撰文 | 曹雙濤

編輯 | 楊博丞

題圖 | IC Photo

自6月17日以來，新氧在二級市場股價持續上漲，6月24日最高股價沖至2.24元/股，這不僅讓新氧股價長期低于1美元/股成為歷史，更讓新氧宣布推遲執行既定的合股計劃。

圖源：雪球

按照納斯達克相關規定：若一家上市公司股價連續30個交易日低于1美元/股，公司將被視為不符合持續上市標準，且會收到納斯達克發出的退市預警通知。

為避免退市，企業可通過合股，把多股低股價股票合并為1股，讓股價“被動”提升至1美元以上，進而爭取合規時間。比如，AMC院線按照1：10合股，法拉第未來在2023年和2024年分別按照1:80和1：3合股，新氧在今年5月30日宣布實施19.5:1的合股方案。

雖然合股后上市公司股東權益和總市值不變，但因流通股數量減少，一定程度會影響股票流動性。且公司基本面若未能得到很好改善，合股仍難以維系股價。

比如，美國電動車公司ELMS按照1:50合股，但合股當天股價暴跌62%。新氧雖不排除近期漲勢源自短線套利資金，但因其業務模式從轉介第三方診所轉向自營醫療，以強化品控能力。投資者對這種模式的短期認可，同樣是帶動其股價上漲的重要原因。

事實上，近幾年新氧一直在打通上下游產業鏈，試圖通過全產業鏈布局完成轉型。除先后投資聯合麗格集團、領健、美沃斯、宜采等企業外；上游持續加碼醫美藥械，收購國內知名的光電美容儀器制造商奇致激光；獨家代理中高端玻尿酸品牌愛拉絲提；與西宏藥業、奧泰康集團達成合作，布局再生醫美賽道；與韓國東方醫療株式會社簽約，共建年產75萬支玻尿酸針劑醫療器械的生產基地。

圖源：基于公開信息整理

中游通過新氧APP、小程序以及互聯網醫院等渠道引流，下游通過以新氧青春診所為代表的連鎖機構和共享醫院提供服務。

以新氧青春診所為例，2023年8月正式運營的北京保利店為新氧首家門店，該門店既提供以面部輪廓、注射塑形、超聲為代表的輕醫美項目，平均客單價為2000-3000元。又以每位注射醫生都有超過1萬支針劑的注射經驗形成的“萬支大師團”，為用戶提供高端定制非標準化項目，客單價3.5萬元。

隨著北京首店運營模式跑通，目前新氧青春診所在全國已有30家門店，主要集中在北上廣深、重慶、杭州、武漢等一線城市。雖說經過運營優化，新氧門店獲客成本降低至千元以下，遠低于傳統機構的2000元-3000元。

截至2025年Q1，新氧醫美連鎖業務營收同比增長551%至9880萬元，23家醫美診所中18家實現月度經營現金流為正。

圖源：基于新氧青春小程序公開信息整理（截至6月26日）

但新氧青春診所除面臨500萬-700萬的高建店成本，讓其毛利率從2024年的22.26下滑至2025年Q1的18.78%外。該連鎖業務仍面臨幾大難題：一是動輒幾百萬門店落地成本和美業持續下行周期形成的矛盾，未來如何吸引更多加盟商加盟。

二是重資產和利潤持續走低形成的現實沖突，新氧如何找到平衡。三是醫生資源短缺和未來門店數量持續增長形成的資源匹配不合理問題，新氧如何應對。上述問題的存在，讓新氧青春診所能否持續給新氧輸“氧”，仍值得商榷。

一、美業利益鏈從“共生”到“博弈”

加速轉型的新氧，正是其傳統支柱業務的“信息與預約服務”正遭遇重創。2024年該業務收入較2023年的11.5億元同比下滑19.3%至9.29億元，營收占比從2020年的100%下滑至2024年末的63.4%。核心業務下滑，讓近幾年新氧業績更是歷經劇烈波動。

2021年至2023年新氧營收增速分別為30.7%、-25.7%、19.1%，但2024年營收同比下滑2.1%至14.67%。2023年新氧歸母凈利潤雖從負轉正，但當年對奇致激光的收購讓2024年新氧新增商譽減值準備5.4億元，歸母凈利潤更是同比暴跌超28倍至-5.9億元。2025年Q1新氧仍未止虧，該季度其營收和歸母凈利潤分別同比下降6.6%和56.02%分別至2.97億元和-3313.81萬元。

圖源：百度（新氧財報）

業績波動的背后，表面看上是醫美行業的重監管以及抖音、小紅書、美團等其他平臺的截流。一方面，2023年衛健監管部門要求，所有醫美機構必須持證經營，方可進行廣告投放。但當時全國僅約1.3萬家持證機構，多達8萬家處于無證經營狀態。

