【導讀】聯博基金展望2025年下半年市場：A股整體估值比較有吸引力，看好紅利、新質生產力、新消費等

中國基金報記者 吳君

日前，聯博基金在上海舉辦了2025年下半年全球及中國市場投資展望分享會，圍繞全球宏觀形勢、中國股市和債市變化以及資產配置策略展開分析解讀。

聯博基金副總經理兼投資總監朱良認為，目前A股整體估值比較有吸引力，看好紅利、新質生產力、消費黑馬等領域。聯博基金市場策略負責人李長風表示，在全球債市可能維持相對高位的背景下，中國債市展現出獨立走勢，低利率環境或將延續。

A股整體估值比較有吸引力

看好紅利、新質生產力、新消費等

對于A股市場，朱良表示，上半年市場情緒隨著貿易摩擦放緩而有所回穩，風險資產普遍上漲。“目前來看，A股市場整體估值水平比較有吸引力。市場情緒還是比較溫和的，比如股票型或偏股型基金的發行量，整體維持在歷史較低的位置。”

談及宏觀經濟，朱良認為，中國經濟正由高速增長轉向高質量發展，需減少債務驅動。參考歷史上較大經濟體債務高增長后的表現，通常伴隨GDP增速放緩，內需疲弱，通脹水平持續走低，政策利率大幅降低以減輕債務負擔。“在實際利率下行的大周期內，股票市場估值往往會從低估向高估轉變。如果A股市場企業盈利能夠企穩，那么對資本市場的貝塔收益就能形成較好支撐。”

朱良表示，利率下行周期伴隨著政策刺激與寬松的貨幣政策，通常會推動權益資產的估值提升。他舉例說明，比如實際利率處于1%—2%，中證800指數未來一年有較大勝率能夠實現正收益。“所以從貝塔收益的角度看，我們認為，目前1.7%左右的實際利率代表A股市場處于一個比較穩健的狀態。”

從阿爾法超額收益的角度看，朱良表示，在低利率或者利率下行的環境下，比較偏重那些長久期的資產：一是現金流比較健康、能夠持續分紅的企業；二是能夠實現可持續凈資產收益率（ROE）增長的企業。具體來看，他預計紅利板塊、新質生產力板塊以及提供新型消費體驗的企業，可能會有比較好的表現。

在朱良看來，近年來，上市公司股票回購與紅利派發力度都在不斷提升。監管通過治理結構改革，出臺上市公司市值管理方案，使得整個中國資本市場的長期可投資性正在提升，有望吸引更多國內外資金進入市場。

從基本面看，朱良表示，上市公司盈利出現比較正面的上修，中國消費總額保持穩健增長，后續部分消費公司能否維持成長態勢值得關注。今年民營企業家座談會是一個標志性事件，以及中國民營經濟促進法的出臺，民企的資本開支開始回升，均體現了對未來市場的信心。“企業凈資產收益率已經觸底回升，預估將延續向好趨勢。”

美國市場或存結構性機會

國內低利率環境可能延續

談及海外宏觀環境，李長風表示，美國簽署的“大而美”法案將財政支出再度推向高點，加之人口結構變化、通脹短期居高不下、全球去美元化趨勢加快等因素，使得當前美債利率尤其是長端利率維持高位成為大概率事件。

“預估后續美債利率向上震蕩的可能性較大，美債利率大概率將長期維持在4%以上。因此，現在投資美債，我們認為資本利得的空間可能較小，更多是看好票息收入。”李長風說。

美股方面，李長風稱，目前美股成長性相對比較有確定性，市場對于人工智能投資的熱情不減，資本支出的趨勢依舊強勁。此外，在美元走弱的環境下，對于比較大型的科技出口型企業來說，由于海外營收占比較高，可能也有一定的收益潛力。

中國債市方面，李長風表示，在全球債市可能維持相對高位的背景下，中國債市展現出獨立于全球的走勢邏輯。

他稱，預計中國經濟將溫和增長、低利率環境或仍延續。“在整體經濟環境走到結構轉型的階段、開始逐步成長的時候，我們認為利率大概率會維持在相對比較偏低的水準。為了促進經濟發展，降低企業投融資成本，市場也需要更低的利率。所以，聯博認為國內債券利率仍存在下行空間。”

校對：喬伊

編輯：艦長

審核：許聞

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