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■ 桂浩明

2017年開板的科創板，最近迎來一項重大改革，就是在原有的板塊中設立成長層，目前尚沒有盈利的科創板上市公司將統一納入其中，在標識上與其他股票有顯著不同。

多年前，管理層在新三板中實行了分層改革，先后設置了基礎層、創新層及精選層(現在北交所中的第一批股票，就是從精選層中平移過來的)，而在滬深交易所中作出分層安排，科創板的成長層是第一個。

當年推出科創板時，在上市條件上有一個突破，就是允許暫時還沒有盈利的公司上市，為此還專門制定了上市的第六套標準。這是根據科創板的特點而作出的特殊安排。

科創板的任務是支持創新型高科技企業借助資本市場實現快速發展，而這類企業因為通常處于成長期，有的實現了盈利，也有的則還沒有達到盈虧平衡點，甚至還有的尚沒有一定規模的主營收入。

以往，基于維護市場穩定、控制投資風險的考慮，規定了虧損企業不能上市。應該說這對傳統行業的成熟企業來說，是合理的要求，但是對創業型的科技型企業來說，就不是一個好的制度。雖然不能說這類企業上市后都一定能夠取得很大的發展，其中難免會有失敗的。但如果一刀切地不允許其上市，那么恐怕其中的大多數都可能在發展的道路上夭折。

對于科創企業的投資本身就是高風險行為，資本市場也應該通過分擔相應的風險來實現風險投資的收益。事實上，這些年來，凡高科技發展比較快的國家和地區，往往同時也是風險投資比較發達、有較為成熟的風險投資市場。因此，為了加快我國創新型科技企業的發展，就有必要修改原有的制度安排，為尚處于虧損狀態的科技企業上市提供必要的通道，而科創板的推出，在某種意義上來說也正是要解決這個問題。

幾年來，已經有幾十家科創企業在虧損狀態下登陸科創板，成功的上市與融資，成為其快速發展的重要動力。其中，像中芯國際等多家公司就先后實現了扭虧為盈，在取得技術進步的同時，也為投資者創造了收益。

不過，也有一些公司雖然幾經努力，但還是處在虧損的泥潭中，對市場帶來了一定的負面影響。尤其是在前段時期市場較為低迷時，人們在虧損股上市問題上也出現了某些認識分歧。怎樣興利除弊，管控好風險，也就成為一個重要的話題。

顯然，簡單地限制虧損企業上市不是好的選擇，借鑒新三板的經驗建立成長層，通過分層管理，在接納其上市的同時明確提示其風險，就成為解決這一問題的路徑。

與新三板不同的是，科創板中的成長層與其他股票在交易規則上并沒有區別，但投資者在交易新注冊成長層公司前，需要簽署專門的風險揭示書。此外，交易所強化了成長層公司的風險披露，要求在定期財務報告、臨時公告等文件中揭示未盈利風險、技術研發風險等。

科創板是A股市場上率先進行注冊制改革的板塊，而注冊制改革的核心就是信息的充分披露，把對企業價值的判斷完全交給市場來完成。虧損企業由于其在經營上處于特殊階段，就有必要進一步加大信息披露的力度，并且通過分層的方式讓投資者更加方便地了解公司的實際情況，強化風險投資的意識，從而避免盲目投資。

對上市公司股票進行分層，這是各國資本市場的通常做法。在上交所科創板中設立成長層，這是根據科創板的特點，同時結合市場運行實際所作出的制度安排。其目的就是通過強化信息披露，更好地保護投資者的利益。因此，基于市場承受能力以及投資者的接受程度，安排相應的未盈利公司上市，以資本的力量助推其發展，也為科創板打開了更大的運行空間。

可以預期，今后未盈利科創企業的上市數量會有所增加，科創板的功能將會得到進一步發揮，金融支持實體經濟以及科技金融的工作將再上一個臺階。

編輯|袁鋼

責編|龍笑

校檢|袁鋼

審核|苗曦

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