繼禾元生物后，又一家按科創(chuàng)板第5套標(biāo)準(zhǔn)上會(huì)的公司--北芯生命，銷售費(fèi)用明顯高于同行，現(xiàn)有產(chǎn)能利用不足，核心技術(shù)人員離職，募資存疑.

7月18日，深圳北芯生命科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“北芯生命”）將上會(huì)，按今年的過(guò)會(huì)率，毫無(wú)疑問(wèn)，北芯生命與上市靠近了一大步。

但翻開這份招股書和問(wèn)詢回復(fù)，虧損巨大，銷售費(fèi)用明顯高于同行，核心技術(shù)人員離職，這家自稱“國(guó)產(chǎn)心血管器械替代先鋒”的企業(yè)，更像被資本推著跑的“趕考者”。

一、五年虧掉10億，燒錢換增長(zhǎng)的“無(wú)底洞”

北芯生命的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，堪稱“觸目驚心”。

數(shù)據(jù)來(lái)源：choice

2020年到2024年，公司累計(jì)虧損超10億元（初算4.5+2.5+3=10）；僅2021年2022年，就分別虧掉了4.9億與2.9億元。更諷刺的是，截至2024年底，公司合并報(bào)表層面的累計(jì)未彌補(bǔ)虧損高達(dá)-7.36億元——也就是說(shuō)，過(guò)去五年賺的錢全打了水漂，現(xiàn)在還在“填坑”。

虧損的窟窿怎么來(lái)的？看看支出結(jié)構(gòu)就明白：研發(fā)費(fèi)用、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用像三臺(tái)“抽水機(jī)”，瘋狂吞噬著現(xiàn)金流。2022年，公司研發(fā)費(fèi)用1.32億，銷售費(fèi)用0.76億；到了2024年，研發(fā)費(fèi)用降到0.1億，銷售費(fèi)用卻漲到1.1億——錢沒(méi)少花，但重心從“搞技術(shù)”轉(zhuǎn)向了“砸市場(chǎng)”。

更離譜的是，公司至今沒(méi)實(shí)現(xiàn)盈利。2022-2024年，歸母凈利潤(rùn)分別為-2.9億、-1.4億、-0.44億，2025年一季度還在虧。按科創(chuàng)板“五套標(biāo)準(zhǔn)”，北芯生命選的是“市值+研發(fā)投入”的第五套，但監(jiān)管層對(duì)這類企業(yè)的容忍度，從來(lái)都是“技術(shù)壁壘”為前提。可北芯生命的研發(fā)投入呢？2022-2024年研發(fā)費(fèi)用率從142.73%暴跌到32.04%，去年研發(fā)費(fèi)用甚至不如銷售費(fèi)用高——這哪是“科技企業(yè)”？分明是“燒錢換增長(zhǎng)的創(chuàng)業(yè)公司”。

二、銷售費(fèi)用比研發(fā)還高，錢都燒到哪兒去了？

北芯生命的銷售費(fèi)用，堪稱“異常”。

2022-2024年，公司銷售費(fèi)用率分別為82.08%、55.98%、34.61%，遠(yuǎn)超同期行業(yè)均值（26.04%）。2023年，行業(yè)龍頭微創(chuàng)醫(yī)療銷售費(fèi)用率35.23%，心脈醫(yī)療10.96%，北芯生命卻高達(dá)55.98%——相當(dāng)于每賣100塊的產(chǎn)品，56塊花在銷售上。

錢都燒到哪兒了？招股書里說(shuō)，是“市場(chǎng)教育”“學(xué)術(shù)推廣”。但細(xì)扒銷售費(fèi)用明細(xì)，更可疑的是“會(huì)議及宣傳推廣費(fèi)”：2021-2023年，這部分費(fèi)用占比高達(dá)12%-15%，遠(yuǎn)超行業(yè)3.53%-8.81%的水平。更詭異的是，合作推廣商“眾智(北京)國(guó)際會(huì)議會(huì)展”連續(xù)三年位列第一大推廣商，2023年2024年參保人數(shù)竟為0人——這哪是正規(guī)推廣？

在前兩個(gè)完整年度中，北芯生命向北京眾智支付的交易金額約占后者當(dāng)年收入的60%。相同時(shí)間內(nèi)，北芯生命向藝美唯創(chuàng)品牌設(shè)計(jì)（北京）有限公司（以下簡(jiǎn)稱“藝美唯創(chuàng)”）支付的交易金額約占后者當(dāng)年收入的70%。

工商信息顯示，北京眾智和藝美唯創(chuàng)存在諸多聯(lián)系，兩家公司的聯(lián)系電話、郵箱、通信地址相同。活脫脫的“空殼公司洗錢”套路，和醫(yī)療反腐風(fēng)暴里被查的“學(xué)術(shù)會(huì)議腐敗”如出一轍。

以上信息來(lái)源：

https://finance.sina.com.cn/jjxw/2023-10-16/doc-imzrhmam7678062.shtml

更諷刺的是，銷售費(fèi)用高企的背后，是產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的拉胯。核心產(chǎn)品FFR系統(tǒng)，2023年、2024年收入連續(xù)下滑；IVUS系統(tǒng)雖靠集采“以價(jià)換量”，但價(jià)格從6497元暴跌至2696元，腰斬近60%。賣得越多虧得越多，銷售費(fèi)用卻越燒越高——這不是“市場(chǎng)擴(kuò)張”，是“飲鴆止渴”。

