趙偉 、屠強、浦聚穎、耿佩璇（趙偉系申萬宏源證券首席經(jīng)濟學家、中國首席經(jīng)濟學家論壇理事）

摘要

事件：7月14日，海關公布6月進出口數(shù)據(jù)，出口（美元計價）同比5.8%、預期3.6%、前值4.8%；進口（美元計價）同比1.1%、預期-0.6%、前值-3.4%。

核心觀點：對新興國家“搶出口”接近結束，對美國“搶出口”開始發(fā)酵

6月出口同比回升，主要受“搶出口”主體改變影響。6月出口同比較5月回升1.0pct至5.8%，環(huán)比符合季節(jié)性水平。國別方面，由于新興國家關稅暫停期于7月初到期，其2個月生產(chǎn)時滯導致我國自5月起對新興國家的“搶出口”減少。數(shù)據(jù)上，6月我國對拉美（-4.5pct至-2.0%）、印度（-3.1pct至9.6%）的出口繼續(xù)回落。然而，6月我國對美國（+18.4pct到-16.0%）出口大幅回升，顯示此前對美“搶出口”現(xiàn)象如預期演繹。

商品層面來看，6月出口回升的也多為對美國出口占比較高的商品。6月消費電子（+1.5pct至5.3%）和家具（+10.2pct至0.6%）等對美出口占比較高的商品增速繼續(xù)上揚。這反映5月中旬日內瓦談判結束后，美國重新下訂單，推動5月下旬以來美國自華集裝箱預定量以及義烏小商品價格同比激增，這也均在6月我國對美出口數(shù)據(jù)中體現(xiàn)。

然而，此前通過新興國家“搶出口”的現(xiàn)象仍繼續(xù)退坡。從四大類出口商品來看，此前主要面向新興經(jīng)濟體出口的中游制造類商品（-0.6pct至5.7%）于本月繼續(xù)下滑。盡管肥料（+63.7pct至59.3%）的出口回升明顯，但其規(guī)模較小；規(guī)模較大的集成電路（-9.2pct至24.2%）等增速明顯回落，進一步驗證了我國對新興國家的“搶出口”現(xiàn)象持續(xù)退坡。

展望未來，7月我國出口有望因對美“搶出口”延續(xù)而維持韌性，但“搶出口”或在8月結束，屆時出口將面臨需求透支帶來的負面影響。新興國家對等關稅暫停期將結束，7 月“搶轉口”必要性下降。但對美“搶出口”有望接續(xù)，兩個指標可做參考：一是通常領先出口一個月的加工貿易進口同比在6 月繼續(xù)回升；二是義烏小商品價格仍維持高位。

常規(guī)跟蹤：出口、進口均有所回升

消費品方面，消費電子、輕工制品、地產(chǎn)鏈商品出口增速均有所回升。6月手機（+12.8pct至-10.4%）、箱包（+3.2pct至-7.1%）、鞋靴（+1.6pct至-4.0%）居有所回升。此外，地產(chǎn)鏈出口譬如家具（+10.2pct至0.6%）、塑料制品（+4.2pct至2.2%）也有所回升。

資本品、中間品出口增速分化。具體來看，醫(yī)療儀器及器械（+2.7pct至5.0%）出口增速有所上行，船舶（-20.0pct至23.6%）等出口增速有所下行。中間品方面，未鍛軋鋁及鋁材（-18.0pct至-18.2%）、汽車零配件（-7.0pct至0.0%）有所回落，但肥料（+63.7pct至59.3%）、稀土（+1.4pct至-46.9%）、紡織紗線（+0.3pct至-1.6%）有所回升。

對美國出口增速回升，對非美經(jīng)濟體出口增速回落。發(fā)達國家方面，對美國（+18.4pct至-16.0%）出口增速回升，對英國（-4.8pct至11.0%）、歐盟（-4.5pct至7.8%）出口增速有所回落。另外，對新興經(jīng)濟體出口也有所回落，其中對俄羅斯（-5.4pct至-16.1%）、對拉美（-4.5pct至-2.0%），但對東盟（+2.0pct至17.0%）出口有所回升。

6月進口增速有所回升，主要受大宗商品進口回升帶動。6月進口（美元計價）同比回升-4.5pct至1.1%。具體來看，機電產(chǎn)品進口增速較上月有小幅回升（+0.5pct至6.0%），大宗商品進口有所回升。進口數(shù)量方面，鐵礦石（+12.4pct至8.5%）、原油（+8.2pct至7.4%）均有所回升，反映國內投資需求回暖。

風險提示

發(fā)達國家經(jīng)濟壓力超預期，海外央行貨幣政策調整，外部形勢變化。

報告正文

7月14日，海關公布6月進出口數(shù)據(jù)，出口（美元計價）同比5.8%、預期3.6%、前值4.8%；進口（美元計價）同比1.1%、預期-0.6%、前值-3.4%。

1. 核心觀點：對新興國家“搶出口”接近結束，對美國“搶出口”開始發(fā)酵

6月出口同比回升，主要受“搶出口”主體改變影響。6月出口同比（美元計價）較5月回升1.0pct至5.8%，環(huán)比符合季節(jié)性水平。國別方面，由于新興國家關稅暫停期于7月初到期，其2個月生產(chǎn)時滯導致我國自5月起對新興國家的“搶出口”減少。數(shù)據(jù)上，6月我國對拉美（-4.5pct至-2.0%）、印度（-3.1pct至9.6%）的出口繼續(xù)回落。盡管對東盟出口小幅回升（+2.0pct至17.0%），但環(huán)比（-0.3%）明顯低于季節(jié)性水平（4.2%）。然而，6月我國對美國（+18.4pct到-16.0%）出口大幅回升，顯示此前對美“搶出口”現(xiàn)象如預期演繹。

