文源 | 源媒匯

作者 | 胡青木

編輯 | 蘇淮

創(chuàng)新藥企融資大軍里，又多了一家頭部企業(yè)。

7月14日，科創(chuàng)板明星藥企百利天恒的37.64億元定增計劃獲上交所審核通過，距離落地僅差證監(jiān)會臨門一腳。而這次募集到的資金，百利天恒將全部用于創(chuàng)新藥研發(fā)項目。

截圖來源于公司公告

具體來看，百利天恒的募資用途主要聚焦兩個硬核技術(shù)方向：一是HIRE-ADC平臺，推進(jìn)全球首個雙抗ADC藥物BL-B01D1的全球商業(yè)化及多項III期拓展試驗，并支持3款新一代ADC的I/II期臨床；二是GNC平臺，推動全球首個四抗藥物在實(shí)體瘤的II期試驗及與其他藥物的聯(lián)合療法驗證。

2025年上半年，在政策紅利與研發(fā)突破的雙重驅(qū)動下，創(chuàng)新藥板塊漲勢如虹，港股恒生創(chuàng)新藥ETF漲幅一度高達(dá)70%，板塊熱度催生密集融資潮。信達(dá)生物6月配售募資43億港元，君實(shí)生物同月完成10.4億港元H股配售，恒瑞醫(yī)藥此前更以130.8億港元H股IPO創(chuàng)下近五年港股醫(yī)藥最大融資紀(jì)錄。

在此背景下，百利天恒緊隨行業(yè)趨勢，披露的定增計劃獲上交所通過，成為年內(nèi)A股創(chuàng)新藥領(lǐng)域再融資案例之一。

01

創(chuàng)新藥成就四川新首富

1996年，朱義在四川成都創(chuàng)立百利藥業(yè)（百利天恒前身），此后他抓住中國仿制藥快速擴(kuò)張的窗口期，在1998年推出適應(yīng)癥為呼吸道病毒感染的利巴韋林顆粒（商品名“新博林”）等爆款產(chǎn)品。

2003年非典疫情期間，朱義主導(dǎo)生產(chǎn)的新博林銷售額突破億元，不僅打通全國銷售渠道，更積累了穩(wěn)定的現(xiàn)金流，每年產(chǎn)生數(shù)千萬元凈現(xiàn)金流，為后續(xù)轉(zhuǎn)型埋下伏筆。

在同行沉迷于仿制藥的短期利潤時，朱義已開始謀劃向創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型。2010年，朱義啟動“以仿養(yǎng)創(chuàng)”戰(zhàn)略，用仿制藥收入支持研發(fā)，并于2014年在美國西雅圖成立全資子公司SystImmune，專注腫瘤創(chuàng)新藥研發(fā)。

彼時，百利天恒選擇的是全球僅少數(shù)企業(yè)涉足的雙抗ADC領(lǐng)域，并集中資源開發(fā)BL-B01D1。這種雙抗ADC藥物，因HER3靶點(diǎn)開發(fā)難度極高，曾讓羅氏等跨國藥企巨頭鎩羽而歸。

2017年前，百利天恒營收主要來自利巴韋林顆粒、丙泊酚注射液等仿制藥，但隨著雙抗ADC平臺研發(fā)深入，資金消耗呈幾何級增長，至2022年底，公司賬上現(xiàn)金僅剩約10億元。在創(chuàng)新藥行業(yè)需要大量資金的背景下，這筆錢也略顯不足。

賬上資金捉襟見肘，在“停下來就是前功盡棄”的壓力下，為保障管線持續(xù)推進(jìn)，百利天恒加速了科創(chuàng)板上市進(jìn)程。

2023年1月，百利天恒登陸科創(chuàng)板，募資總額達(dá)28.41億元。這筆資金如同“及時雨”，打破了研發(fā)停滯的僵局，其中15億元專項用于BL-B01D1的全球多中心III期試驗，確保中美雙中心同步入組。

上市后，百利天恒的市值與朱義的個人財富開啟了火箭式躍升。

2023年1月科創(chuàng)板上市時，百利天恒市值約130億元，朱義持有的74.35%股份對應(yīng)財富約96億元。但隨著BL-B01D1的III期臨床數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期，疊加2023年底與跨國藥企百時美施貴寶簽署的84億美元合作協(xié)議落地，資本市場對百利天恒的估值邏輯徹底重構(gòu)。

上述合作消息公布后，百利天恒股價單日20%漲停，市值突破500億元；到了2024年，憑借8億美元首付款到賬及業(yè)績扭虧為盈，百利天恒市值再度上漲至800億元；2025年5月底，隨著BL-B01D1多項III期臨床完成首例入組，百利天恒市值首次突破1200億元，較發(fā)行價累計上漲超9倍。

