作者 | 深水財經(jīng)社 納蘭

中國生物醫(yī)藥行業(yè)的消息一個比一個震撼。

2024年末，默沙東豪擲32.8億美元，買下中國公司禮新醫(yī)藥雙抗新藥LM-299的全球獨家許可權(quán)益，其中包括8.8億美元的首付款及近期里程碑付款。

當行業(yè)還在驚嘆這筆創(chuàng)紀錄BD交易時，沒想到僅僅半年后，就傳來禮新醫(yī)藥被港股制藥龍頭中國生物制藥（1177.HK）收購的消息，而僅有5億美元的總收購價格，讓不少業(yè)內(nèi)人士直呼“賺大了”。

生產(chǎn)出全球藥王K藥（即抗癌藥Keytruda）的默沙東，是世界排名前三的跨國制藥巨頭。而隨著K藥專利將于2028年到期，尋找“下一個藥王”的默沙東，將眼光盯上了當下腫瘤治療中最炙手可熱的雙抗賽道。

禮新醫(yī)藥自主研發(fā)的PD-1/VEGF雙抗LM-299無疑是其中佼佼者。

該靶點被認為在非小細胞肺癌、乳腺癌、肝癌、結(jié)直腸癌等多個適應(yīng)癥上均有較大潛力，全球銷售峰值預計可達200億美金以上，已被默沙東視為下一代腫瘤免疫治療的基石產(chǎn)品。

默沙東

除了默沙東，禮新醫(yī)藥的另一款抗GPRC5D ADC藥物LM-305則被另一跨國巨頭阿斯利康以6億美元拿下。

值得注意的是，這兩款產(chǎn)品都是在臨床前階段就吸引了跨國巨頭競相關(guān)注，并且一到臨床階段就被果斷“搶走”。如LM-299于2024年10月在中國獲批臨床，僅一個多月后就被默沙東火速拿下授權(quán)，可見志在必得。

而僅僅兩款藥物，就賣出了將近300億人民幣的巨額授權(quán)，禮新醫(yī)藥已經(jīng)成為中國創(chuàng)新藥行業(yè)的一匹黑馬，迅速成為國內(nèi)最受關(guān)注的明星級biotech。

禮新醫(yī)藥

禮新醫(yī)藥2019年才在上海成立，創(chuàng)始人秦瑩博士曾先后任上海交通大學醫(yī)學院生物治療中心主任、中國科學院上海生科院營養(yǎng)科學研究所研究員和博士生導師，并曾在葛蘭素史克、賽生醫(yī)藥等多家跨國公司任職。

而事實上，禮新醫(yī)藥核心團隊不過60人，短短五年間創(chuàng)造了奇跡一般的研發(fā)成果。其目前2個項目處在注冊臨床階段，5個項目處在臨床I期，以及超過10個項目處在臨床前研究階段，均為具有全球First-in-Class或Best-in-Class潛力的創(chuàng)新藥物。

圖源：禮新官網(wǎng)

禮新官網(wǎng)顯示，去年10月，其LM-108注射液聯(lián)合正大天晴貝莫蘇拜單抗/派安普利單抗的臨床試驗（IND）批件已獲得中國國家藥監(jiān)局（NMPA）批準。

而LM-108是全球臨床進度領(lǐng)先的CCR8靶向單抗，是唯一同時獲得兩項突破性治療認定的同類在研藥物，已在去年被中生收入囊中。

在業(yè)內(nèi)人士看來，該產(chǎn)品也有希望成為中生+禮新率先開啟License-out的潛力產(chǎn)品之一。

就是這樣一家備受關(guān)注的明星biotech，卻突然傳來被收購的消息。

7月8日盤前，港股制藥龍頭中國生物制藥公告，將收購上海禮新醫(yī)藥95.09%股權(quán)，對價為不超過9.5億美元，剔除禮新持有的4.5億美元現(xiàn)金后，實際收購的付款金額只有約5億美元。

