2025年上半年，中國國內生產總值（GDP）同比增長5.3%。數據顯示，2025年1—6月國內生產總值660536億元，國民經濟頂住壓力，總體平穩、穩中向好。

2025年上半年經濟增長有哪些推動因素，下半經濟還將面臨哪些壓力？

兩大因素推動經濟增長超預期

渣打銀行大中華及北亞首席經濟學家丁爽在7月17日舉行的CMF宏觀經濟月度數據分析會（總第79期）上表示，上半年中國經濟增長超預期主要由兩大因素推動。

第一個因素是提前出口，但這會對下半年的出口訂單產生影響。從美國數據來看，目前處于補庫存階段，一季度貿易逆差達創紀錄水平，這意味著下半年美國補庫存需求會減弱；?第二個因素是財政刺激靠前發力，丁爽團隊測算，上半年廣義赤字率為 GDP 的 9.0%，去年這一比例為 7.1%，今年較去年增加約 2 個百分點。前 5 個月，廣義預算赤字實際執行 3.3 萬億，為近年來同期最高。按照全年預算估算，6—12 月還有 9.4 萬億赤字，下半年赤字規模較高，較去年同期實際執行的 8 萬億多出 1.4 萬億左右的額外赤字可執行。

丁爽分析，廣義預算之外的地方政府債務置換，上半年已執行超 80% ，總體額度在 2 萬億元，因此今年下半年財政空間比上半年減少。?

“從風險挑戰角度看，投資表現疲軟，尚未形成穩定向好的支撐態勢。”丁爽提醒，從統計局公布的上半年的月度數據來看，二季度固定資產投資增長率同比為2.3%，一季度為 4.2%，從一季度到二季度增長率下降約1個百分點，投資對GDP的貢獻僅 0.9 個百分點，房地產是主要拖累原因。

2025年6月的投資數據顯示，房地產領域的投資、新開工、住房銷售及價格均承受壓力，此外，基建、制造業投資也出現減速。值得注意的是，二季度第二產業中的建筑業增長陷入負增長，為 - 0.6%，這也體現出基建和房地產投資的低迷狀況。?

下半年通過政策組合拳穩增長

對于下半年的經濟發展，丁爽認為應該從短期和中長期兩方面協同發力，構建政策組合拳。

在短期政策方面，丁爽建議，2025年下半年需要保證預算實施充分且足額，切實通過財政擴張推動經濟增長。過去5年，中國廣義預算執行并不充分，每年實現的預算赤字比預算赤字低1.5—2萬億元規模。當前經濟形勢下，基建投資已開始下行，消費補貼雖然已加大力度但額度在2025年下半年會有所減少，可以將財政資源用于進一步加速基建投資，同時保證消費補貼充分實施。

“近日召開的國務院會議提到要優化以舊換新政策，可以將消費補貼范圍進一步擴大至服務領域；此外，地方專項債、收儲土地和收儲未出售的房子等工作需要進一步出臺相關推動政策，同時通過城中村改造等措施?！倍∷f。

丁爽進一步指出，按照以往年份，如果預算沒有足額實施，這部分的資源就結轉到下一年，建議不要結轉，能夠設計一個自動觸發機制，讓剩余的資金能夠自動用于可以隨時進行的支出，包括城市的低收入群體的生活補助、農村基本養老金，通過一次性發放形式迅速形成消費動能，實現穩增長與惠民生的雙重目標。此外，這部分資金還可以用于地方的隱性債務置換，方面債務的置換當中有很大一部分是用來解決企業的拖欠問題。

在中長期政策方面，丁爽認為，在去除制造業過剩產能，同時增加服務業產能，補充服務業產能缺口。丁爽團隊估算，目前服務業產能仍然不足，即便中國出口數據表現良好，但如果國內產能過剩導致產品低價銷售至海外，不僅會加劇與其他國家的貿易摩擦，還可能通過價格傳導機制對國內經濟造成通縮壓力。

丁爽建議，在制造業領域需規范地方政府與企業行為，嚴格限制低于成本價的不正當競爭現象，以平衡內外需關系。

“在服務業方面，有內生的增長動力，但潛力沒有充分發揮?！倍∷硎荆袊諛I占GDP的比重維持在55%左右，跟發達國家的70%左右的比例還是有較大差距，在通訊、醫療保健、養老、物業管理、金融理財、旅游、文體、娛樂等方面仍有很大的空間，需要進一步加速對內和對外開放，使服務業成為支撐經濟高質量發展的重要引擎。

（經濟觀察網 李曉丹/文）

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李曉丹

宏觀經濟研究院秘書長