另一方面，瑞麗醫美在年報中明確“開拓抖音、小紅書等線上推廣渠道”；四環醫藥旗下“渼顏空間”直接與抖音合作，覆蓋5900家機構。

更深層次來看，行業上行周期，市場需求增長用戶活躍，消費者、機構、平臺保持三方相對利益均衡。即：機構合作意愿較高愿意付費買量，平臺持續賺取傭金和服務費讓其邊際收益遞增，消費者感到服務升級愿意支付溢價，平臺轉化用戶相對容易，整個行業蛋糕持續擴大。

但近兩年國內美業歷經“生死劫”，營收和利潤雙降成為2024年和2025年Q1多家美業相關上市公司的關鍵詞，利潤降幅超50%的企業更是不在少數。“利潤持續走低”，更成為第八屆全球醫學美容創新大會暨首屆中國醫美科普大會上的高頻詞。

圖源：基于公開信息整理 DoNews制圖

不僅僅是醫美，2025年Q1從眼科到牙科再到疫苗，從醫藥零售到生長激素再到口腔，消費醫療各個細分領域的龍頭紛紛交出史上最差“成績單”，整個消費醫療頗有集體崩盤之勢。

眼科領域的愛博醫療利潤降幅10.05%，為近20個季度首次出現利潤同比下滑；“東北藥茅”長春高新營收降幅5.66%，凈利降幅44.95%，為其20年來首次營收凈利“雙降”。疫苗領域的智飛生物、萬泰生物、沃森生物、百克生物更是迎來最慘Q1。

圖源：基于公開信息整理 DoNews制圖

行業集體承壓之際,市場蛋糕減少疊加行業價格戰持續升級帶來的利潤持續減少，不僅讓原本穩定的利益鏈條被打亂，更讓平臺、機構、消費者的關系變成博弈關系。利潤減少機構希望平臺能降低傭金和廣告費用，但這對平臺利潤、現金流以及股價均會產生負面影響。

平臺希望提高服務費、綁定付費訂閱帶動收入增長，機構陷入被動自然會尋找低成本、高轉化獲客平臺。內容平臺充斥著大量關于醫美的賬號，不斷打破行業的信息差，消費者或轉向高性價比醫美項目或希望不被虛假宣傳誤導。

這不難解釋新氧月活用戶從2023年Q1的340萬銳減到2024年Q3的140萬，同期付費機構從3133家銳減到1322家的原因。TOC用戶和TOB機構的雙雙流失，讓新氧傳統支柱業務陷入惡性循環。即：行業蛋糕萎縮+其他平臺分流→平臺核心業務受重創→為維持盈利或生存采取短期自保策略→機構因成本上升/價值下降或縮減預算或逃離→平臺收入進一步下滑且服務能力弱化→用戶因信息價值缺失/體驗下降/性價比不足而流失→平臺流量和轉化價值更低→吸引和留住機構的能力更弱。

且醫美的行業特性，讓新氧想要打破這種惡性循環更加不易。一方面，外賣平臺的高傭金以及電商平臺價格戰雖讓商家承壓，但行業高頻復購的特性，讓平臺和商家形成“依賴-妥協”的綁定關系。但醫美行業天然具備高投入、低頻次、重體驗的特征，消費者決策更注重長期效果與專業信任，機構對傳統醫美平臺的依賴度被大幅削弱。

另一方面，外賣平臺通過極致配送速度強化用戶黏性、沉淀信任感，本質是用效率錨定消費習慣；但醫美行業的信任基石，扎根于醫生專業度、效果可驗證性、口碑穿透力。

當機構能通過內容平臺精準輸出如技術壁壘、案例背書等核心優勢，直接縮短“專業價值和目標用戶”的觸達鏈路，傳統醫美平臺對機構的吸引力自然持續下滑。畢竟用戶要的是“變美確定性”，而非單純的“服務即時性”。這正是新氧傳統支柱業務何時止損，以及未來何時能夠重拾高增長的不確定因素。

二、“跨城消費”如何支撐性價比？

當前醫美行業的下行周期，讓很多機構為維系流水以及吸引顧客到店，紛紛推出大量低價產品。比如，新氧牛奶酸和博樂達水楊酸分別售價199元起和499元起。針對新氧的低價引流策略，我們有幾點疑問：

圖源：新氧青春小程序

一是低價能否養得起好醫生？一方面，相較海外國家，優質醫美醫生嚴重匱乏是當前國內醫美行業的最大痛點。據國際美容整形外科協會數據，2022年美國每百萬人整形外科醫生保有量為20.18位，日本為17.54位，而中國僅2.88位。若考慮到正規醫美醫生通常需要8～10年的培養周期，國內想要補齊和海外市場的差距，恐怕并非一朝一夕。

另一方面，當咨詢資源與醫生精力被大量低價用戶占用，每單利潤極低，卻仍需投入大量時間；平臺流量導向偏向“以量壓質”，最終拖累整體品牌口碑和溢價能力。服務重心偏離優質客戶，造成老客戶流失、高端客戶滿意度下降；組織內部人力調度失衡，醫務人員長期超負荷工作，服務品質波動加劇。

比如，新氧當前的在職醫生超過120名，平均每家店配備3-4名醫生，每位醫生平均每月承擔330例治療量，這是國內醫美醫生從未經歷過的工作強度。與之而來的問題是，醫生是否愿意長期接受高強度工作？其他機構以更高薪酬挖人，新氧如何應對？

