今天我們聊一個可能會直接影響你錢包的大事兒，化債真的開始了。可能很多人還沒有聽說過這個詞兒，但是它和你的工資、房貸、消費(fèi)能力，甚至中國未來經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵節(jié)點都息息相關(guān)。

什么是化債呢？

化解債務(wù)。實際就是用低息的長期的債務(wù)去置換高利息的短期債務(wù)。

比如你欠了一家小貸平臺20萬，年利率是10%，一年內(nèi)就要還。臨近到期你還不上了，于是你就去銀行借了20萬，利率只有3%，分三年慢慢還。你用這筆錢，把小貸公司的這個高息短債給先還了。

債其實還是那筆債，只不過你可以喘口氣了，聽起來像是拆東墻補(bǔ)西墻，但是它確實能幫你省下了利息，拉長了還款的周期。所以你暫時可以不那么難受了，現(xiàn)金流也稍微寬松了一點，這就是財政化債的本質(zhì)。

為什么現(xiàn)在要化債？

一個字，拖。根據(jù)人民銀行的數(shù)據(jù)，截止到2025年一季度，中國的國債余額已經(jīng)達(dá)到了35萬億，地方政府的顯性債務(wù)已經(jīng)接近了50萬億。到底有多少債務(wù)呢？

中央政府的國債35萬億，地方政府的顯性債務(wù)，具體的數(shù)字是47萬億。居民的房貸余額37萬億，企業(yè)債120萬億。特別是很多地方財政連工程款、采購款都付不起了。

那企業(yè)收不到錢就沒有辦法發(fā)工資，員工沒有工資，自然就沒有辦法消費(fèi)。于是這就形成了連環(huán)的拖欠，企業(yè)欠企業(yè)、財政欠企業(yè)、企業(yè)欠員工、員工欠自己，這不是一句玩笑話，而是我們現(xiàn)在正在經(jīng)歷的真實的經(jīng)濟(jì)困境。

所以政府化債怎么會影響到你我這樣的普通人呢？

第一，如果政府的財政把錢給到了企業(yè)，那企業(yè)回款了，自然就能夠發(fā)工資和獎金給到員工。那員工的房貸或者房租的壓力就可以減輕了。如果化債再加上政府的利率下調(diào)，那么老百姓的房貸利率未來還可能下降，壓力就會更小一點。老百姓有錢了，它的消費(fèi)能力就可能會回升。企業(yè)發(fā)錢了，個人就有錢了就敢花錢，這是真正的內(nèi)循環(huán)。

但是同時我們也要警惕一件事情，化債不等于放水。但是化債有可能最終讓你多花錢多消費(fèi)。化債本身不直接向市場注入貨幣，但是它畢竟通過這樣的鏈條釋放了流動性。

如果你是企業(yè)的老板，那你省下的利息你就更愿意多進(jìn)一批貨。如果你是上班族，那么你的工資穩(wěn)了，或許你也敢買一點以前不舍得花的東西。于是消費(fèi)就回來了，那么價格就慢慢的漲起來了。這就是我們常說的化債不是放水，但省下來的錢可能變成真金白銀的消費(fèi)。

這里有一個關(guān)鍵，很多人就會問，政府債務(wù)我能理解，但是居民的房貸是我們自己欠銀行的錢，怎么也要算進(jìn)來呢？

這正是今天我接下來要講的關(guān)鍵點，居民的房貸不是小事兒。你要知道，中國的問題不是政府債多那么簡單的問題，而是整個社會，從政府到企業(yè)到居民，幾乎每一層都加了杠桿。

咱們先來看全景式的債務(wù)分布，債務(wù)主體是中央的國債，約35萬億，單位是人民幣，地方的顯性的債務(wù)是47萬億人民幣。那城投的平臺，我們叫做隱性的，這里面隱性的預(yù)估是10到50萬億。居民的房貸37萬億，企業(yè)的債務(wù)超過了120萬億。這是根據(jù)標(biāo)普調(diào)查的數(shù)據(jù)。那這些債務(wù)構(gòu)成了一個橫跨政府、企業(yè)、居民的堰塞湖，共同卡住了中國經(jīng)濟(jì)的流動性。

