一個隱形的債務危機，被絕大多數人忽略了。

最近國際清算銀行（BIS）向市場敲響了過度膨脹的美元“隱性債務”警鐘。

截至到2024年底，美元隱性債務的全球余額已經達到98萬億美元。

而這里所說的隱性債務，主要指的是各個國家的銀行和企業通過“外匯掉期”籌集來的美元。

什么是“外匯掉期”？

外匯掉期，本質上是一種利率衍生品，就是用本幣交換外幣，然后在一段時間之后再用約定的匯率拿外幣換回本幣的一種手法。

這個操作在金融市場上非常常見，操作的目的主要是跨國公司為了降低匯率風險或者是短期貸款。

具體說說外匯掉期的操作吧。

比如一家跨國公司手里現在有一大批歐元，但他們現在不需要這么多歐元 ，反而需要短期的美元資金。但這家跨國公司又不想直接去銀行借美元。

那要怎么辦呢？

這個時候他們就可以選擇外匯掉期操作。

按照即期利率，先用歐元去購買美元；

然后在未來某個日期，按照當下約定的匯率，把美元賣回去。

這樣這個跨國公司就能獲得短期的美元資金。還能用提前約定匯率的方式，提前鎖定還款匯率，避免還款的時候的匯率波動。

再比如我們的一些出口企業，短期國內需要資金周轉，但長期又需要美元。

他們就可以在收到美元貨款之后馬上進行外匯掉期操作，先用當下匯率結匯拿回RMB，同時簽訂3個月的遠期購匯合約，提前鎖定未來換美元的匯率。

這樣就可以避免匯率變動的影響了。

過去這些年，外匯掉期操作在很多企業和金融機構中非常受歡迎。

而這些企業和機構，參與掉期交易的目的，都是短期持有美元，所以美元的外匯掉期業務是體量最大的，而且大多數都是為期限不到1年的短期合約。

最近這一兩年，由于美元的幣值不穩定，加上美元信用出現了很大的沖擊。

所以現在多數國際金融機構，尤其是持有非美元貨幣體量比較大的金融機構，他們對長期持有美元是比較排斥的。

因此，短期持有美元，是當下很多機構的選擇 。

也正因為如此，參與到外匯掉期操作中的資金量非常大，前面也說到了，2024年，市場通過外匯掉期籌集的美元就已經達到98萬億美元。

這就意味著，在機構和企業的財務結構中，有98萬億的美元債務。

但最麻煩的是，因為 外匯掉期的資金 在現行會計規則下被視為 表外項目， 不記入資產負債表。

所以這些債務不會被機構視作是真實債務，而是變成一種不容易被財務察覺和在意的 隱形債務 。

這些隱形債務的風險在哪呢？

首先，忽略表外債務，會 導致大量金融機構和企業低估了他們自身的杠桿水平。

如果一個人完全忽略掉自己手上有房貸車貸，然后拼了命繼續借錢投資，會發生什么？

這個人會破產。

而一個企業不知道自己的債務情況，盲目擴張繼續加杠桿，下場也是一樣的。

其次，我前面說了，外匯掉期是 短期融資行為 。

近80%的外匯掉期資金是 1年內到期 ，其中 30%是隔夜合約，隔夜之后就得換回美元。

因為資金周期很短，所以會要求參與者需要頻繁地資金轉手，一旦有些參與者資金量不夠跟不上，就得頻繁地借新還舊。

頻繁地借新還舊，就會導致一個結果：

債務不斷滾動， 短期債務壓力越來越大

一旦經濟出現大的波動，市場不愿意增加投資，市場開始出現流動性危機。

換美元越來越難， 機構難以續借美元維持債務，就會被迫高價搶購美元償還到期的掉期，最后導致美元荒和市場擠兌，觸發系統性的風險。

而掉期導致的系統性風險，歷史上并非沒有先例。

2008年金融危機和2020年新冠Y情期間，外匯掉期市場都因美元債務集中到期而崩潰。

最后都是迫使美聯儲緊急啟動央行貨幣互換安排，向全球注入美元流動性才能解決問題。

那么當下，市場上有沒有掉期市場崩潰的危機呢？

根據國際清算銀行的統計：

截至到2025年3月， 三菱UFJ金融集團 、 三井住友金融集團 、 瑞穗金融集團 這日本三大銀行，外幣存款都少于貸款，都沒有辦法完全覆蓋外幣貸款。

此外這3家銀行的 存貸比分別是109%、131%和127% ，都處于超貸的狀態。

一旦美元流動性出現問題，這些金融機構的風險是很大的。

當然，客觀地看， 此刻美元降息的可能性在增加，所以后續美元流動性減弱的幾率確實不大。

但是，大家都知道懂王的政策老是在變，黑天鵝事件層出不窮。

最近兩天他就在倒騰解雇美聯儲主席鮑威爾的事，你說不準他哪天的政策就會導致美元出現短期流動性危機。

所以在市場的不確定逐步增強的情況下，做好風險爆發的準備，永遠是對的。

因此當下這階段，我一直都在建議大家要 把多數的資金拿去持有避險資產，而不是投入到有風險的金融資產里面。

具體接下來哪些避險資產值得大家去持有，哪些風險資產需要及時避雷，我們會在后續的文章中持續給大家分析。

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