截圖來源于東方財富

這一過程中，朱義的財富也迅速膨脹：2023年胡潤榜上以270億元排名第188位；2024年憑借510億元躍居第74位；2025年隨著股價繼續(xù)大漲，以當(dāng)下1280億元的市值進(jìn)行估算，其74.35%的持股價值飆升至950億元。

在此之前，通威股份的劉漢元、管亞梅夫婦蟬聯(lián)了2023年和2024年的四川首富之位。2025年3月，胡潤研究院發(fā)布的《2025胡潤全球富豪榜》顯示，四川另外兩家企業(yè)巨頭——新希望的劉永好家族與通威股份的劉漢元、管亞梅夫婦，財富均約為730億元。相比之下，當(dāng)下百利天恒實(shí)控人朱義的財富則以明顯優(yōu)勢超出這一水平，從而成為四川新首富。

綜合來看，朱義可以說是靠著孤注一擲押注雙抗ADC賽道，登頂四川首富之位。可這千億市值的光環(huán)，百利天恒能維持多久呢？

02

一款管線賭未來？

近幾年，百利天恒的財務(wù)數(shù)據(jù)猶如坐了過山車一般起伏不定。

2024年百利天恒的業(yè)績爆發(fā)，主要是因為百時美施貴寶支付的8億美元首付款到賬，從而實(shí)現(xiàn)了37億元凈利潤的奇跡。但到了2025年，百利天恒又被打回原形，一季報顯示，公司營收驟降至6744萬元，同比減少98.77%，凈虧損5.31億元。

更為嚴(yán)峻的是，百利天恒的主營業(yè)務(wù)也出現(xiàn)了下滑。

2024年財報顯示，百利天恒的化藥制劑收入萎縮至3.27億元，相較上年同期減少了15%，毛利率更是從69%降至53%；中成藥制劑板塊收入下滑8%至1.64億元，毛利率在經(jīng)過連續(xù)兩年下降后，滑落至34%。

化藥制劑板塊的核心產(chǎn)品丙泊酚乳狀注射液受集采沖擊明顯，2024年國家及省級藥品集采導(dǎo)致其中標(biāo)價格大幅下降，疊加恒瑞醫(yī)藥等競品加速市場擠占，收入和毛利率雙雙承壓；中成藥制劑板塊的支柱產(chǎn)品黃芪顆粒則因中藥材成本持續(xù)攀升，毛利率進(jìn)一步收縮。

在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下滑的背景下，百利天恒將籌碼押在了創(chuàng)新藥賽道。

然而，百利天恒在研管線看似布局多元，涵蓋雙抗ADC、四特異性抗體等前沿領(lǐng)域，但14款進(jìn)入臨床試驗的創(chuàng)新藥中，雙抗ADC占7款、四特異性抗體3款、其他類型4款。

具體來看，3款進(jìn)入III期的藥物中，BL-B01D1是絕對核心。這款藥物雖號稱“全球首個完成III期的雙抗ADC”，但覆蓋的鼻咽癌、食管癌等適應(yīng)癥，全球年新發(fā)病例合計不足50萬例，市場天花板明顯。

另一款BL-M07D1雖進(jìn)入III期，卻與羅氏、科倫博泰旗下產(chǎn)品的適應(yīng)癥高度重疊。

唯一的四抗藥物GNC-038雖被宣傳為“全球首創(chuàng)”，但I(xiàn)II期試驗僅針對小細(xì)胞肺癌一個適應(yīng)癥，且入組進(jìn)度較計劃滯后4個月，主要因資金被優(yōu)先投向BL-B01D1。

而其余的10余款臨床管線，有的處于臨床前期，有的靶點(diǎn)則集中于紅海領(lǐng)域，與已上市藥物差異化不足。這種“一款管線賭未來”的模式，使得其能否持續(xù)產(chǎn)出爆款，更像一場沒有把握的賭博。

推進(jìn)核心管線需要持續(xù)輸血，維持管線梯隊布局同樣離不開資金支撐。于是在創(chuàng)新藥行業(yè)回暖的窗口期，百利天恒也加入了向市場募資的行列。

這一動作與行業(yè)融資潮形成呼應(yīng)：2025年5月底以來，港股已有5家創(chuàng)新藥企通過配售募資超80億港元；A股市場，迪哲醫(yī)藥、海思科等藥企的融資方案均在上半年落地，資金正加速向具備全球技術(shù)壁壘的管線集中。

百利天恒的定增計劃，既是對自身資金缺口的填補(bǔ)，也是對行業(yè)融資窗口的順勢把握。畢竟，核心管線BL-B01D1的全球III期拓展，與其他管線的臨床推進(jìn)都需要資金。

針對核心管線存在的潛在風(fēng)險，以及如何解決靶點(diǎn)扎堆、進(jìn)度滯后等問題，源媒匯向百利天恒董秘辦發(fā)送了問詢郵件，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

百利天恒的千億估值，終究是靠一款核心管線支撐，若后續(xù)沒有爆款管線接棒，朱義的四川首富位置還能坐多久呢？

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