熊園、薛舒寧（熊園 系國盛證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事）

事件：按美元計，6月中國出口同比5.8%，預期3.2%，前值4.8%；6月中國進口同比1.1%，預期0.2%，前值-3.4%。

核心觀點：二季度出口保持強韌性，7月仍有望小幅正增，8月起轉負壓力將明顯加大；受出口和生產的強帶動，預計二季度我國GDP增速有望5.2%左右、對應上半年可能5.3%左右，預示7月政治局會議應會有新政策、但可能難以強刺激、力度上可能更接近“托而不舉”；此外，繼續緊盯美國與中國、歐盟的關稅談判進展，關注8.1和8.12兩個時間節點。

1、單月看，6月我國出口增速回升至5.8%，主因對美出口降幅顯著收窄、屬于5.12中美互降關稅效果的滯后顯現。

2、季度看，二季度出口保持較強韌性、同比增速高達6.2%，高于一季度的5.7%、也高于2024年全年水平，主因“搶出口”、“搶轉口”，疊加我國不斷開拓東盟、非洲、中東等新市場。

3、往后看，預計7月我國出口有望維持小幅正增，8月起隨著“搶出口”效應減退，疊加關稅沖擊全球外需，后續出口轉負的可能性應會明顯加大。

4、具體看，6月我國貿易有以下特征：

>分國別看，6月我國對美出口降幅顯著收窄，對東盟、非洲、中東出口延續高增，對歐盟出口小幅回落。

>分商品看，6月機電產品出口仍強于整體，其中：交運設備、專用機械和電子中間品出口偏強；受圣誕備貨影響，玩具、燈具出口增速回升；出口管制影響下，稀土出口降幅仍大。

>進口看，6月進口同比增速轉正，高于預期和前值；上半年我國進口累計同比降3.9%，主要受國際貿易政策不確定性、大宗商品價格下跌等多種因素影響。

正文如下：

1、整體看，6月我國出口增速回升，對美出口顯著改善是主因；二季度出口保持較強韌性，月均增速高達6.2%。

6月我國出口同比增5.8%，高于Wind一致預期3.2%和前值4.8%；環比增2.9%，強于季節（2015-2024年同期均值為2.4%）；二季度出口同比增速為6.2%，高于一季度的5.7%、也高于去年全年的5.8%。具體如下：

6月我國對美出口降幅顯著收窄，5.12日內瓦會談中美互降關稅效果顯現。

根據我們在《5月出口延續為正，“搶出口”還能持續多久？》中的分析，由于5月14日起美國才正式降低對華關稅，且從關稅降低到實際出貨需要時間（從訂艙、裝貨到海關放行可能需要2-3周時間），因此中美互降關稅效果可能在6月才會完全顯現。6月我國對美出口降幅收窄18.4個百分點至16.1%，對出口的拖累減少2.6個百分點。

>6月外需邊際回暖，支撐我國出口階段性回升。6月全球制造業PMI反彈至榮枯線上，錄得50.3%，較5月、4月分別回升0.8、0.5個百分點；6月韓國出口轉正，同比增4.3%，創今年以來新高。

“搶轉口”+開拓新市場，對東盟、非洲、中東出口高增。

6月我國對東盟出口同比增16.8%，其中對越南出口同比增23.8%；同時，6月越南對美出口同比增31.8%，體現出明顯的轉口特征。此外，6月我國對非洲、其他新興市場（主要包括中東）出口分別增34.8%、14.1%，與我國企業主動開拓新興市場有關。海關發布會上也提到，上半年我國對東盟、中亞、非洲等新興市場出口增速都達到兩位數，對東盟出口機床、對中亞出口農業機械、對非洲出口紡織機械都明顯增長。