咱們接下來重點說老百姓的房貸為什么必須重點關(guān)注？因為這37萬億的房貸，本質(zhì)上鎖死了中國居民的現(xiàn)金流。

我們很多人的工資，三分之一發(fā)下來就得去還房貸，這意味著什么？意味著你的可支配收入就下降了，可支配收入一下降，于是你的消費(fèi)信心肯定就不足。于是整個社會來講，內(nèi)循環(huán)肯定就變?nèi)趿?，你不消費(fèi)，我也不消費(fèi)，刺激誰呢？

然后我們就會發(fā)現(xiàn)，政府的貨幣政策和財政政策無法傳導(dǎo)到底層，政策傳導(dǎo)的效果變?nèi)趿恕Ｋ曰诰用褓J款的化債，不是說政府要把老百姓的債務(wù)給扛了，而是說居民的高杠桿是整個經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)卡脖子的一環(huán)。這也是為什么我們說中國的問題，不是哪個環(huán)節(jié)的債多，而是整個系統(tǒng)被債務(wù)結(jié)構(gòu)鎖死了。

中國債務(wù)的三大高壓區(qū)。從國家層面上來說，是國債、地方債、隱形地方債。從老百姓的層面來說，除了房貸，還有教育貸，還有信用貸。對于企業(yè)來說，那就是應(yīng)收賬款、融資債，還有平臺債。所以這張圖反映的就是中國三大債務(wù)高壓區(qū)的系統(tǒng)性失衡的表現(xiàn)。

你可能已經(jīng)聽說過了，美國國債也37萬億美元了，中國35萬億，雖然單位是人民幣，但看起來也真不差。我們來仔細(xì)拆一下結(jié)構(gòu)。美國的債務(wù)問題其實集中在聯(lián)邦政府，地方債很少，居民端的杠桿可控，而中國是三頭高杠桿，政府、企業(yè)、居民都很沉重。特別中國還有一個問題，就是這個地方政府的債務(wù)太龐大。

我們在這里著重對比一下中美兩國的地方債有什么異同。首先在中國，地方債基本上我們都默認(rèn)它是剛性兌付的。但是美國不一樣，美國地方政府是可以破產(chǎn)的，比如美國的底特律就破產(chǎn)重組洗牌了，還不上地方政府你就破產(chǎn)。

但是在中國，地方債的背后，就是剛性兌付的信用承諾。誰敢讓地方政府真的破產(chǎn)，那會造成怎么樣的社會影響呢？所以，中國的地方債不僅比美國來講規(guī)模更大，而且缺少釋放壓力的閘門。還有中國的地方債有大量的隱形地方債，比如說之前各地政府的地方城投公司，本質(zhì)上是公司，但是他們的借貸行為卻仿佛有地方政府在背后的背書。所以這部分的債我們叫做隱形債務(wù)。但是美國沒有這種隱形的，所以它的市政債整體上地方債的規(guī)模是可控的。

那在中國，縣市一級的地方債就由省級化解了，省級由中央化解了，我們這個等于叫大量的上移。但是美國，聯(lián)邦不給地方政府兜底，你還不上，你就破產(chǎn)。所以他們相對來講，地方政府的財政結(jié)構(gòu)相對比較透明，這就是中美兩國在地方債上的重大的區(qū)別。

那35萬億人民幣的中國國債都是誰買的？這個問題也是關(guān)乎一個更大的命題，就是中國國債是內(nèi)債還是外債，答案是基本都是內(nèi)債。

好，那誰在買中國國債？

我們來看一下買家結(jié)構(gòu)，60%多是銀行體系，包括咱們的國有銀行、政策性銀行，然后是保險公司，還有社?；?，外資也有，但是占比非常小，大概只有3%左右。這就是咱們中國國債的整體的買家的結(jié)構(gòu)。

那普通居民占比非常少，這就跟美國不一樣了。那我曾經(jīng)專門出過一期節(jié)目，介紹美國國債，美國國債是全球買家參與的，各國的央行，還包括像各國的主權(quán)基金，比如沙特，還有全球的養(yǎng)老金，還有大的ETF都在買。那中國的國債等于都是咱們自己家的內(nèi)循環(huán)。

