銀行股漲了這么多，現在還能買嗎？

前幾年我都講過銀行股的投資問題，直到去年末今年初，我還是更多地講它的價值，但現在不太一樣了，我會更強調它的風險。

其實十多年前我就開始投資銀行股了，最早是在11年就開始買了招行。之后，還陸續買過中工建交、興業銀行、浦發民生，A股港股都有，拿的時間有長有短。而這十幾年，一直有倉位，算是一個老銀行股投資者了。到現在為止，銀行股沒讓我虧過錢。

哪怕是偶爾幾筆買在高位，幾年下來靠分紅攤薄成本，最后還是賺錢的，而且它們基本都已經創了歷史新高了。之前策略就是低估買入，安心拿著吃分紅。過去大部分時候銀行股的整體估值都很低，5倍市盈率以下，股息率超過7%、8%。

所以我一直把銀行股當作現金的替代，沒有什么好的標的的時候，就配置一部分，算是賬戶里邊的壓倉石。雖然比不上那些幾年能翻倍的成長股，但是銀行勝在穩，也跑贏了A股大部分的指數和投資者。

那現在銀行股漲了不少，估值也上來了，股息率也降下來了，不再是原來那種無腦撿便宜的狀態了。那很多投資者就開始糾結了，到底該不該繼續持有，甚至繼續加倉呢？

這時候就得回到最核心的問題，你是不是真的懂銀行的商業模式，以及怎么去給它估值。

那我們先來聊基本面。從商業模式來說，銀行很復雜，很難懂，不像消費品那種直白。所以要想看明白銀行的財報，分清楚不同銀行之間有什么區別難度特別大。所以只能追求模糊的正確，而不要那種精確的錯誤。投銀行最核心的是看懂它的賺錢邏輯和虧錢風險。

銀行作為百業之王，是全社會資金流動的最大中樞，好像很簡單，但實際上你得了解這些錢最終流向哪些行業，哪些領域，最后壞賬是什么情況。那銀行的核心關注點之一，就是宏觀經濟的情況。

現在經濟放緩，壞賬增多，利率下降，利差收窄，這對銀行都是負面影響。銀行最大的風險是破產，它是一個高杠桿的行業，幾乎是用自己本金的10到20倍的資金在運作。也就是說，如果銀行自身虧損了5%到10%，那它的本金就可能全部虧光。

但是說到這種破產，中國的大銀行不太可能破產，它們屬于系統性的重要金融機構，大而不能倒。但是地方性的小銀行、村鎮銀行之類的風險就大得多，也發生過破產事件。

所以我投資的時候就更傾向于選擇大型穩健的銀行，前十開外的就很少考慮，我不指望它們高成長，只希望它們穩定安全。因為整個行業的增速都不高。我買銀行就是來買低估值高分紅的。

如果想投成長股的話，沒必要在銀行板塊里邊去找。那有朋友喜歡去買更有成長的銀行。其實說白了，中國的銀行之間差異化很小，拉長周期來看確實也有差別，比如說招商銀行，那就是很優秀。

但是優秀是有估值的溢價的，實際上到最后也沒有多少超額收益。放到這幾年，你看中農工建這些大銀行，因為前些年的估值洼地，現在反而漲得更多。所以對我來說，買銀行就是看性價比去做切換。

銀行整個商業模式不夠好，很難是那種買入之后永遠不用賣的好公司，需要持續觀察它的管理水平和壞賬的風險。這幾年壞賬確實在增加，但銀行一直在做撥備，把這個潛在的風險一點點消化，時間換空間嘛。咱們去銀行貸過款的人都知道多難啊，這抵押那擔保的，所以大部分銀行的壞賬是可控的，包括房地產。房企掛了，但是老百姓還得繼續給銀行去還房貸。

很多人不相信財報，說里邊雷多著呢。實際上咱們國家銀行業的監管是最嚴的，銀監會、證監會聯合去監管，造假的難度特別大，基本的數據還是可信的。

那說完基本面再說估值，我們從橫向和縱向兩方面去看。縱向就是看它自己現在的估值是過去這十多年里邊的偏高位置，中國的大銀行集中是在06、07年上市，那個時候多貴啊，招行五六十倍，工行30多倍市盈率，那個不正常，咱們把它排除掉。但之后估值就一路下滑，估計十幾年，它基本就是在5到10倍之間溜達。

你像工商銀行，大銀行估值低的時候只有3倍左右，高的時候超過了8倍、9倍，現在是在7倍多，在它的歷史區間里面屬于高位。那招行呢，因為一直很優秀嘛，所以估值也比較高，它低的時候是5倍，高的時候超過了12倍，現在是7倍多，招行是在它的歷史區間里邊屬于中等的水平。

所以這個又說回來了，選成長性還是穩健型的銀行，其實沒有太大的差別。因為市場在不同的階段會有不同的偏好，前面喜歡成長，現在又喜歡避險穩健。與其在里邊精挑細選了半天，還不如跳出來，去看清楚大的邏輯和風險。

那從橫向來看，國際市場其實更市場化。你像金融危機里，美國有很多大銀行破產。所以好銀行和差銀行之間差別很大。巴菲特就說嘛，銀行的杠桿率太高了，如果管理團隊做了很蠢的事兒，就很容易把公司搞破產。所以他只選擇那種擁有優秀管理團隊的銀行，而不去考慮那種普通的銀行。

老巴買過富國銀行，當時是5倍市盈率，一倍市凈率。最后，這家公司出了欺詐問題，企業文化不好，他就賣掉了，轉投了美國銀行。現在富國銀行和美國銀行，這都是美國的大銀行，估值是在12倍、13倍左右的市盈率，比咱們國內的銀行還是高不少的。但是也不能因此來說，中國的銀行就是低估的，因為兩國的環境情況也不一樣。

總的來說，我會給國內的這些銀行的合理估值是8到10倍的PE、1倍的PB。那現在A股港股的銀行不貴也不便宜，不是一個一眼胖瘦的階段，持有或者買入的話，還是要算好自己的風險收益比。

真正的好時候，當然是兩三年前市盈率三四倍，股息率能到7%、8%，港股甚至接近10%。那個時候幾乎閉著眼去買都不會虧錢，因為它的估值已經涵蓋了可能破產的風險了。低估值高分紅就是最大的安全。

我當時說這個存銀行不如買銀行股，但事實是真正有機會低位撿便宜的時候，大多數人只看到了風險。

現在漲上來了，一堆人開始后悔沒買，開始追高，甚至盲目樂觀。現在有一些人已經開始迷信銀行股了，以為它就是穩賺不賠，這種想法也非常危險，就跟前幾年茅臺的樣子很像。

因為好公司不等于好投資，它也需要好價格，哪怕是再優秀的企業，也不能無限地去抬價。