2、往后看，7月我國出口有望維持小幅正增，但8月起出口轉負的可能性應會明顯加大。

7月高頻數據顯示，中國對美“搶出口”動能趨緩，但“搶轉口”依舊強勁，疊加低基數，預計7月我國出口仍能維持小幅正增。8月1日起，經由越南轉口至美國需支付40%關稅，“搶轉口”效應預計退坡，前期美國搶進口、囤積庫存的透支效應可能逐步顯現，疊加關稅對我國出口的沖擊和外需下行效應，出口轉負可能性加大。我們也繼續提示：受出口和生產的強帶動，預計二季度GDP增速有望5.2%左右、對應上半年可能高增至5.3%左右，預示7月政治局會議可能難以強刺激、力度上可能更接近“托而不舉”。

3、具體看，6月我國貿易主要有以下特征：

>分國別看，6月我國對美出口降幅顯著收窄，對東盟、非洲、中東出口延續高增，對歐盟出口小幅回落。

具體看：1）

美國

，6月我國對美出口同比降16.1%，降幅較前兩月顯著收窄（4-5月，我國對美出口同比分別降21%、34.5%），5.12日內瓦會談中美互降關稅效果顯現；2）

東盟

，6月我國對東盟出口同比增16.8%，較5月進一步提升2個百分點，其中對越南出口同比增23.8%，已連續三個月位于20%以上，反映轉口動能依舊強勁。3）

歐盟

，6月我國對歐盟出口同比增7.6%，較5月回落4.4個百分點，仍高于整體出口增速；4）

新興市場

，對非洲和其他新興市場（主要包括中東）出口同比分別增34.8%、14.1%，拉動出口1.6、1.5個百分點，其中近4個月對非洲出口增速中樞達32.6%；對拉美出口同比降2.1%，為近一年來首次轉降（除2月外），與去年同期高基數有關。

>分商品看，6月機電產品出口仍強于整體，其中：交運設備、專用機械和電子中間品出口偏強；受圣誕備貨影響，玩具、燈具出口增速回升；出口管制影響下，稀土出口降幅仍大。

具體看：1）

交運設備

，船舶出口同比增23.6%，汽車出口同比增23.1%，合計拉動出口0.9個百分點；2）

電子

，電子零部件出口偏強，集成電路、液晶平板顯示模組出口同比分別為24.2%、8.2%；下游消費電子出口偏弱，電腦、手機出口同比分別為-2.8%、-10.4%；3）

其他機電產品

，主要包括專用機械、電氣裝置、電子元件等，6月出口同比增10.9%，合計拉動出口3.3個百分點，是我國出口的重要支撐；4）

玩具、燈具

，出口同比分別回升9.2、8.7個百分點至8.1%、1.2%，可能與海外圣誕備貨有關；5）

稀土

，出口同比降幅仍接近50%，與近期的出口管制措施有關。

4、進口看，6月進口同比增速轉正，高于預期和前值；上半年我國進口累計同比降3.9%，主要受國際貿易政策不確定性、大宗商品價格下跌等多種因素影響。

具體看，6月進口同比增1.1%，高于前值-3.4%和Wind一致預期0.2%；環比-1.1%，弱于季節性均值（2015-2024年同期均值為1.6%）。結構上看：1）

能源

：原油、成品油、天然氣進口同比分別回升7.9、34.7、13.7個百分點至-14.3%、-1.0%、-6.2%，合計拖累進口2.1個百分點，較上月拖累減輕1.8個百分點，主因進口數量提升，價格影響不大。2）

交運設備

：飛機進口同比回升89.2個百分點至48.4%，可能與美國放松出口管制措施有關，汽車進口仍偏弱，同比降36.3%；3）

電子

：“搶芯片”仍在持續，6月二極管、集成電路、電腦進口同比分別為12.5%、11.5%、8.6%，合計拉動進口2.1個百分點，邏輯可能在于：美國近期可能對電子加征232關稅，因而美國廠商加快囤貨節奏，我國電子進出口均大幅增加。

風險提示：地緣博弈超預期；特朗普政策超預期；測算方法存在偏差。