加上此前作為領(lǐng)投方參與禮新C輪融資時已取得的4.91%股權(quán)，交易完成后，禮新醫(yī)藥將成為中國生物制藥全資子公司。

禮新醫(yī)藥主要科研和管理團隊也將連同其備受關(guān)注的雙抗、ADC等研發(fā)平臺一起，加入中國生物制藥。

很多人會問，禮新醫(yī)藥研發(fā)實力這么強，為什么會僅以5億美元賣給中生制藥呢？

其實所有商業(yè)合作，都是各取所需的理性行為，禮新醫(yī)藥也不可能自降身價“賤賣”，能夠投身中生，肯定有更大的追求。

有分析師認為，雖然首付款與里程碑收入十分可觀，但從過往經(jīng)驗來看，若無產(chǎn)品商業(yè)化上市，里程碑付款終究難以形成持續(xù)的資金供給，對外融資是推進發(fā)展的必然選擇。所以禮新醫(yī)藥投入中生制藥，不失為“背靠大樹好乘涼”的選擇。

事實上，除了上述股權(quán)投資外，禮新醫(yī)藥與中國生物制藥在研發(fā)一直有深度合作，這也是兩家公司能夠整合的主要原因。

根據(jù)中國生物制藥去年11月的公告，在參與禮新醫(yī)藥C1輪融資的同時，還就LM-108及潛在的多個創(chuàng)新雙特異性抗體或抗體偶聯(lián)藥物（ADC）在中國大陸地區(qū)達成戰(zhàn)略合作。

禮新官網(wǎng)顯示，C1輪融資共3億元，除了中國生物制藥，還有浦東創(chuàng)投、張江浩珩共同參與，老股東啟明創(chuàng)投和上海生物醫(yī)藥基金跟投。

在業(yè)內(nèi)看來，對于禮新這樣一家迅速崛起的明星創(chuàng)新藥企，中國生物制藥僅以5億美金拿下全部股權(quán)，顯得極為“超值”。

畢竟禮新旗下的雙抗、ADC平臺，正是當前創(chuàng)新藥領(lǐng)域最為火熱的賽道，BD交易價格不斷創(chuàng)出天價。

中生制藥未來不僅可以和禮新的管線共同組成強大的License-out潛力產(chǎn)品矩陣。而且在雙抗、ADC等平臺，雙方均有著強大的開發(fā)能力和深入布局，未來產(chǎn)生協(xié)同互補的可能性相當大。

今年以來，國內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)迎來“翻身仗”，港股創(chuàng)新藥股普遍大漲，而重要的催化劑，就是不斷曝出的License-out交易。

據(jù)Dealogic數(shù)據(jù)，2024年以來，全球大型藥企引入的創(chuàng)新藥項目中，有42%來自中國企業(yè)，而五年前這個比例幾乎為零。

2024年全年，中國創(chuàng)新藥License-out項目達94筆，總交易金額達519億美元，其中55%流向美國。

2025年才剛過一半，中國企業(yè)的國際交易金額就已達455億美元，首付款超過20億美元，再次逼近2024年度紀錄。

中國生物制藥已連續(xù)7年進入《制藥經(jīng)理人》評選的全球制藥企業(yè)50強，最新排名全球第38位。其創(chuàng)新能力更是有目共睹，今年ASCO年會有12項臨床研究入選最高級別的口頭報告環(huán)節(jié)，創(chuàng)下中國藥企之最。

但中國生物制藥的營收仍然高度依賴于國內(nèi)市場的銷售收入，在License-out方面有著巨大的待開發(fā)潛力。

此前在高盛年會上，公司曾透露，對外授權(quán)交易已經(jīng)成為公司重要戰(zhàn)略目標之一，目前多項資產(chǎn)具備對外授權(quán)潛力，有望進一步擴大公司國際化收入，開啟第二增長曲線。

例如此前康方生物與Summit公司2022年末就PD-1/VEGF雙特異性抗體依沃西達成5億美元首付款、總額50億美元的授權(quán)交易，此后市值至今增長約650億港元。