那這帶來兩個特點。

第一就是外部沖擊小，別人拿不到中國的命門。

第二個，長期壓力大。

因為你是給自己在打欠條，就好像你從自己家的信用卡倒騰現(xiàn)金，短期看沒有壓力，但是長期的利息還有本金你都得承擔(dān)。所以我們才說，中國是一個典型的高杠桿內(nèi)循環(huán)的系統(tǒng)。短期不會爆，因為咱們都是內(nèi)債為主，但是長期來看，系統(tǒng)性僵化、流動性堵塞是屬于一種慢性病。

那中國的化債到底要怎么進(jìn)行呢？

中國現(xiàn)在正在進(jìn)行的這一場化債其實可以看成是正在打通一個國家級的資金循環(huán)鏈，頂層就是政府財政，中層是企業(yè)，底部是居民家庭。最終的目的是讓居民去消費(fèi)。

好了，頂層的政府通過化債省下來利息，把這筆錢拿去清欠，償還給企業(yè)，企業(yè)收回了貨款，給員工發(fā)工資。這樣這些員工代表一個個普通的家庭，他們有了穩(wěn)定的收入，那么就有消費(fèi)的信心，就帶動了消費(fèi)的回暖，從而讓企業(yè)賣出去更多的東西，這樣的循環(huán)就通了。這一來一回的化債就是要打通這個環(huán)節(jié)。

論區(qū)有很多人問，老師，我現(xiàn)在是不是應(yīng)該趕緊還房貸呀？別急，我們得冷靜分析。

如果你早年貸的是高利率的房貸，比如說4.9%，5%以上的年化了，那么在未來利率大概率會下行的背景之下，提前還房貸確實可以省下不少的利息。但是反過來，如果你的手頭上現(xiàn)金本來就不多，又擔(dān)心未來物價會上漲，機(jī)會成本會走高，那么你現(xiàn)在保持現(xiàn)金流反而更重要，就不用那么著急去還房貸。

畢竟，隨著中國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，溫和通脹大概率會成為主基調(diào)，這就意味著錢的流動性和使用效率比靜態(tài)省息更關(guān)鍵。所以，提前還房貸不是一定要，而是要看時機(jī)，看條件，合適了再做。

接下來，咱們順便看看其他國家都是怎么化債的。你看這個日本，它就是靠著超低的利率，加上央行無限的買國債，債還在，但是利息幾乎沒有負(fù)擔(dān)了。那美國，美債的問題咱們已經(jīng)多次聊過了，它就是方法很多，要不然就是QE印鈔，要不然就是美聯(lián)儲買國債，現(xiàn)在又有了這個穩(wěn)定幣這個新概念去化債。

所以中國這次相較之下，咱們主打一個結(jié)構(gòu)性化債。也就是說把市縣財政的舊債轉(zhuǎn)給省里，再轉(zhuǎn)給中央統(tǒng)一信用，統(tǒng)一利率，然后精準(zhǔn)的清償欠企業(yè)的錢。比如說湖南的200億，云南的300億，這就是中國特色的解鏈?zhǔn)交瘋画h(huán)一環(huán)的拆解這個債務(wù)的堰塞湖。

未來咱們的方向是什么呢？

化債加擴(kuò)內(nèi)需加提信心，三管齊下。對于我們普通人來說，如果你是企業(yè)主，那就盯準(zhǔn)地方財政的付款節(jié)奏，別錯過回款的窗口。如果你是上班族，那要留意自己的行業(yè)現(xiàn)金流的狀況，提前準(zhǔn)備應(yīng)對方案。如果你是投資者，可以關(guān)注財政發(fā)力的板塊和債務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整當(dāng)中的機(jī)會。

總結(jié)一下，現(xiàn)在中國國債的絕大多數(shù)是由本國銀行系統(tǒng)在買單，外資占比不到3%，這是一個典型的信用自循環(huán)的結(jié)構(gòu)。政府發(fā)債、銀行買入、財政回流、再發(fā)債，短期內(nèi)風(fēng)險不高，但是長期會導(dǎo)致信用僵化，資金傳導(dǎo)的效率越來越差。

所以中國的化債是一場看不見的錢包戰(zhàn)爭，它不靠放水，而是靠精細(xì)化的債務(wù)重組。把系統(tǒng)打通，你我的工資、貸款、消費(fèi)能力、投資信心都可能因為這場重構(gòu)而發(fā)生微妙而深遠(yuǎn)的變化。