二是當前電商基因不適合醫療行業，低價能否持續吸引顧客？醫美和電商購物不同，不僅決策鏈條更長，且高度依賴專業人士的“一對一”介入。從初次咨詢開始，往往需要經過皮膚檢測、需求訪談、項目設計、風險告知、術前評估等多個步驟，甚至涉及術后追蹤與恢復指導等等。

更重要的是，醫美為達到消費者想要的效果，機構通常會推薦消費者組合購買。比如，嗨體+皮膚美容補水的去頸紋套餐、潤致娃娃針+嗨體的水嫩套餐等等。當組合后的套餐相較單獨購買更有優勢，且帶來更好的效果和顧客滿意度，這是否會讓新氧的低價引流策略受到沖擊呢？

三是門店數量有限和性價比之間如何做到平衡？來自安徽省阜陽市的消費者周娜（化名）告訴我們，距離自己最近的新氧青春門店為武漢天地店。但從阜陽西站到武漢來回動車費用就五六百元，若再加上到武漢后的吃住行等相關費用，預估費用至少在千元以上。與其折騰跑這么遠，不如把這筆錢直接用來買其他醫美機構的套餐呢，性價比感覺更高呢？

針對門店數量問題，新氧基于超過10億元的現金儲備，2025年和2026年計劃門店數量分別提升至60+家店和120+家店。在加盟方面，2025年，新氧僅計劃開放1-2家加盟試點，重點驗證管理模型。但在新氧傳統業務持續失守、醫美業內人士對新氧青春診所加盟意愿普遍偏低，未來新氧青春診所又要如何持續擴大門店數量呢？

圖源：新氧青春小程序、智行火車票小程序

三、加盟商回本概率有多大？

從事醫美多年的胡麗（化名）表示，新氧為吸引加盟商加盟，一方面打造小面積門店，但整體投入并不低。以250平方米門店為例，加盟商前期投入300萬元，至少需準備6個月200萬的經營現金流，啟動資金約500萬元。

另一方面，新氧連鎖中臺為加盟商提供門店管理、供應鏈平臺、數字化系統、市場營銷等能力；且規模化采購產品和儀器，集中運營醫生團隊，不斷分攤成本，讓機構極具性價比優勢。

通過新氧全方位賦能，新氧青春診所利潤率能做到10%～20%，遠高于傳統機構的約5%。按照新氧說法，門店能做到9個月扭虧為盈、14個月實現經營性現金流回本、24個月實現財務投資回本。

圖源：受訪者提供

但胡麗坦言，近幾年備受資本市場追捧的“悅己消費”“顏值經濟”正被“性價比+生存消費”所代替，很多女性在美妝上的消費都在大幅縮水。到店客流銳減，客單價持續下滑，持續虧損更成為大量機構的生存現狀。在當前醫美歷經至暗時刻，你覺得加盟商投資500萬元，2年回本的概率有多高呢？

另一醫美人張青（化名）同樣表示，當前的新氧不僅要和自己的客戶“搶蛋糕”，更有“收割”加盟商意味。新氧對加盟商提供托管代運營模式，且根據合伙人等級不同，開店級別標準和享受開店權益不同。比如，金牌合伙人和獨家合伙人在同市內可分別投資3家以上和5家以上新店。

圖源：受訪者提供

但一方面，新氧的規模化采購以及營銷獲客成本降低均建立在新氧門店數量不斷提高，規模換量的基礎上。但隨著新氧傳統支柱業務持續失守，新氧青春連鎖到底何時才能實現規模化呢？若無法等到規模化，加盟商投資幾百萬元甚至上千萬元開的店，又要如何回本呢？最后損失恐怕只有由加盟商和投資者承擔。

另一方面，加盟商有這個資金，還不如把錢存銀行吃利息更省心呢，畢竟未來5年國內醫美行業恐怕都很難走出低谷。雖說當前國內年輕人和韓國年輕人類似，“躺平”文化在該群體中持續蔓延。但韓國年輕人對外貌看重的背后，正是韓國形成“外貌即資本”文化，整容被高度社會化和去污名化。

不管是中國傳統文化的“身體發膚受之父母”，或是傳統面相學認為整容會對個人運勢和福報構成影響，國內欠缺“外貌即資本”文化生存的土壤。

此外，近兩年直播行業持續承壓、大眾審美持續改變，讓消費者對整容熱情度明顯下降。且當行業進入下行周期，消費者的心理承受結構、道德期待結構與信任基礎都在動搖，行業被爆的問題很容易從“個案”上升為“現象”，從“維權”上升為“情緒共同體的共鳴”，這或將給機構進店客流和客單價帶來更大的不確定因素。

新氧的轉型之路注定艱難，但又別無選擇。能否走通、走好，極度考驗新氧自身“內功”。只是二級市場留給新氧轉型的時間窗口究竟還有多少呢？未來新氧又要如何穿越行業下行周期呢？屬于新氧的艱難時刻，或許才真正開始。