連平、王運(yùn)金（連平系廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院院長(zhǎng)兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事長(zhǎng)）

7月14日，央行公布了6月金融數(shù)據(jù)：新增信貸2.24萬億元，同比多增1100億元；信貸余額同比增長(zhǎng)7.1%，與上月持平。社融增量4.2萬億元，同比多增9008億元；社融存量同比增長(zhǎng)8.9%，較上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。M2同比上升0.4個(gè)百分點(diǎn)至8.3%；M1同比上升2.3個(gè)百分點(diǎn)至4.6%；M2-M1增速剪刀差再度縮小至3.7個(gè)百分點(diǎn)。6月信貸與社融增量明顯上升，居民、企業(yè)、政府三部門均衡發(fā)力，貨幣政策加大了對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，也較好地配合了財(cái)政施策，所實(shí)施的降息、降準(zhǔn)、創(chuàng)設(shè)新型政策性金融工具等一系列擴(kuò)內(nèi)需措施收獲較好政策效果。

一、6月金融數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)總量與結(jié)構(gòu)的雙重改善

居民消費(fèi)與購(gòu)房需求有所修復(fù)，信貸保持較快增長(zhǎng)。6月居民部門新增信貸5976億元，略高于去年同期水平。其中短期新增2621億元，同比多增150億元；中長(zhǎng)期新增3353億元，同比多增151億元。補(bǔ)貼額度超過1600億元的消費(fèi)品“以舊換新”政策撬動(dòng)居民消費(fèi)杠桿系數(shù)約6.8倍；促進(jìn)居民增收、保障消費(fèi)能力、服務(wù)消費(fèi)提質(zhì)等提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)相關(guān)措施較好地推動(dòng)了上半年消費(fèi)增長(zhǎng)。“保交樓”政策持續(xù)推進(jìn)的同時(shí)，新增個(gè)人住房貸款利率再度下行，1-6月加權(quán)平均利率降至3.1%，在房?jī)r(jià)相對(duì)較低的情況下，居民月供壓力減少，購(gòu)房信心得到一定修復(fù)。6月30個(gè)大中城市商品房成交面積環(huán)比增長(zhǎng)17%，商品房銷售及房?jī)r(jià)跌幅明顯收窄。家電、家具等商品銷售年內(nèi)增速超過25%，服務(wù)零售額實(shí)現(xiàn)5.2%的增速，消費(fèi)形勢(shì)的好轉(zhuǎn)也較好地帶動(dòng)了居民信貸的穩(wěn)步增長(zhǎng)。

企業(yè)部門信貸與債券融資增長(zhǎng)明顯，得益于較低的成本與融資難度。6月企業(yè)部門信貸新增1.77萬億元，同比多增1400億元；其中，短期新增1.16萬億元，同比多增4900億元；中長(zhǎng)期新增1萬億元，同比多增400億元。由此來看，當(dāng)前企業(yè)用于研發(fā)、營(yíng)銷、償還貸款、擴(kuò)大生產(chǎn)、增加投資等的短期資金需求相對(duì)更高，這表明企業(yè)對(duì)未來預(yù)期及前景持相對(duì)樂觀態(tài)度。同時(shí)，“兩重”等領(lǐng)域大規(guī)模的財(cái)政投入也較大程度上刺激了政府投資項(xiàng)目的信貸需求，金融機(jī)構(gòu)予以積極配合，推升了中長(zhǎng)期信貸增量。6月票據(jù)融資減少4109億元，同比多減3716億元；未貼現(xiàn)銀行承兌匯票也減少了1899億元。金融機(jī)構(gòu)持續(xù)下調(diào)貸款利率，對(duì)公貸款的投放效率也得到顯著提升，票據(jù)融資的優(yōu)勢(shì)相對(duì)降低，金融機(jī)構(gòu)用于票據(jù)沖量的動(dòng)力大幅降低。6月公司信用類債券平均發(fā)行利率2.08%，較去年同期下降0.32個(gè)百分點(diǎn)。得益于較低的發(fā)債成本與較快的發(fā)債效率，6月企業(yè)債券融資新增2422億元，同比多增322億元，綠色、科技等相關(guān)債券發(fā)行節(jié)奏較好。

更加積極的財(cái)政政策穩(wěn)步發(fā)力，政府債券發(fā)行節(jié)奏較快，持續(xù)支撐社融增長(zhǎng)。6月政府融資增量1.35萬億元，同比多增5032億元，其中國(guó)債與地方債均實(shí)現(xiàn)約7000億元的增量。政府部門持續(xù)保持較快的發(fā)行節(jié)奏，與全年較重的發(fā)行任務(wù)、靠前發(fā)力的政策實(shí)施要求以及貨幣政策的積極配合密不可分。

二、上半年融資需求得到有效滿足

上半年適度寬松的貨幣政策通過降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)、進(jìn)行7.2萬億元的買斷式逆回購(gòu)與2.35萬億元的MLF投放等總量工具加大了市場(chǎng)流動(dòng)性投放力度，較大程度上支持了居民信貸、企業(yè)與政府部門融資。央行果斷下調(diào)了政策利率0.1個(gè)百分點(diǎn)、公積金貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，有效推動(dòng)了LPR下行，社會(huì)融資成本再度降低，對(duì)擴(kuò)大內(nèi)需起到較好效果。同時(shí)推動(dòng)了結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的增量擴(kuò)圍，較好地支持了重點(diǎn)領(lǐng)域與薄弱環(huán)節(jié)的發(fā)展。

