文源 | 源媒匯

作者 | 胡青木

編輯 | 蘇淮

國藥集團的整合攻堅還在繼續。

7月8日，太極集團披露的兩則關于子公司整合的公告顯示，這家西南地區中藥龍頭企業，以1元收購資不抵債的運城數智中藥、284萬元回購休眠企業太極海洋藥業股權，并同步注銷零資產公司海南醫保進出口。

截圖來源于公司公告

此次整合采取“股權騰挪+注銷空殼公司”雙重舉措，這成為太極集團持續推進混合所有制改革、優化管理架構的又一新動作。

自國藥集團入主后，太極集團已通過精簡總部部門、處置非核心資產等方式推進改革。此次子公司調整，也是太極集團整合進程的進一步落地，從側面反映出其對“聚焦精品中藥主業”戰略的堅定執行。

而作為中國中藥與太極集團的共同控股股東，國藥集團早在2020年入主時，便承諾在五年內（即2025年10月前）解決兩者的同業競爭問題。眼看著約期將至，承諾的兌現壓力也越來越大。

盡管2025年1月國藥集團將中國中藥持有的太極集團67%股權無償劃轉至自身，進一步理順管理架構，但核心產品線如安宮牛黃丸、銀翹解毒片的競爭仍未消除，川渝地區醫藥商業網絡的協同整合亦進展緩慢。

01

私有化擱淺拖累進度

“戰略誤判、盲目擴張、產品迭代滯后”——2019年的太極集團，正深陷經營滑坡后的虧損泥潭。負債率高企、拳頭產品市場萎縮等風波，地方國企的體制瓶頸難以釋放全產業鏈潛力。

在此背景下，重慶市政府推動央地混改，引入國藥集團這艘醫藥航母。

太極集團的國資根基雖穩，但區域屬性限制了發展半徑，而央企正加速細分領域整合。中醫藥作為國家戰略產業亟需跨區域整合，太極集團在川渝的商業網絡與精品中藥積淀，恰好能補上國藥在西南地區的短板。最終，這家手握急支糖漿、藿香正氣口服液等王牌的區域龍頭，成為國藥版圖的關鍵落子。

但收購完成后，作為中國中藥與太極集團的共同實控人，國藥集團面臨核心矛盾：兩家在中藥領域存在顯著業務重疊——均生產安宮牛黃丸、銀翹解毒片等中成藥，且在川渝、華南等區域終端直接競爭，導致渠道分散、內部競價壓縮利潤。

為此，國藥集團2020年增資入主時承諾，5年內（即2025年10月前）通過資產置換、注入等方式消除同業競爭。

為兌現承諾，國藥集團近年來展開了一系列運作。

最早在2021年1月，正值國藥集團剛完成對太極集團的增資入主，便已開始研究中國中藥的私有化方案。當時擬定的報價為每股至少5.10港元，以此測算，中國中藥整體估值將達33億美元以上。不過僅過7個月，該方案便因港股市場波動及內部估值分歧而擱置。

此后兩年間，私有化傳聞幾經起落。

2022年12月，市場再度曝出重啟計劃的消息，甚至有機構預測整合后中藥板塊市值將突破千億。但中國中藥很快發布澄清公告，稱“未收到相關指令”。

直到2024年2月，隨著同業競爭承諾期限臨近，國藥集團又拋出每股4.6港元、總價154.5億港元的私有化方案，較2021年的擬定價調低約10%。然而8個月后，因境外直接投資批準未獲通過，且截止日期未延長，私有化建議失效。

中國中藥私有化再度折戟后，面對同業競爭承諾到期的最后期限，2025年1月，國藥集團啟動劃轉程序，將中國中藥持有的太極有限66.67%股權無償收歸自身，試圖縮短管理層級為整合鋪路。

劃轉前，股權鏈條為“國藥集團-中國中藥-太極集團”三級架構；劃轉后，國藥集團直接持有太極集團，層級壓縮至兩級，消除了中國中藥的中間冗余。

截圖來源于公司公告

除了在努力解決太極集團與中國中藥的同業競爭問題，國藥集團還對太極集團的子公司進行了優化。

2024年12月，太極集團通過非公開協議整合重慶太極杏湖網絡科技、石柱太極數智中藥等5家子公司股權，部分資產以2元象征性價格轉讓，推動工、商業板塊結構清晰化；同期對桐君閣藥廠、中藥二廠增資共5.05億元，強化核心業務承載力。

再加上這次的整合與注銷，太極集團主要圍繞“優化架構、聚焦主業”展開。但這些努力尚未解決核心問題，盈利增長的乏力與創新動力的不足，仍在拖累其發展步伐。

02

業績劇烈波動

近年來，太極集團的業績經歷了“扭虧-高增-斷崖式下跌”的劇烈波動。

2021年國藥集團正式入主后，太極集團通過混改在次年實現扭虧，2022年歸母凈利潤達到3.5億元，2023年更增至8.22億元（同比增長131.99%）；但2024年急轉直下，營收驟降20%至123.86億元，歸母凈利潤暴跌超九成；到了2025年一季度，業績仍未有好轉，營收同比降超30%，凈利潤再降近70%。

太極集團前幾年業績扭虧的關鍵，在于國藥集團入主后通過處置非核心資產回籠資金，同時優化營銷渠道，推動藿香正氣口服液等主力品種放量。

而其業績的下滑，則始于2024年。這一年，作為營收支柱的藿香正氣口服液2024年銷量為1.05億盒，較2023年銳減45%，直接導致醫藥工業板塊收入同比下降32%至70.38億元；另一主力產品急支糖漿雖產銷量微增，但增速從2023年的67%驟降至個位數，難以填補缺口；抗感染類產品注射用頭孢唑肟鈉銷量下滑21.78%，復方對乙酰氨基酚片銷量銳減54.74%，顯示核心治療領域全面失守。

除了主營業務出現問題以外，太極集團控股子公司西南藥業和全資子公司重慶中藥材公司，因稅務檢查及自查結果，需補繳稅款及滯納金共計1億元。該款項全額計入2024年當期損益，因此也導致集團歸母凈利潤大幅下修。

截圖來源于公司公告

盡管太極集團聲稱補稅源于“技術性失誤”且“不涉及行政處罰”，但事件暴露了子公司稅務合規及財務內控的重大漏洞，疊加同期核心產品銷量腰斬，凸顯其經營治理的雙重危機。

而比核心產品業績下滑更嚴峻的是，太極集團在創新投入與新業務培育上的長期乏力，導致其在核心品種衰退周期中陷入“青黃不接”的困境。

太極集團2024年的研發費用為2.80億元，雖然在70家A股上市中藥企業中排名第十，但其2.26%的研發費用率僅能排第58位。

2024年財報顯示，太極集團在研項目共61項，涵蓋中藥（19項）、化藥（18項）、生物藥（3項）等。其中，中藥創新藥僅6項，多為經典名方復方或劑型改良；化藥管線僅有1項為創新藥，還處于臨床前期；生物藥領域雖布局3項，但仍尚未進入臨床試驗。

針對是否有新的解決同業競爭問題的計劃，以及是否會向創新藥傾斜資源等問題，源媒匯向太極集團董秘辦發送了問詢郵件，截至發稿未獲回復。

國藥集團的5年之約僅剩3個月，但更難的是重塑太極集團的成長基因。若僅完成資本層面的“物理重組”，而未觸發創新與治理的“化學反應”，這場央地混改，恐將淪為又一場資源再分配的游戲。

老牌藥企的生死局，不在規模，在靈魂。

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