斑馬消費 任建新

無論你是在《黑神話：悟空》中大戰三百回合，還是在《原神》中自由翱翔，都應該感謝這家在游戲行業默默耕耘的GPUaaS企業，海馬云。

7月11日，安徽海馬云科技股份有限公司（簡稱“海馬云”）遞交IPO招股書，沖擊港股主板上市。

隨著用戶對游戲體驗的要求越來越高，游戲內存不斷增大，對設備和帶寬的要求也越來越高。于是，便催生了云游戲實時云渲染服務的市場需求。

游戲產品接入海馬云的技術與數據服務后，可以讓終端用戶隨時隨地在不同設備上，使用基于高性能GPU計算的數字內容及應用，而不受設備的限制。

截至目前，海馬云的月活躍用戶超過2600萬，承載超過28000款游戲產品。其中，包括2024年發布、中國現象級動作角色扮演3A游戲《黑神話：悟空》；以及2020年發布、在中國游戲市場具備里程碑式成就的開放世界游戲《原神》。

以技術為基礎，不斷提高對客戶的個性化服務能力，讓海馬云在云游戲行業越扎越深。其客戶數量從2022年的37家，提升至2024年的69家；客戶留存率也從77.8%提升至88.6%。

截至2024年底，公司為中國云游戲行業前十大市場參與者中的九個，提供云游戲實時云渲染服務；與中國移動以及多家頭部游戲平臺和游戲開發商保持長期合作關系。

根據灼識咨詢研報，按2024年收入計，海馬云在中國云游戲實時云渲染服務行業中排名第一，市場份額17.9%。

其實，從海馬云創立到拿下細分市場冠軍，也不過10年時間。

2013年，中國初代移動互聯網巨頭網秦的副總裁黨勁峰，帶領自己在網秦的老班底，創立海馬云的前身北京海譽動想科技。

2017年，公司正式推出云游戲GPUaaS服務，并與中國移動旗下的咪咕文化建立合作，這項業務從2021年開始大規模商業化。最早吃螃蟹的海馬云，進入發展的快車道。

在這個過程中，海馬云先后完成10輪融資，中國移動（600941.HK）咪咕文化、巨人網絡、優刻得以及安徽國資等，深度參與其中。

咪咕文化長期是海馬云的第一大客戶；老牌游戲巨頭巨人網絡（002558.SZ），與海馬云業務關聯頗深；優刻得（688158.SH）作為云服務商，是海馬云的上游供應商；在得到安徽國資的加持后，這家在北京創立的GPUaaS企業，遷至安徽開啟發展壯大及謀劃上市之路。

資本接力下注，背后的支撐，來自于云游戲市場巨大的成長空間。最近幾年，游戲市場重新進入增長軌道，其中，云游戲成為主要增長點之一。

灼識咨詢數據顯示，云游戲的全球市場滲透率已經從2020年的0.6%，提升至2024年的3.7%；《中國游戲產業新質生產力發展報告2025》顯示，游戲流水TOP50的新品中，至少有5款在云技術層面有重大創新，流水占比超三成。

接下來，游戲行業的AI化逐步深入，從初期提升游戲制作和運營效率，到增強游戲互動、提升玩家體驗，最后AI徹底融入到游戲世界中。

云服務在《黑神話：悟空》《原神》中的運用，只是小小的開始；《三體》《頭號玩家》《阿凡達》中的眾多場景，即將在不遠的未來得以實現。

屆時，游戲上云將是大勢所趨，這將直接推動游戲載體的升級。從掌游、端游到手游，市場將進入云游戲的節奏。

英偉達是整個AI市場的賣鏟人，近期其市值沖破4萬億美元的核心邏輯即在于此；那么，海馬云，可以看作是整個中國云游戲市場最重要的賣水人之一。

只要將來布局云游戲，大概率要用到GPUaaS服務；細分市場技術最成熟、市場份額最高的海馬云，是最大的受益者。

而且，海馬云的預期發展空間，不僅來自于在云游戲市場的GPUaaS服務。坐擁游戲廠商和娛樂玩家等核心行業資源的海馬云，如果不再局限于做游戲產品幕后的GPUaaS服務商，而是直接參與到云游戲發行等環節，或者推出云游戲平臺，都能獲得巨大的成長空間。

同時，這家公司也在謀劃云游戲實時云渲染這個核心業務的海外市場拓展，以及這些功能在泛娛樂、虛擬現實、數字文旅和數字教育等場景的運用。

不過，理想很豐滿，現實很骨感。

巨大預期空間背后，云游戲實時云渲染市場規模，仍然偏小。數據顯示，2024年其市場規模僅為26億元。即便按照行業預測，2024年-2029年按照35%以上的年均復合增速發展，5年后也只有百億規模。

游戲市場核心平臺從端游切換至手游，大約耗費了十年時間。云游戲的成長，可能也需要一個漫長的進程。在這個過程中，各種不確定性都會改變行業走向，其中最大的可能性在于，游戲巨頭直接下場強化自己的云服務能力。

海馬云正在參與的，不僅是一場云游戲市場的馬拉松，也是一場以現有業務快速獲得市場認可的沖刺跑。

盡管，隨著技術投入逐步產生業務收入，公司邊際成本下降，海馬云近年虧損面有所收窄，但現金流持續為負、資金緊張的情況，短期內很難靠業務解決。

2022年-2024年，公司收入分別為2.90億元、3.37億元、5.20億元，凈利潤分別為-2.46億元、-2.18億元、-1.86億元。

所以，在十輪融資后，海馬云仍然迫切地需要港股IPO。黨勁峰曾在一場活動中直言：我們需要更多“彈藥”來打這場持久戰。