2025年7月16日下午，長(zhǎng)江商學(xué)院聯(lián)合意大利博科尼管理學(xué)院舉行MM藝術(shù)品價(jià)格指數(shù)發(fā)布會(huì)，長(zhǎng)江商學(xué)院金融學(xué)教授梅建平領(lǐng)銜，首度發(fā)布MM三大洲際藝術(shù)品價(jià)格指數(shù)，并發(fā)布中華藝術(shù)品2025年春拍指數(shù)。

報(bào)告發(fā)現(xiàn)，過(guò)去近25年間，隨著中國(guó)和印度經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，亞非大（亞洲非洲大洋洲）藝術(shù)品價(jià)格指數(shù)呈現(xiàn)出最強(qiáng)的增長(zhǎng)性，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到7.7%，美洲和歐洲藝術(shù)品價(jià)格年復(fù)合增長(zhǎng)率則分別為4.4%和2.3%。中華藝術(shù)品價(jià)格指數(shù)過(guò)去25年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為9.2%，并在經(jīng)歷了疫情近四年的下跌之后，2025年春拍逆勢(shì)上漲9%。

報(bào)告通過(guò)計(jì)算1938年至2024年的10年期滾動(dòng)年化美元回報(bào)率發(fā)現(xiàn)，藝術(shù)品的長(zhǎng)期回報(bào)出現(xiàn)近70年一遇的低迷狀態(tài)，尤其與以標(biāo)普500指數(shù)為代表的美國(guó)股市形成鮮明對(duì)比，梅建平教授解讀稱：“三大洲際藝術(shù)品指數(shù)顯示出部分市場(chǎng)復(fù)蘇的信號(hào)，這表明全球藝術(shù)品市場(chǎng)正在發(fā)生解凍。考慮到過(guò)去25年技術(shù)發(fā)展創(chuàng)造的巨額財(cái)富，現(xiàn)在可能是收藏藝術(shù)品的歷史性機(jī)會(huì)。

三大洲藝術(shù)品市場(chǎng)對(duì)比：

亞非大呈現(xiàn)高增長(zhǎng)、高風(fēng)險(xiǎn)特性

MM三大洲際價(jià)格指數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源于蘇富比、佳士得和菲利普斯三大拍賣(mài)行在紐約、倫敦、上海、北京、巴黎、香港、米蘭、迪拜、阿姆斯特丹、科隆等地的拍賣(mài)記錄，其樣本取自1873年至2025年全球共7914位藝術(shù)家在三大拍賣(mài)行有重復(fù)上拍的作品，作品數(shù)量為43307幅，平均成交率為82%。

其中包含亞非大（亞洲非洲大洋洲）出生的藝術(shù)家913位、歐洲出生的藝術(shù)家5578位、美洲出生的藝術(shù)家1423位。三大指數(shù)的理論模型和編制方法是基于梅建平和摩西教授發(fā)表的文章及最新研究成果。

根據(jù)三大洲際藝術(shù)品價(jià)格指數(shù)，亞非大（亞洲非洲大洋洲）藝術(shù)品指數(shù)從2000年底的1漲到2025年春的6.21，年復(fù)合增長(zhǎng)率為7.7%。指數(shù)顯示其2025年春拍跌幅為6.4%。

歐洲藝術(shù)品指數(shù)從2000年底的1漲到2025年春的1.73，年復(fù)合增長(zhǎng)率為僅為2.3%。指數(shù)顯示其在經(jīng)歷了疫情三年的下跌之后，2025年春拍市場(chǎng)反彈，漲幅為22.4%。

美洲藝術(shù)品指數(shù)從2000年底的1漲到2025年春的2.88，年復(fù)合增長(zhǎng)率為4.4%。指數(shù)顯示其在經(jīng)歷了疫情三年的下跌之后，2025年春拍漲幅31.7%，但仍比2021年高點(diǎn)下跌15%。

