將同步進行，該利好政策推動創(chuàng)新藥板塊大漲，多只創(chuàng)新藥龍頭股沖擊漲停。

下半年行情開局良好，上證指數(shù)突破3500點整數(shù)關(guān)口基本確立本輪牛市行情。未來需重點關(guān)注以下三個投資主線：第一是科技成長股的機會，包括芯片半導(dǎo)體、人形機器人、AI等科技板塊，以及創(chuàng)新藥等生物醫(yī)藥板塊，仍值得持續(xù)關(guān)注；第二是對于大資金而言，低估值、高分紅的銀行、電力等板塊依然具有吸引力；第三是新消費板塊的表現(xiàn)，一些新消費公司前期大幅上漲，隨后因出現(xiàn)估值泡沫，在獲利回吐后有所回落，若未來一段時間新消費板塊回調(diào)幅度較大，將為資金提供新的配置機會，此外部分新消費公司有望在占據(jù)國內(nèi)市場主導(dǎo)地位的同時拓展海外市場，成為推動上市公司業(yè)績增長的新動能。這些方向或?qū)⒊蔀槲磥硎袌霭l(fā)展的主線。

我們正處于居民儲蓄向資本市場大轉(zhuǎn)移的歷史性時刻，這可能是繼房地產(chǎn)投資之后的又一次歷史性機遇，或?qū)⒊蔀樵S多人實現(xiàn)財產(chǎn)性收入的重要窗口，因此此時應(yīng)堅定信心、保持耐心，堅持價值投資理念，堅持做優(yōu)秀公司的股東，通過配置優(yōu)質(zhì)股票或優(yōu)質(zhì)基金來把握機會，在市場震蕩時通過堅持價值投資來實現(xiàn)資產(chǎn)的穩(wěn)步增值。（觀點供參考，投資需謹慎，圖源：網(wǎng)絡(luò)）