今年5月，三生制藥與輝瑞就PD-1/VEGF雙抗SSGJ-707達成創(chuàng)紀錄的60.5億美元總額授權(quán)交易，不僅引爆了近期港股創(chuàng)新藥行情，其自身市值也暴增400億港元，躍居行業(yè)前列。

而以ADC平臺為主的百利天恒，市值已超過1300億港元，科倫博泰、映恩生物等，同樣備受市場青睞。

中國生物制藥2020年市值一度突破2000億港元。

今年以來，得益于創(chuàng)新研發(fā)不斷突破，公司股價大漲，到7月15日收盤已經(jīng)翻倍，市值重回千億港元，接近1200億港元，但距2000億港元的巔峰市值仍有差距。

中國生物制藥營收、利潤體量均與另一國內(nèi)龍頭恒瑞相當，但分析認為，如果參照康方、三生、百利天恒等過往的路徑，禮新醫(yī)藥雙抗+ADC兩大平臺潛在的價值，以及管線中大量的對外授權(quán)潛力資產(chǎn)，未來或可為中國生物制藥帶來超過千億港元的新增市值，將來市值也有望看齊恒瑞，重回應(yīng)有的市場地位。

相關(guān)資料：

禮新醫(yī)藥重點研發(fā)管線進展

- LM-299（PD-1/VEGF雙抗）：潛在BIC，目前正在中國進行I期臨床試驗。LM-299采用四價IgG-VHH結(jié)構(gòu)，將抗VEGF抗體Fc端改造為兩個靶向PD-1的納米抗體，增強PD-1和VEGF兩端的靶向特異性，已在臨床前研究中顯示出優(yōu)異的協(xié)同效應(yīng)以及安全性。

- LM-305（GPRC5D ADC）：潛在FIC，目前正在全球進行I期臨床試驗。研究表明，GPRC5D在多發(fā)性骨髓瘤 (MM) 患者中特異性高表達，具備一線治療潛力。

- LM-108（CCR8單抗）：潛在FIC，目前正在中國進行Ⅱ期注冊臨床試驗，全球研發(fā)進度第一。LM-108已有兩項適應(yīng)癥被中國國家藥監(jiān)局藥品審評中心（CDE）納入突破性治療藥物程序（BTD）；連續(xù)兩年入選ASCO口頭報告，展示出在胃癌、胰腺癌領(lǐng)域突破性的療效和良好的安全性。中國生物制藥正在探索LM-108多腫瘤聯(lián)合治療方案，有望為PD-1/PD-L1治療失敗患者提供新的治療選擇，成為腫瘤免疫治療的新一代療法。

- LM-302（Claudin 18.2 ADC）：潛在FIC，目前正在中國進行Ⅲ期注冊臨床。LM-302已被CDE納入BTD，用于治療既往接受過二線及以上系統(tǒng)治療的Claudin 18.2陽性的局部晚期或轉(zhuǎn)移性G/GEJ腺癌，并已獲得美國FDA新藥臨床研究（IND）批準以及孤兒藥資格認定（胰腺癌、胃癌及胃食管交界部癌），即將在美國開展Ⅱ期臨床研究。LM-302在胃癌、胰腺癌和膽道癌患者中均觀察到臨床療效，且對Claudin 18.2低表達和PD-L1低表達的患者也有臨床獲益。

- 此外，禮新還有LM-101 (SIRP-α單抗）、LM-24C5 (CEACAM5/4-1BB雙抗）、LM-168 (CTLA-4腫瘤微環(huán)境特異性單抗）等三項創(chuàng)新腫瘤管線處于臨床階段，并有10余項臨床前雙抗/ADC項目預計在1-2年內(nèi)進入臨床，且均為全球FIC靶點。

（全球市值研究機構(gòu)深水財經(jīng)社獨家發(fā)布，轉(zhuǎn)載引用請注明出處）