從圖1可見(jiàn)，三大指數(shù)于2001-2007年間快速上漲，在全球金融危機(jī)期間大幅下跌。危機(jī)之后亞非大指數(shù)恢復(fù)上漲，但歐洲指數(shù)至今尚未恢復(fù)至危機(jī)前的高點(diǎn)，而美洲指數(shù)雖然在2017年恢復(fù)至危機(jī)前的高點(diǎn)，其表現(xiàn)最近15年總的乏善可陳。

三大指數(shù)里亞非大指數(shù)經(jīng)歷了過(guò)去連續(xù)四年的下跌，而歐洲、美洲指數(shù)則分別經(jīng)歷了過(guò)去三年的連續(xù)下跌。三大指數(shù)中亞非大指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)最大，其年化收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為16.9%，而歐美指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差分別為9.5%和13.4%。

這三大指數(shù)過(guò)去25年的走勢(shì)對(duì)應(yīng)了三大藝術(shù)市場(chǎng)的發(fā)展歷史。

其中，歐洲藝術(shù)市場(chǎng)是在工業(yè)革命時(shí)代最早發(fā)展起來(lái)的，擁有最多的藝術(shù)家，價(jià)格相對(duì)比較穩(wěn)定，但缺乏成長(zhǎng)性，過(guò)去25年走勢(shì)十分平緩。

而美洲藝術(shù)市場(chǎng)是在二戰(zhàn)之后隨著世界經(jīng)濟(jì)中心的轉(zhuǎn)移而發(fā)展起來(lái)的，其擁有大量的當(dāng)代藝術(shù)家，價(jià)格顯示了一定的成長(zhǎng)性，但在全球金融危機(jī)和疫情中受到?jīng)_擊，過(guò)去25年走勢(shì)起伏較大。

三大指數(shù)中，亞非大指數(shù)隨著中國(guó)和印度經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，呈現(xiàn)了最強(qiáng)的增長(zhǎng)性。但其在全球金融危機(jī)中出現(xiàn)大幅回落，降幅達(dá)27%，但很快在2009年恢復(fù)增長(zhǎng)，并在2020年達(dá)到8.82的歷史高點(diǎn)，使得其在本世紀(jì)前20年的年化收益率一度達(dá)到11.4%。但之后受多重因素的影響，亞非大指數(shù)出現(xiàn)大幅下跌，跌幅達(dá)29%，充分顯示了新興市場(chǎng)高增長(zhǎng)、高風(fēng)險(xiǎn)的特征。

藝術(shù)品長(zhǎng)期回報(bào)率低迷

當(dāng)下或?yàn)闅v史性收藏機(jī)遇

當(dāng)我們綜合全球三大拍賣(mài)行的所有重復(fù)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)，并計(jì)算1938年至2024年的10年期滾動(dòng)年化美元回報(bào)率時(shí)我們注意到，藝術(shù)品出現(xiàn)70年一遇的低迷狀態(tài)，并在2023年和2024年觸及谷底（分別為-0.9%和-1.4%）。

這一發(fā)現(xiàn)是通過(guò)整合1928年至2000年蘇富比梅摩藝術(shù)指數(shù)以及2000年至2024年MM藝術(shù)指數(shù)得出的。要找到類(lèi)似糟糕的長(zhǎng)期回報(bào)，得追溯到1954年，當(dāng)時(shí)藝術(shù)市場(chǎng)不僅停滯，甚至對(duì)收藏家來(lái)說(shuō)還出現(xiàn)了長(zhǎng)期持有虧損。

這與美國(guó)股市（以標(biāo)普500指數(shù)為代表）形成了鮮明對(duì)比，自2018年以來(lái)，標(biāo)普500指數(shù)每年都實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)的年增長(zhǎng)。藝術(shù)品與股票在長(zhǎng)期回報(bào)上的巨大差異表明，藝術(shù)品價(jià)值現(xiàn)在總體上處于幾代人未見(jiàn)的低迷狀態(tài)。2008年后，這兩種資產(chǎn)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)急劇分化，股市享受了15年的牛市，而藝術(shù)品市場(chǎng)的長(zhǎng)期回報(bào)率則逐步下降，隨后陷入深度凍結(jié)。