上半年新增信貸12.9萬億元，同比少增3500億元，總體符合預(yù)期。從結(jié)構(gòu)來看，居民短期信貸增量最少，企業(yè)短期信貸增長(zhǎng)最為亮眼。上半年，居民部門新增1.17萬億元，同比少增2900億元，增量主要由中長(zhǎng)期信貸貢獻(xiàn)；短期信貸幾乎無增量，形成一定拖累，說明居民對(duì)住房貸款的需求有所修復(fù)，但對(duì)日常消費(fèi)的信貸需求較弱，主要受制于收入增長(zhǎng)較緩以及偏弱的未來預(yù)期。

與之不同的是，企業(yè)部門信貸新增11.57萬億元，同比多增5700億元，其中短期信貸大幅增加4.3萬億元，同比多增1.2萬億元。企業(yè)投資與擴(kuò)張動(dòng)力有所提升，對(duì)短期資金的需求更為旺盛；相應(yīng)地，企業(yè)短期存款同步增加，M1增速由1月的0.4%上升至4.6%。上半年，企業(yè)中長(zhǎng)期信貸新增7.17萬億元，同比少增9100億元，一方面基建、制造業(yè)等投資項(xiàng)目的加快落地帶動(dòng)中長(zhǎng)期信貸增長(zhǎng)；另一方面企業(yè)短期流動(dòng)性得到較好補(bǔ)充，相應(yīng)地?cái)D占了部分中長(zhǎng)期信貸額度，并且企業(yè)對(duì)未來貸款利率的下行預(yù)期以及對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的考慮也提升了企業(yè)增加短期貸款、減少中長(zhǎng)期貸款的決策傾向。上半年央行加大了流動(dòng)性投放，加之完成了5000億元特別國(guó)債發(fā)行，大型國(guó)有銀行資本金得到補(bǔ)充，銀行系統(tǒng)資金相對(duì)充裕，存量存貸比由年初的85%以上回落至6月的83.9%，增量存貸比也降至72.0%。

上半年社融增量22.8萬億元，同比大幅多增4.7萬億元，主要由政府債券增量貢獻(xiàn)。社融口徑人民幣貸款新增1.27萬億元，同比多增2796億元，增量基本與信貸持平，非銀金融機(jī)構(gòu)貸款增量較少，說明資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象并不嚴(yán)重，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能有所增強(qiáng)。受國(guó)內(nèi)信貸政策寬松、人民幣融資成本更低、外幣融資成本較高等因素的影響，上半年外幣貸款減少639億元，縮量明顯大于去年同期。上半年銀行表外業(yè)務(wù)增量較少，僅374億元，尤其是信托貸款同比少增了1655億元，與房地產(chǎn)相關(guān)的銀行貸款限制得到一定程度的解除，相比之下更低成本的表內(nèi)貸款更具優(yōu)勢(shì)。

上半年企業(yè)直融增量1.3萬億元，其中股票融資實(shí)現(xiàn)同比多增，央行支持資本市場(chǎng)的兩項(xiàng)貨幣政策工具發(fā)揮了積極作用，股市得到穩(wěn)步增長(zhǎng)。上半年，政府債券累計(jì)發(fā)行13.3萬億元，融資凈增7.7萬億元，同比多增4.3萬億元，其中國(guó)債凈增3.4萬億，地方政府債凈增4.3萬億元；全年11.86萬億元的增量政府債務(wù)額度已完成大半，前置發(fā)行、靠前發(fā)力的財(cái)政政策要求得到有效落實(shí)。與之相比，上半年財(cái)政存款僅新增1.25萬億元，政府融資資金的使用效率較高，財(cái)政政策措施得到有效落實(shí)。

三、下半年信貸與社融預(yù)計(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)

下半年外部環(huán)境仍然不容樂觀，關(guān)稅摩擦帶來的外需走弱可能性較大；國(guó)內(nèi)需求修復(fù)基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固，需要持續(xù)的政策刺激。貨幣政策將保持適度寬松基調(diào)，繼續(xù)加大調(diào)控強(qiáng)度,把握好政策實(shí)施的力度和節(jié)奏，必要時(shí)會(huì)再度降準(zhǔn)、降息，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和政府融資的支持力度。三季度政府債券將繼續(xù)保持較快發(fā)行節(jié)奏，實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求恢復(fù)對(duì)資金的需求也將持續(xù)上升，貨幣政策有較大可能會(huì)再度下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，保持市場(chǎng)流動(dòng)性充裕。將繼續(xù)完善市場(chǎng)化利率形成傳導(dǎo)機(jī)制，再度下調(diào)政策利率推動(dòng)社會(huì)融資成本進(jìn)一步下行，以刺激國(guó)內(nèi)需求。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具將持續(xù)加大對(duì)三農(nóng)、中小微企業(yè)、科創(chuàng)、房地產(chǎn)、資本市場(chǎng)、服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老等重點(diǎn)領(lǐng)域與薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。

預(yù)計(jì)下半年國(guó)內(nèi)融資需求保持修復(fù)趨勢(shì)，信貸有望新增7萬億元以上，全年增量超過20萬億元，余額增速上升至7.8%以上。預(yù)計(jì)下半年社融增量超過13萬億元，全年超過36萬億元，存量增速保持在8.7%以上。M2增速可能維持在7.9%-8.5%區(qū)間內(nèi)。

資料來源：廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院，Wind.