應流股份15億可轉債背后的危險游戲：營收停滯、利潤下滑、債務壓頂，豪賭54億在建工程能否翻盤？

現金流暴跌57%與48億有息負債之間，隔著一場生死豪賭

當一家公司營收微增4.2%，凈利潤卻下滑5.6%，現金流暴跌57%，同時背負48億有息負債，卻還要再融資15億繼續擴張——這不是虛構的商業驚悚片，而是應流股份（603308.SH）正在上演的真實戲碼。

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2024年財報顯示，這家高端零部件制造商營收25.13億元的表面增長下，扣非凈利潤已連續三年增速滑坡，從52.21%驟降至-1.09%。更觸目驚心的是經營性現金流同比腰斬57.55%，每股現金流僅剩0.15元。

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財務數據的詭異背離，揭開了資本狂歡背后的殘酷真相。

01 財務指標三重背離：光鮮營收下的危險信號

應流股份的財報上演著“不協調”：營收向上，利潤向下；訂單增長，現金枯竭；資產膨脹，效益萎縮。

2024年公司營收增長4.21%看似穩健，歸母凈利潤卻反向下跌5.57%。這種背離在季度數據中更為刺眼：當四季度營收微降0.31%時，扣非凈利潤竟暴跌31.45%。

毛利率的持續下滑揭開了第一層面紗。近三年毛利率從36.72%一路跌至34.24%，凈利率更從17.68%腰斬至10.09%。當同行享受高端制造紅利時，應流的盈利能力卻在節節敗退。

現金流崩塌暴露更深危機。2024年經營活動凈現金流僅9927萬元，與凈利潤比值低至0.39（健康值應大于1），2025年一季度現金流進一步惡化至-1.57億元。

公司賬上躺著激增的存貨和應收款，近三期年報，存貨/資產總額比值分別為14.45%、17.73%、18.08%，持續增長。

02 債務雪球加速：48億有息負債下的再融資豪賭

當經營造血功能衰竭，應流選擇了一條更危險的道路：債務擴張。

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https://www.sohu.com/a/894058248_120884220?scm=10001.325_13-109000.0.0.5_32&spm=smpc.channel_248.block3_308_NDdFbm_1_fd.16.1747822069442TQBQMkc_324

2024年公司有息負債飆升至48.48億元，同比增長16.19%，財務費用吞噬了經營性現金流的121.8%。更令人心驚的是總債務/凈資產比值連續三年飆升，從71.9%直逼90.9%的生死線。

就在此時，公司拋出15億可轉債計劃，用于“葉片機匣加工涂層”和“核能材料智能化”項目。但募集說明書里一行小字暴露真相：其中5億元將用于“補流還貸”——借新還舊。

資本開支與現金流的殘酷對比：近三年公司累計投入18.8億元購建固定資產，而經營凈現金流僅3.1億元。這種倒掛如同在流沙上建城堡，投入越大，陷得越深。

03 54億在建工程：押注兩機與低空經濟。

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應流并非盲目擴張。其賭注押在四大在建工程上：預算23.7億的“退城進園新廠區”、16.7億的“航空產業園”、12.3億的“空港產業園”和1.9億的碳纖維項目。

這些項目完工進度在30%-75%之間，還需巨額投入。公司描繪的藍圖很美好：燃機訂單暴增102.8%，在手“兩機”訂單超12億；低空經濟布局從發動機、無人機到通航機場。

2025年3月取得許可證的六安金安機場，將打造成“制造-試飛-運營一體化平臺”。

04 低空經濟畫餅：從發動機到機場的全產業鏈幻覺

在業績說明會上，應流高管激情描繪低空經濟版圖：渦軸發動機、混合動力系統、600公斤級無人直升機完成高原測試、1100公斤級樣機首飛。

但翻開合并報表，這些“未來增長極”貢獻微乎其微。新型材料與裝備業務收入僅2.33億元，占總營收不到10%。

更關鍵的是技術轉化路徑上的迷霧：為ES1000無人機提供混動系統的戰略合作，究竟能帶來多少確定性訂單？收購德國SBM公司八年后的技術消化，是否真能支撐國產替代？

當資本市場對低空經濟的狂熱逐漸退潮，應流產業園里13億固定資產的折舊壓力卻是實實在在的。在現金流轉正之前，這些投入都將持續抽血主業。

應流的債務時鐘正在倒計時：四大在建項目完工前還需數十億投入，而財務費用已吃掉全部經營現金流。

當資本盛宴散場，應流股份面前的是涅槃重生還是債務深淵？時間會給出答案！