梅建平教授解讀稱：“三大洲際藝術(shù)品指數(shù)顯示出部分市場(chǎng)復(fù)蘇的信號(hào)，這表明全球藝術(shù)品市場(chǎng)正在發(fā)生解凍。考慮到過(guò)去25年技術(shù)發(fā)展創(chuàng)造的巨額財(cái)富，現(xiàn)在可能是收藏藝術(shù)品的歷史性機(jī)會(huì)”。

2025年春拍中華藝術(shù)品價(jià)格指數(shù)逆勢(shì)上漲9%

根據(jù)剛發(fā)布的MM中華藝術(shù)品價(jià)格指數(shù)，指數(shù)從2000年底的1漲到2025年春的8.55，年復(fù)合增長(zhǎng)率為9.2%。指數(shù)顯示其在經(jīng)歷了疫情近四年的下跌之后，2025年春拍漲幅為9%（見(jiàn)圖3）。

從圖3可見(jiàn)，在2000-2025年間，中華藝術(shù)品大幅跑贏印象派和當(dāng)代藝術(shù)品指數(shù)。在這期間，印象派和當(dāng)代藝術(shù)品的年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為3.2% 和5.1%。印象派和當(dāng)代分別于2021年達(dá)到歷史最高點(diǎn)，然后于最近三年分別下跌了16%和28.6%。

中華藝術(shù)品于2020年達(dá)到歷史最高點(diǎn)，然后受世界藝術(shù)品市場(chǎng)特別是當(dāng)代藝術(shù)品市場(chǎng)熊市的影響，再疊加疫情和中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型等因素的影響，中華藝術(shù)品市場(chǎng)在2020年見(jiàn)頂后進(jìn)入調(diào)整期，從最高點(diǎn)下跌了48.2%，但今年春拍出現(xiàn)反彈，上漲9%。同樣，印象派指數(shù)今年春拍也上漲11%， 但當(dāng)代藝術(shù)市場(chǎng)仍舊低迷，繼續(xù)下跌8.9%。

未來(lái)幾年，隨著中國(guó)房地產(chǎn)和股票等大類(lèi)資產(chǎn)的重新定價(jià)，中華藝術(shù)品的定價(jià)預(yù)計(jì)將繼續(xù)波動(dòng)，其恢復(fù)并再創(chuàng)新高可能需要一定時(shí)間。

現(xiàn)當(dāng)代藝術(shù)家作品及油畫(huà)作品日益受藏家青睞

中華藝術(shù)品的特色是有相當(dāng)一部分藝術(shù)家從事中國(guó)傳統(tǒng)水墨畫(huà)的創(chuàng)作。因此，MM中華藝術(shù)品指數(shù)創(chuàng)建了水墨和油畫(huà)兩項(xiàng)分類(lèi)指數(shù)。水墨指數(shù)涵蓋以水墨為主的畫(huà)家，油畫(huà)指數(shù)涵蓋以油畫(huà)為主的畫(huà)家。

為了研究藝術(shù)家所處時(shí)代和藝術(shù)市場(chǎng)的關(guān)系，MM中華藝術(shù)品指數(shù)同時(shí)創(chuàng)建了近代和現(xiàn)代兩項(xiàng)分類(lèi)指數(shù)。近代指數(shù)涵蓋出生在1920年之前的畫(huà)家，現(xiàn)代指數(shù)涵蓋1920年之后出生的畫(huà)家。

根據(jù)過(guò)去25年的拍賣(mài)紀(jì)錄，油畫(huà)指數(shù)和現(xiàn)代指數(shù)跑贏了市場(chǎng)大勢(shì)，水墨指數(shù)和近代指數(shù)則略遜于中華藝術(shù)品指數(shù)。這表明過(guò)去25年中藏家日益青睞現(xiàn)當(dāng)代藝術(shù)家的作品，并對(duì)市場(chǎng)較為廣闊、流動(dòng)性較好的油畫(huà)作品有所偏好。2025年春拍，近現(xiàn)代和油畫(huà)指數(shù)均出現(xiàn)反彈，分別上漲6.8%，4.2%和11.1%，但水墨指數(shù)仍下跌了24.8%。

