歐洲央行正站在一個關(guān)鍵的十字路口。一項調(diào)查顯示，經(jīng)濟學(xué)家們普遍認為，在應(yīng)對未來的經(jīng)濟沖擊時，歐洲央行將更傾向于使用定向貸款工具，而非過去十年間主導(dǎo)危機應(yīng)對的大規(guī)模量化寬松政策。

在短期政策路徑上，歐洲央行內(nèi)部的分歧也日益凸顯。盡管市場普遍預(yù)期官員們將在下周的會議上暫停降息，但對于今年是否會進行最后一次降息以及具體時點，決策者們觀點不一。多數(shù)經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計歐洲央行將在9月進行最后一次25個基點的降息，但也有相當一部分人認為最終行動可能推遲至12月。

這種不確定性背后，是歐洲央行管理委員會內(nèi)部鷹派與鴿派的持續(xù)博弈。以執(zhí)行委員會成員Isabel Schnabel為代表的官員認為再次降息的門檻“非常高”，而法國央行行長Francois Villeroy de Galhau等人則擔憂，若歐元兌美元進一步走強，通脹可能無法達到2%的目標。

更深層次的辯論則圍繞著未來的危機應(yīng)對工具箱。另一項調(diào)查指出，經(jīng)濟學(xué)家們認為，出于對央行資產(chǎn)負債表健康狀況和政策信譽的擔憂，歐洲央行很可能在未來的危機中放棄大范圍的債券購買計劃。這一轉(zhuǎn)變，標志著歐洲央行可能正在告別量化寬松時代，并重塑其應(yīng)對經(jīng)濟下行的核心策略。

后量寬時代：未來危機工具箱或?qū)⒅厮?/p>

一場關(guān)于歐洲央行未來政策工具的根本性辯論正在進行。根據(jù)彭博對經(jīng)濟學(xué)家的一項調(diào)查，歐洲央行在未來應(yīng)對危機時，幾乎在所有情況下都會選擇向銀行提供貸款（如長期再融資操作，LTROs），而非購買債券。

調(diào)查結(jié)果顯示，在應(yīng)對通脹疲軟、經(jīng)濟增長乏力、金融不穩(wěn)定或政策傳導(dǎo)受阻等情況時，通過LTROs提振流動性被視為歐洲央行的首選。只有當利率信號未能有效傳導(dǎo)至歐元區(qū)個別成員國時，受訪者才預(yù)計歐洲央行會啟動過去為選擇性資產(chǎn)購買而設(shè)計的工具。

這一預(yù)期的轉(zhuǎn)變，反映了歐洲央行部分官員對2015年至2022年間實施的量化寬松政策的保留態(tài)度。該政策在利率開始上升后，給包括德國央行在內(nèi)的一些地區(qū)央行帶來了創(chuàng)紀錄的虧損。

關(guān)于未來工具的選擇，歐洲央行內(nèi)部的觀點遠未統(tǒng)一。法國央行行長Francois Villeroy de Galhau曾表示，如果歐洲央行希望放松政策立場，他更傾向于長期債券購買。相比之下，德國央行對量化寬松則持更為保留的立場，并指出了央行虧損的相關(guān)風險。

執(zhí)行委員會成員Isabel Schnabel曾警告稱，央行虧損可能“損害信譽”。她認為，資產(chǎn)購買是穩(wěn)定市場的有力工具，但在用于刺激經(jīng)濟時成本更高。相反，定向貸款已被證明在恢復(fù)信貸供應(yīng)方面是有效的，而且也更容易被逆轉(zhuǎn)。

降息前景分歧加劇，貿(mào)易風險成關(guān)鍵變量

對于下一次降息的時點，市場與經(jīng)濟學(xué)家的看法充滿了不確定性。盡管大多數(shù)受訪經(jīng)濟學(xué)家認為歐洲央行可以在今年晚些時候完成最后一次降息，但行內(nèi)觀點已然分裂。匯豐銀行高級歐元區(qū)經(jīng)濟學(xué)家Fabio Balboni表示：

“一些人會認為這（7月暫停）只是一個暫停，而另一些人則會視其為降息周期的結(jié)束。這可能會引發(fā)關(guān)于7月之后利率路徑的討論。”

調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，約四分之一的受訪者認為歐洲央行的降息周期已經(jīng)結(jié)束。近一半的經(jīng)濟學(xué)家預(yù)測最后一次降息將在9月發(fā)生，而21%的人則認為會是在12月。這種觀點的分化，很大程度上源于外部環(huán)境的巨大不確定性，尤其是歐洲與美國之間的貿(mào)易談判。

道明證券（TD Securities）歐洲宏觀策略師Julie Ioffe表示：

“歐盟與美國貿(mào)易談判的進展是最需要關(guān)注的，因為它可能打破當前國內(nèi)走強與外部需求之間的平衡。”

她認為，在此背景下，歐洲央行將“無法就是否需要額外降息，或終端利率是否已經(jīng)達到發(fā)出信號”。目前，交易員認為9月份降息的可能性不到50%，但市場價格已幾乎完全計入年底前會降息一次。

強勢歐元與通脹前景考驗決策者

除了貿(mào)易爭端，持續(xù)走強的歐元匯率和復(fù)雜的通脹前景也讓決策者面臨考驗。今年以來，單一貨幣歐元兌美元已上漲近12%，目前在1.164美元附近交投。歐洲央行副行長Luis de Guindos本月曾表示，1.20美元可能是經(jīng)濟開始遇到麻煩的水平。

然而，經(jīng)濟學(xué)家的“痛苦閾值”似乎更高。僅約四分之一的受訪者認同de Guindos的觀點，其他人則認為麻煩的匯率水平可能高達1.35美元。許多人指出，在決定對價格的下行風險時，升值的速度與匯率水平本身同等重要，甚至更重要。

通脹前景同樣充滿變數(shù)。受訪分析師認為，歐洲央行6月份的預(yù)測風險大致平衡。他們對于通脹超調(diào)或低于目標的可能性看法幾乎各占一半。Scope Ratings的經(jīng)濟學(xué)家Dennis Shen認為，短期內(nèi)下行風險可能更大，因為受美國關(guān)稅影響的廉價商品可能轉(zhuǎn)銷至歐洲，從而抑制價格壓力。

標普全球評級經(jīng)濟學(xué)家Sylvain Broyer警告稱：

“公共支出的增加可能會使核心通脹率維持在目標水平之上。”