三、核心技術(shù)骨干“排隊(duì)”離職，研發(fā)團(tuán)隊(duì)還穩(wěn)嗎？

研發(fā)是科技企業(yè)的命門，但北芯生命的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，正在“散架”。

2024年8月，核心技術(shù)人員李恒偉離職。這位研發(fā)總監(jiān)負(fù)責(zé)功能學(xué)產(chǎn)品線規(guī)劃、一代IVUS主機(jī)設(shè)計(jì)轉(zhuǎn)化，離職前剛完成工作交接。但問(wèn)題是，公司研發(fā)人員數(shù)量從2022年的151人，暴跌到2024年的109人——兩年少了1/3，連核心骨干都留不住，還談什么“技術(shù)壁壘”？

更關(guān)鍵的是，研發(fā)團(tuán)隊(duì)的“空心化”早有預(yù)兆。招股書顯示，2022-2024年，公司研發(fā)投入占比從142.73%驟降到32.04%，研發(fā)費(fèi)用絕對(duì)值也從1.32億降到0.1億。一邊喊著“聚焦心血管精準(zhǔn)診療”，一邊砍研發(fā)、裁團(tuán)隊(duì)，所謂的“技術(shù)國(guó)產(chǎn)化”“創(chuàng)新器械”標(biāo)簽，怕不是“皇帝的新衣”。

上交所問(wèn)詢時(shí)，公司辯解“研發(fā)人員減少是因項(xiàng)目進(jìn)入精細(xì)化階段”，但明眼人都知道：當(dāng)一家企業(yè)連核心技術(shù)人員都留不住，所謂“技術(shù)壁壘”不過(guò)是紙糊的燈籠。

四、募投項(xiàng)目“畫大餅”，新增產(chǎn)能誰(shuí)來(lái)消化？

北芯生命這次IPO，最被質(zhì)疑的就是“募投項(xiàng)目合理性”。

公司計(jì)劃募資9.52億，其中3.82億投“介入類醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)化基地建設(shè)項(xiàng)目”，要新增一次性使用耗材產(chǎn)能超110萬(wàn)根。但現(xiàn)實(shí)是，公司現(xiàn)有IVUS系統(tǒng)產(chǎn)能利用率2024年已達(dá)98.64%，F(xiàn)FR系統(tǒng)僅67.54%——前者快飽和，后者半閑置，卻還要砸錢擴(kuò)110萬(wàn)根產(chǎn)能？

更魔幻的是，公司在深圳坪山的租賃場(chǎng)地還沒(méi)建完，龍華區(qū)的總部基地連土地證都沒(méi)拿到，環(huán)評(píng)都沒(méi)批，就急著要募資蓋樓。上交所追問(wèn)“產(chǎn)能消化依據(jù)”，公司只能打馬虎眼：“收入增長(zhǎng)預(yù)期”“市場(chǎng)空間大”——但2024年FFR系統(tǒng)收入已經(jīng)連續(xù)下滑，IVUS系統(tǒng)靠集采降價(jià)才勉強(qiáng)增長(zhǎng)，哪來(lái)的“市場(chǎng)空間”支撐110萬(wàn)根產(chǎn)能？

這不是“擴(kuò)大再生產(chǎn)”，是“為上市而圈地”。

五、資本急催上市，是救命稻草還是催命符？

北芯生命的上市，本質(zhì)是資本“對(duì)賭壓力下的豪賭”。

招股書顯示，公司早期投資者與實(shí)控人宋亮約定：若2024年底前未上市，需以年化12%復(fù)利回購(gòu)34家機(jī)構(gòu)股權(quán)。這意味著，一旦IPO失敗，宋亮要掏出天價(jià)現(xiàn)金，控制權(quán)可能瞬間崩塌。為了上市，宋亮的持股比例已從絕對(duì)控股稀釋到16.15%，實(shí)控權(quán)搖搖欲墜——這不是“企業(yè)家創(chuàng)業(yè)”，是“資本逼宮”。

更諷刺的是，機(jī)構(gòu)們之所以急著推北芯生命上市，不過(guò)是為了“解套”。募資金額從首版招股書的12.7億縮水到9.5億，募資額砍了3.2億，但機(jī)構(gòu)們?nèi)在呏酊F——畢竟，比起“血本無(wú)歸”，能上市套現(xiàn)就是“勝利”。

結(jié)語(yǔ)：被資本“趕鴨子上架”的IPO，能走多遠(yuǎn)？

北芯生命的故事，是中國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)的縮影：政策紅利、資本狂歡、技術(shù)泡沫，交織成一張“危險(xiǎn)的游戲網(wǎng)”。

當(dāng)一家企業(yè)連年虧損、核心技術(shù)骨干流失、募投項(xiàng)目邏輯漏洞百出，卻還能靠資本“催熟”沖刺科創(chuàng)板，我們不禁要問(wèn)：這是“科技創(chuàng)新的勝利”，還是“資本游戲的勝利”？