蘆哲張佳煒（蘆哲系東吳證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇成員）

核心觀點

核心觀點：本周特朗普對等關稅威脅再度來襲，美股小幅走低；而關稅威脅帶來的通脹壓力也令市場降息預期進一步降溫，美債利率上行，10年期美債利率升6.75bps至4.409%。本周公布的6月FOMC會議紀要再度釋放鷹派信號，特朗普對等關稅威脅也令部分鴿派聯(lián)儲官員對降息持謹慎態(tài)度。隨著7月9日對等關稅暫停截止日的到來，本周特朗普簽署行政令，正式將截止日延期至8月1日，同時宣布了對25個國家和地區(qū)的新關稅稅率。但市場對此反應相對平靜，參與者更多選擇TACO交易策略，押注特朗普將再度延期甚至取消對等關稅的執(zhí)行。向前看，“對等關稅2.0”仍是特朗普在關稅談判中對貿易伙伴的施壓手段，新設定的8月1日截止日期也存在再度后延的可能。

大類資產：特朗普對等關稅威脅再度來襲，美股小幅走低；再通脹壓力令降息預期降溫，美債利率走高。本周特朗普宣布將于8月1日起對多個貿易伙伴開始征收對等關稅，貿易局勢再度升級令美股有所回落；而關稅威脅帶來的通脹壓力也令市場降息預期進一步降溫，美債利率上行。整體來看，全周（7月7日至7月11日）10年期美債利率升6.75bps至4.409%，2年期美債利率升0.50bps至3.885%，美元指數(shù)升0.69%至97.85；標普500、納斯達克指數(shù)分別收跌0.31%、0.08%；現(xiàn)貨黃金價格收漲0.55%至3355美元/盎司。

海外經濟：6月FOMC會議紀要再度釋放鷹派信號，特朗普對等關稅威脅令部分鴿派聯(lián)儲官員對降息持謹慎態(tài)度。美國6月NFIB小企業(yè)樂觀指數(shù)錄得98.6，持平預期，前值98.8。紐約聯(lián)儲6月消費者調查未來一年的通脹預期3.02%，預期3.13%，前值3.2%。貨幣政策方面，本周公布的6月FOMC會議紀要顯示，雖然一些與會者認為關稅帶來的只是一次性的物價上漲而不會影響長期通脹預期，但大多數(shù)與會者表示關稅可能對通脹產生更持久的影響。相較于經濟增長放緩，多數(shù)官員目前依舊更擔憂通脹風險。盡管在通脹和經濟前景的不確定性有所減少，但在對貨幣政策進行調整時仍應采取審慎態(tài)度。此外，此前態(tài)度一直偏鴿的芝加哥聯(lián)儲主席古爾斯比本周態(tài)度意外轉鷹，他表示特朗普新公布的對等關稅進一步加劇了通脹前景的不確定性，這使得他難以支持其近期反復呼吁的降息舉措。增長方面，截至7月9日，亞特蘭大聯(lián)儲GDPNow模型對25Q2美國GDP最新預測值為+2.6%；截至7月11日，紐約聯(lián)儲Nowcast模型對25Q2美國GDP預測值為+1.56%。

海外政治：“對等關稅2.0”延期至8月1日，市場反應相對平靜。隨著7月9日對等關稅暫停截止日的到來，本周特朗普簽署行政令，正式將截止日延期至8月1日。同時自8月1日起，特朗普將對各貿易伙伴按新設定的稅率征收對等關稅。目前已經正式宣布關稅稅率的共有25個國家和地區(qū)（詳見圖18），其中較為重要的貿易伙伴包括日本（25%）、韓國（25%）、巴西（50%）、加拿大（35%）、墨西哥（30%）和歐盟（30%）。但值得注意的是，面對本輪特朗普對等關稅2.0的威脅，市場波動較小，反應相對平靜。究其原因，當前市場已經對特朗普的關稅威脅消息存在一定程度的“脫敏”，市場更多選擇TACO交易策略，押注特朗普將再度延期甚至取消對等關稅的執(zhí)行。總體來看，結合財長貝森特近期貿易談判正在持續(xù)進行等言論，當前“對等關稅2.0”或仍是特朗普在關稅談判中對貿易伙伴的施壓手段，8月1日的新截止日期也存在再度延期的可能。不過需要注意的是，由于特朗普在關稅問題上反復無常的態(tài)度，“對等關稅2.0”仍存在于8月1日落地執(zhí)行一段時間后再延期的可能，屆時市場可能因超預期的對等關稅落地而在短時間內產生震蕩。

風險提示：特朗普政策超預期；美聯(lián)儲降息幅度過大引發(fā)通脹反彈甚至失控；美聯(lián)儲維持高利率水平時間過長，引發(fā)金融系統(tǒng)流動性危機。

以上為報告部分內容，完整報告請查看《特朗普“對等關稅2.0”威脅延期至8月1日——海外周報20250713》