作者｜張宇

編輯｜楊博丞

商業物聯網（BIoT）解決方案提供商商米科技再次向資本市場發起沖擊。

近日，商米科技正式向港交所遞交招股書，并計劃于港交所主板掛牌上市。事實上，商米科技早在2021年6月就向科創板遞交過招股書，但在上交所兩輪問詢過后，其于2022年3月主動撤回了上市申請，上市進程戛然而止。

時隔三年再次遞交招股書，商米科技已成為“全球最大的安卓端商業物聯網解決方案提供商”，根據灼識咨詢的資料，商米科技占有10%以上的市場份額，業務遍及全球200多個國家和地區，覆蓋餐廳、超市、運動健身、診所及物流配送等100余種行業細分垂直領域。

商米科技成立于2013年12月，早期主要為餐飲商家提供外賣相關解決方案。2014年8月，小米集團參與了商米科技的B輪融資，后者也由此成為小米生態鏈企業，并逐步向智能商用設備領域轉型。

目前，商米科技的智能商用設備主要包括智能移動終端、智能金融終端及智能臺式終端等60余款型號，其商業物聯網解決方案更是集成了智能硬件、軟件及數據洞察，賦能線下商業場景實現數字化轉型，提升核心商業運營流程（如支付、會員管理、訂單履約、存貨控制及員工管理）效率。

值得注意的是，盡管商米科技已處于行業頭部位置，但光鮮的表面之下依然暗藏隱憂，比如業務結構單一、客戶數量下滑、高度依賴代工生產等。商米科技能否如愿叩開港交所的大門，仍是未知數。

一、業務結構極度單一

根據招股書，2022年至2024年，商米科技的總營收分別為34.04億元、30.71億元和34.56億元?？梢钥闯?，商米科技的業績表現并不穩定，其2023年業績下滑明顯，2024年雖然有所回升，但也僅僅略高于2022年的水平，呈現出業績增長乏力的態勢。

按照業務構成，商米科技擁有銷售智能設備、PaaS平臺及定制服務兩大業務板塊，其中，銷售智能設備占據絕對的主導地位，2022年至2024年，該業務收入分別為33.89億元、30.08億元和34.38億元，占總營收的比例分別為99.5%、98.0%和99.5%。

圖源：商米科技招股書

業務結構極度單一，是商米科技面臨的一大難題。業務結構單一雖然可以使得商米科技集中優勢資源深度打磨產品，構建專業壁壘，并在成本控制和流程標準化方面變得更加高效，但同時也削弱了抗風險能力，導致其容易遭受行業波動沖擊，高度依賴單一業務還容易過早觸及增長瓶頸，業績難以實現持續增長。

商米科技也在招股書中坦言，“一旦智能設備銷售量或價格下跌、用戶偏好轉變，或智能設備出現重大質量問題，均可能對業務及經營業績造成重大不利影響。”

商米科技意識到了過度依賴單一業務所帶來的局限性，于是積極拓展PaaS平臺及定制服務作為補充，試圖探索“第二增長曲線”。

PaaS平臺及定制服務的收入來源于三個方面：一是自主開發的支持軟件產品或系統；二是提供PaaS平臺服務；三是為基于PaaS平臺開發的BIoT硬件及軟件提供定制服務。

然而，PaaS平臺及定制服務的表現卻令人失望。2022年至2024年，該業務收入分別為1533.6萬元、6275.0萬元和1838.4萬元，占總營收的比例由2022年的0.5%陡增至2023年的2.0%，隨后又下滑至2024年的0.5%。這對于號稱“商業物聯網解決方案提供商”的商米可以而言，著實有些名不副實?？梢?，商米科技在探索“第二增長曲線”方面并不如意，PaaS平臺及定制服務對于業績的貢獻微乎其微。

商米科技的凈利潤表現同樣不盡如人意，2022年至2024年，其凈利潤分別為1.60億元、1.01億元和1.81億元。

毛利率是影響凈利潤表現的重要因素之一，2022年至2024年，商米科技的毛利率分別為28.12%、26.74%和28.85%。此外，商米科技的毛利率還持續低于行業可比公司（新大陸、優博訊、極米科技），2022年至2024年，行業可比公司的毛利率均值分別為29.71%、31.32%和30.62%。相比之下，商米科技的毛利率水平始終偏低，反映出其在產品定價策略、成本控制能力或市場競爭力等方面存在明顯短板，導致利潤空間被大幅壓縮。

二、高度依賴第三方代工

商米科技高度依賴第三方代工的生產模式早就引發了外界的廣泛質疑。

此前，上交所曾針對商米科技的代工模式發函問詢，其中明確問及核心技術如何運用到產品代工生產過程中，以及是否對主要代工廠商存在依賴等。當時，商米科技回復稱，對主要代工廠商不構成重大依賴，報告期內公司對任何單一供應商的采購額均未超過同期采購金額總額的50%，代工廠集中度較低。