從商品層面來看，6月出口回升的多為對美國出口占比較高的商品。5月我國細分出口商品中，對美出口占比較高的商品增速顯著回升，初步顯露出“搶出口”跡象。6月消費電子（+1.5pct至5.3%）和家具（+10.2pct至0.6%）、玩具（+9.2pct至8.1%）、箱包（+3.2pct至-7.1%）等對美出口占比較高的輕工制品出口增速繼續(xù)大幅上揚。這反映5月中旬日內瓦談判結束后，美國重新下訂單，推動5月下旬以來美國自中國集裝箱預定量的同比激增，以及義烏小商品出口價格指數(shù)回升。這些變化均在6月我國對美出口數(shù)據(jù)中得到充分體現(xiàn)。

然而，此前通過新興國家“搶出口”的現(xiàn)象仍繼續(xù)退坡。從四大類出口商品來看，此前主要面向新興經(jīng)濟體出口的協(xié)同生產(chǎn)類商品，中游制造類商品（-0.6pct至5.7%），在本月出口繼續(xù)下滑。雖然能源資源類商品（+2.4pct至-1.1%）的出口較上月有所改善，其中肥料（+63.7pct至59.3%）、陶瓷（+16.0pct至2.5%）回升明顯，但其規(guī)模較小，而規(guī)模較大的集成電路（-9.2pct至24.2%）和汽車零配件（-7.0pct至0%）增速明顯回落。這進一步驗證了此前我國對新興經(jīng)濟體的“搶出口”現(xiàn)象仍在持續(xù)退坡。

展望未來，7月我國出口有望因對美“搶出口”延續(xù)而維持韌性，但“搶出口”或在8月結束，屆時出口將面臨需求透支帶來的負面影響。雖然新興國家對等關稅暫停期延長至8月1日，但考慮到“搶出口”商品的生產(chǎn)與運輸周期，7月對新興國家“搶出口”已無必要，我國港口外貿吞吐量近期下滑也印證了這一點。不過，我國對美“搶出口”有望延續(xù)，兩個指標可作為參考：一是6月加工貿易進口同比增速繼續(xù)回升（+3.3pct至5.8%），其通常領先出口一個月，表明“搶出口”有望持續(xù)；二是義烏小商品價格仍維持高位，二者有望繼續(xù)支撐我國7月出口。但“搶出口”或在8月結束，屆時出口將面臨需求透支帶來的負面影響。

2.常規(guī)跟蹤：出口、進口均有所回升

消費品方面，消費電子、輕工制品、地產(chǎn)鏈商品出口增速均有所回升。根據(jù)海關公布的6月重點商品數(shù)據(jù)，消費電子出口增速回升（+1.5pct至5.3%），結構上主要被手機（+12.8pct至-10.4%）所推動，6月紡織服裝出口小幅回升（+2.2pct至-0.4%），其中箱包及類似容器（+3.2pct至-7.1%）、鞋靴（+1.6pct至-4.0%）、紡織紗線（+0.3pct至-1.6%）。此外，地產(chǎn)鏈出口譬如家具（+10.2pct至0.6%）、塑料制品（+4.2pct至2.2%）也有所回升。

資本品、中間品出口增速分化。具體來看，醫(yī)療儀器及器械（+2.7pct至5.0%）出口增速有所上行，船舶（-20.0pct至23.6%）、通用機械（-4.2pct至1.4%）等出口增速有所下行。中間品方面，未鍛軋鋁及鋁材（-18.0pct至-18.2%）、汽車零配件（-7.0pct至0.0%）、鋼材（-2.3pct至-1.6%）有所回落，但肥料（+63.7pct至59.3%）、稀土（+1.4pct至-46.9%）、紡織紗線（+0.3pct至-1.6%）有所回升。

發(fā)達國家方面，對美國出口增速回升，對非美發(fā)達國家的出口增速回落，且回落幅度大于新興經(jīng)濟體和地區(qū)的出口增速。在發(fā)達國家中，對美國（+18.4pct至-16.0%）、日本（+0.4pct至6.8%）出口增速回升，對英國（-4.8pct至11.0%）、歐盟（-4.5pct至7.8%）出口增速有所回落。另外，對新興經(jīng)濟體和地區(qū)出口也有所回落，其中對俄羅斯（-5.4pct至-16.1%）、對拉美（-4.5pct至-2.0%），但對東盟（+2.0pct至17.0%）、對非洲（+1.4pct至35.0%）出口有所回升。

6月進口增速有所回升，主要受大宗商品進口回升帶動。6月進口（美元計價）同比回升-4.5pct至1.1%。具體來看，機電產(chǎn)品進口增速較上月有小幅回升（+0.5pct至6.0%），主要受集成電路（+2.6pct至11.5%）所推動。大宗商品進口有所回升。進口數(shù)量方面，大豆（-25.8pct至10.4%）有所回落，但鐵礦石（+12.4pct至8.5%）、原油（+8.2pct至7.4%）均有所回升，或反映國內投資需求回暖。

風險提示

發(fā)達國家經(jīng)濟壓力超預期，海外央行貨幣政策調整，外部形勢變化。