2025春拍市場(chǎng)景氣仍較低迷

競(jìng)拍不夠踴躍

MM中華藝術(shù)品景氣指數(shù)構(gòu)建的目的是用來(lái)衡量整個(gè)市場(chǎng)的熱度，均值定義為零。

由于景氣指數(shù)對(duì)數(shù)據(jù)要求沒(méi)有像價(jià)格指數(shù)那么苛刻，故可細(xì)分春秋兩季。根據(jù)圖4所示，中華藝術(shù)品市場(chǎng)景氣可分為三個(gè)階段，2000春季-2008春季，2008秋季-2014春季，2014秋季-2025春季。

在第一階段，許多年份景氣指數(shù)超過(guò)0.5，意味著市場(chǎng)競(jìng)拍非常激烈，作品平均按高于估價(jià)50%成交。在第二階段，受全球金融危機(jī)影響，景氣指數(shù)急劇下跌，然后市場(chǎng)熱度逐漸恢復(fù)。第三階段，受多種因素影響，景氣指數(shù)分別于2020年春季和2024年春季跌至新低。雖然2024年秋拍顯示藏家信心有所恢復(fù)，但2025春拍市場(chǎng)景氣仍較低迷，競(jìng)拍不夠踴躍。（見(jiàn)圖5）

過(guò)去25年間趙無(wú)極作品流動(dòng)性最佳

MM中華藝術(shù)品流動(dòng)性指數(shù)構(gòu)建的目的是用來(lái)衡量藝術(shù)家作品的流動(dòng)性，其有三個(gè)指標(biāo)構(gòu)成：上拍年數(shù)、成交率和流動(dòng)性(流動(dòng)性=上拍年數(shù)/樣本年*成交率)。

上拍年數(shù)統(tǒng)計(jì)在2000-2025年期間該藝術(shù)家作品有多少年有上拍，成交率統(tǒng)計(jì)該藝術(shù)家作品上拍作品的成交率，而流動(dòng)性則是上拍年數(shù)和成交率的綜合。根據(jù)表1流動(dòng)性指數(shù)排名，2000-2025期間，作品流動(dòng)性最佳的三位中華藝術(shù)家分別為趙無(wú)極，吳冠中和常玉。

紐約大學(xué)退休教授摩西、上海社科院退休研究員姜國(guó)麟、意大利博科尼管理學(xué)院教授Anrea Rurale、意大利博科尼管理學(xué)院助理教授Brunella Bruno共同參與了此次MM藝術(shù)品指數(shù)的研究和編制工作，Anrea Rurale及Brunella Bruno同時(shí)出席此次發(fā)布會(huì)。

MM藝術(shù)品指數(shù)編制的目的是為世界藝術(shù)品市場(chǎng)提供科學(xué)、系統(tǒng)、可比的指數(shù)體系，更好地追蹤全球藝術(shù)品市場(chǎng)的走勢(shì)，科學(xué)理性地進(jìn)行藝術(shù)品的定價(jià)，促進(jìn)全球藝術(shù)品市場(chǎng)健康有序的發(fā)展。

發(fā)布會(huì)同時(shí)宣布，長(zhǎng)江商學(xué)院與意大利頂尖商學(xué)院——博科尼管理學(xué)院正式達(dá)成合作，未來(lái)雙方將依托于博科尼管理學(xué)院新成立的藝術(shù)市場(chǎng)與金融研究所，共同編制和推出歐洲國(guó)家指數(shù)等各類(lèi)藝術(shù)市場(chǎng)趨勢(shì)指數(shù)、市場(chǎng)景氣指數(shù)及藝術(shù)家流動(dòng)性指數(shù)等。

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