時隔三年，商米科技再次向資本市場發起沖擊，但其對第三方代工的生產模式的依賴程度依舊不減。

商米科技擁有兩個制造中心，分別位于廣東汕頭及浙江嘉善，這兩個制造中心主要承擔智能設備的零部件組裝、預裝SUNMI OS及應用程序軟件、設備測試及最終包裝等工作。不過，商米科技的自行生產量占總產量的比例極低。

以2024年為例，廣東汕頭制造中心和浙江嘉善制造中心的實際產量分別為85142臺和41861臺，合計占總銷量（380.3萬臺）的比例僅為3.3%。換言之，在商米科技銷售的智能設備中，96%以上均由第三方代工生產。

圖源：商米科技招股書

商米科技也在招股書中坦言，“我們主要依賴OEM/ODM設施生產智能設備。2024年，我們與約30家第三方制造商保持合作，以支持我們的生產需求。我們監督原材料及成品的質量，并利用OEM/ODM設施的現有產能。原材料采購及制造通過第三方制造商進行。有選擇地利用OEM/ODM設施使我們在產能及資源分配上獲得更大靈活性。

代工模式雖然在一定程度上幫助商米科技降低了生產成本和運營成本，使其能夠快速將資源集中于產品設計、研發及市場拓展方面，但高度依賴代工模式也帶來了諸多弊端，對長期發展構成了不小的潛在威脅。

在成本控制方面，第三方制造商為了保證自身利潤，會在產品價格上保留一定的空間，這無疑增加了商米科技的產品成本。此外，隨著原材料價格波動、勞動力成本上升等多種因素的影響，商米科技需要支付的代工費用也將不斷攀升，而這正是與行業可比公司相比，商米科技的毛利率水平始終偏低的主要原因。

在產品質量方面，商米科技自行生產量占比極低，導致其不得不受制于第三方制造商的生產工藝、制造成本以及經營管理水平，一旦第三方制造商出現任何質量問題，將直接影響商米科技的品牌聲譽和市場地位。

在供應鏈穩定性方面，一旦第三方制造商出現因設備故障、罷工、缺料等情況導致的停工停產，或因合作發生摩擦導致合作關系提前終止，將嚴重影商米科技的交付能力，并對業績造成不利影響。

輕資產運營模式固然有助于快速擴張，但隨著規模擴大和競爭加劇，薄弱的制造環節或將成為制約商米科技長期發展的瓶頸。如何實現自行生產與代工生產之間的平衡，仍是商米科技在沖擊資本市場過程中的關鍵課題。

三、客戶流失嚴重

根據灼識咨詢的資料，商米科技已服務全球前50大食品及飲料企業中逾70%的企業。在中

國，商米科技已實現超過70%的餐飲百強品牌覆蓋率及超過60%的百強連鎖店覆蓋率。其中，小米集團、支付寶、古茗、西貝、KK集團、好特賣、叮咚買菜等均是代表性客戶。

不過，商米科技的客戶集中度較高。2022年至2024年，來自前五大客戶的收入分別為14.37億元、8.85億元和14.21億元，占總營收的比例分別為42.3%、28.8%和41.1%；來自最大客戶的收入分別為6.56億元、5.05億元和7.59億元，占總營收的比例分別為19.3%、16.5%和22.0%。這意味著僅一位客戶就貢獻了五分之一的總營收，客戶集中度之高可見一斑。

值得警惕的是，商米科技的客戶正在持續流失，2022年至2024年，其客戶總數分別為2506名、2337名和2262名，三年時間減少近10%。

客戶持續流失對商米科技帶來了諸多負面影響：一方面，客戶持續流失會直接導致商米科技的訂單數量減少，嚴重影響產品的銷售量和銷售額。如果是大客戶流失，商米科技在短時間內難以找到替代客戶，將導致業績增長難以為繼；另一方面，戶持續流失還會對商米科技的品牌形象和市場聲譽造成損害，尤其是潛在客戶可能會對其產品和服務產生疑慮，從而降低與商米科技合作的意愿。

導致商米科技客戶持續流失的原因多種多樣，比如產品競爭力下降、服務質量不佳、市場競爭加劇或客戶自身經營困難等等，但無論原因如何，若無法及時逆轉這一趨勢，將對商米科技的長期發展構成嚴重威脅。

綜合來看，商米科技的上市之路充滿挑戰，如果不能優化業務結構、平衡自行生產與代工生產的關系，以及廣泛拓展客戶群體，降低對單一客戶的依賴度，那么商米科技或難以持續發展，甚至面臨被淘汰的風險。