原創火眼財報三火眼財報2025年07月19日 12:44廣東

上交所上市委第23次會議的公告上，北芯生命符合發行條件、上市條件和信息披露要求。表面光鮮的過會背后，上市委現場拋出的兩個問題卻像兩把精準的手術刀，劃開了資本精心包裝的表象，暴露出令人不安的病灶。

（一）靈魂拷問一：FFR/IVUS，夕陽產品還是明日之星？

結合FFR和IVUS產品市場空間、競爭格局、技術更新、帶量采購、銷售單價等情況，說明公司核心產品的競爭力，以及經營業績的可持續性。上市委的問題精準而犀利。

市場空間與集采利刃

FFR（血流儲備分數）和IVUS（血管內超聲）導管是心臟介入手術中的重要診斷工具。然而市場早已是巨頭的角斗場：雅培、飛利浦、波士頓科學等國際巨頭憑借深厚技術積淀和完整解決方案牢牢掌控話語權。國內廠商在技術、品牌和市場覆蓋上仍有巨大差距。更要命的是，高值醫用耗材國家集采的屠龍刀已經懸在頭頂。冠脈支架的靈魂砍價已是前車之鑒。一旦FFR/IVUS進入國家集采目錄，價格腰斬甚至膝斬絕非危言聳聽。北芯招股書披露的數據顯示，其核心產品單價近年來已呈現下滑趨勢（來源：北芯生命招股說明書申報稿），集采風暴若至，業績持續性拿什么保障？

技術迭代生死時速

醫療器械行業技術迭代日新月異。巨頭們正全力研發下一代融合影像技術（如OCT-IVUS）和無導絲FFR測量系統。北芯的核心技術是否具有真正的護城河？能否跟上這場生死時速的進化競賽？當巨頭們憑借雄厚資金和研發實力不斷推陳出新時，北芯是否可能迅速淪為技術迭代浪潮中的前浪？上市委的擔憂絕非空穴來風。

（二）靈魂拷問二：經銷迷局，業績注水的管道？

結合行業特點、自身發展階段、產業政策、同行業可比公司、對平臺經銷商下二級經銷商的管理考核等情況，說明現行經銷模式的必要性和合理性。結合經銷商模式、收入確認方法和時點、終端醫院導管與設備銷售比例，說明相關經銷商銷售收入確認是否符合企業會計準則規定。上市委的第二個問題直指北芯商業模式的七寸。

多層經銷迷霧重重

北芯高度依賴所謂的平臺經銷商模式。這些大經銷商再發展二級、甚至三級經銷商。這種層層轉手的模式在成熟規范的醫療器械行業顯得格格不入。更令人警惕的是，這種復雜架構天然為渠道壓貨創造了溫床。產品從北芯倉庫轉移到經銷商手中即確認收入，但貨是否真正到達醫院？還是堆積在渠道里？上市委要求解釋對二級經銷商的管理考核，恰恰戳中了其模式脆弱性的核心——北芯能否穿透層層分銷，真正掌控終端流向和庫存實情？其收入確認是否符合商品控制權轉移這一會計準則的核心要求？（企業會計準則第14號——收入）

設備投放的醉翁之意

北芯招股書提到設備投放促進耗材銷售的模式，即向醫院投放FFR測量主機等設備（可能低價甚至免費），以此綁定后續耗材（導管）的持續采購。這種模式本身常見，但魔鬼在細節：北芯披露的終端醫院導管與設備銷售比例是否真實合理？是否為了做高耗材銷售收入而過度投放設備？其收入確認時點是否嚴謹？這是否構成變相的業績注水？上市委的慧眼顯然洞察了其中潛藏的財務操作空間。

資本催熟的早產兒，技術硬核還是上市套現？

北芯成立于2015年，短短十年間融資輪次密集，估值飆升，如今跑步沖刺科創板。資本加持固然重要，但醫療器械企業的核心競爭力歸根結底在于持續的技術創新能力、嚴格的質量管控體系、堅實的臨床驗證基礎和高效的商業化落地能力。面對上市委直指核心的兩大問題，北芯的回應能否真正打消市場疑慮？

資本急于尋求退出通道，將尚未真正經歷嚴酷市場考驗的企業推向二級市場，這種行為本身是否負責任？北芯是否已成為資本流水線上又一個被催熟、被包裝的上市產品？其研發投入占比（需對照科創板屬性評價標準）、核心技術人員的穩定性、以及獨立應對集采風暴和巨頭競爭的真實能力，都需打上巨大問號。

結語：手術刀還是資本鐮刀？

北芯成功過會只是拿到了資本市場的入場券。上市委犀利的問題如同兩盞警示燈，照亮了其前路上的荊棘與深淵。在集采大刀隨時落下、國際巨頭虎視眈眈、技術革命風起云涌的背景下，北芯依靠現有產品和充滿疑云的經銷模式，能否支撐起投資者的期待？資本盛宴之后，當潮水退去，北芯的生命力究竟源自強大的技術內核，還是資本催肥的虛胖？

投資者需要冷靜思考：這究竟是助力國產高端醫療器械崛起的手術刀？還是又一把收割二級市場的資本鐮刀？北芯的上市之路才剛剛開始經歷真正的市場考驗。質疑是為了更清醒地前行。

收錄于北芯生命

閱讀7

留言

寫留言