導讀：

高盛最新研報直言：中國Biotech板塊正進入結構性重估窗口期。當前中國生物技術公司整體市值僅為美國同行的14%-15%，但其在全球創新貢獻中的比重已接近33%。這意味著，中國創新藥板塊仍處于‘價值洼地’階段，全球資本重估才剛剛開始。”

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中國創新藥板塊強勢上漲

2025年上半年，中國創新藥板塊迎來一場罕見的強勢上漲：從港股到A股，從ETF到個股，資本市場集體回溫。

其中，股價表現最為亮眼的是三生制藥、和鉑醫藥與石藥集團，均在短短半年內實現了翻倍乃至翻數倍的漲幅。

這一輪不是短期躁動，而是一場由BD交易、臨床突破、制度紅利與資本結構四力共振推動的結構性重估。

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BD出海引爆價值重估

2025年上半年，中國Biotech迎來了一輪前所未有的結構性重估行情。Wind數據顯示，中國生物科技板塊上漲78%，顯著跑贏恒生醫療指數（+41%）、MSCI中國（+18%）與美股XBI（-6%）。高盛在最新研報中指出，這輪強勢上漲的核心驅動力，正是“License-out”為代表的創新藥出海浪潮。

根據權威行業數據， 僅2025年上半年，國內創新藥領域跨境BD交易已超50起， 中國藥企出海 披露合作總額高 達480億美元 ，創歷史新高， 占全球交易數量與金額的27%和32%。

從十年前的“仿制為主”，到如今“原創+出海”雙輪驅動，中國Biotech真正進入了兌現時代。

這場“價值重估”的起點，來自于跨國藥企的“專利懸崖”——2030年前，全球將有近2000億美元重磅藥物專利相繼到期，全球創新管線急缺補位者。而中國藥企，恰好在此刻具備了“質高價優”的綜合競爭力。

Citeline數據顯示，中國在全球藥物研發中占比已達近30%，而美國已降至48%；高盛指出，“對外授權”正成為中國Biotech的核心增長戰略，瑞穗證券則稱“中國資產在質量相近的情況下，遠比美國便宜”，這正是國際巨頭競相“買單”的底層邏輯。

這種邏輯，也在市場交易中快速兌現。2025年上半年，三生制藥與輝瑞達成60.5億美元PD-1/VEGF雙抗授權合作，和鉑醫藥、石藥集團也分別與阿斯利康達成46.8億、53.3億美元交易，涵蓋雙抗、ADC、AI藥物發現平臺等關鍵技術。密集、高額的BD交易不僅帶來了真金白銀，也重新點燃了市場對“兌現力”的信心—中國藥不再只是講故事，而是真正能“賣出去”。

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臨床數據崛起

出海交易之外，中國藥還在用“臨床數據”贏得全球認可。在2025年ASCO年會上，中國學者主導的口頭報告數量達74項，入選“突破性研究”的項目從1項猛增至11項，數量與質量齊飛，國際話語權快速提升。高盛強調，中國貢獻了全球50%的新進入人體臨床的新藥分子，并擁有全球近1/3的在研管線，是全球創新藥的重要源頭。

在國內，創新兌現同樣在加速落地。人民日報健康客戶端數據顯示，2025年上半年，NMPA共批準43款創新藥，同比增長59%，創歷史同期新高，其中40款為中國企業自主研發。這些數據共同印證：中國藥企已經跑通“研發—臨床—交易—放量”的商業閉環。

正如高盛在報告中所言：“中國已成為全球創新藥的重要源頭，尤其在前沿技術模式方面的貢獻突出，這將促使全球醫藥企業將中國資產納入其外部引進戰略的必要組成部分。”

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政策紅利持續釋放

政策方面的釋放也構成了本輪行情的重要支撐。

2025年6月，證監會宣布重啟科創板第五套標準，取消對營收與利潤的限制，改為“市值+研發”為核心指標，極大提升了尚未盈利Biotech的融資能力。

之后，NMPA發布《優化創新藥臨床試驗審評審批有關事項的公告（征求意見稿）》，明確將審評周期壓縮至30個工作日，尤其支持全球同步研發、兒童藥與罕見病品種。

此外，7月1日國家醫保局和衛健委聯合落地的《支持創新藥高質量發展的若干措施》，明確指出將在2025年制定首版商業健康保險創新藥目錄，意味著丙類醫保體系實質落地。

這些政策形成融資、注冊、支付三位一體的制度合力，為創新藥的放量銷售和持續發展鋪平了道路。

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2025下半年三大驅動力

展望下半年，利好因素仍在持續積累。

首先，臨床數據將迎來密集披露期。多個涉及心血管、肺癌、糖尿病、肥胖等熱門靶點的中國創新項目將在8-10月釋出全球關鍵數據，或將成為下一輪估值“催化劑”,同時更多的BD交易也在積極推進中。......

更重要的是，政策紅利仍在逐步兌現，醫保支付端改革預計在9月公布詳細執行方案，商業健康險目錄或將實質推進藥品“多元支付+多路徑準入”。

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總結

十年耕耘，終見收成。

曾經的“中國藥”講了很多故事，如今，開始拿出真正的數據、交易與全球認可來回應世界。從講故事到交答卷，2025年或許正是兌現時代的起點。

如高盛所言：“這把火，不是一陣風，是價值回歸的開始。”而我們，也許正處在中國創新藥真正走向全球的前夜。

參考資料：

https://finance.sina.cn/2025-07-09/detail-infewkcm4737479.d.html

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