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• 作者|首席商業智慧

　　引言：“25歲的心，60歲的腎？”

　　都說男人過了25歲，身體就開始“斷崖式下跌”：20歲通宵熬夜生龍活虎，30歲枸杞泡茶保溫杯不離手，40歲……連“小藍片”都得提前半小時吃，還得擔心臉紅心跳、酒精禁忌，一場浪漫硬生生變成“吃藥+等藥效+怕副作用”的醫學實驗。

　　據《健康中國，幸福時代藍皮書》統計，中國男性ED患病率高達49.69%，其中30歲以下人群的患病率也已逼近21%。“不行”的隱痛，正逐漸成為大部分中國男人沉默的戰場。

　　而這場沉默，最近正在被一粒“國產藍色藥丸”打破。

　　7月8日，一款名為“昂偉達”的國產PDE5抑制劑正式獲批上市，用于治療男性勃起功能障礙（ED）。它號稱起效更快、反應更低，最關鍵的是：可以喝酒。這直接戳中了傳統“偉哥”用戶的痛點。

　　這粒藥出自蘇州旺山旺水生物醫藥股份有限公司。而在這之前的6月26日，公司剛剛通過了港股IPO備案。12天內，兩件大事接連落地，堪稱“新藥上市+資本開局”的雙響炮，直接燃炸市場。

　　一向低調的旺山旺水，以喜慶得近乎樸素的名字，踩準節奏打出組合拳，成功在醫藥資本賽道殺出重圍。

　　它能不能“旺”出下一條增長曲線，還有待時間驗證；但這一仗，它確實打得夠狠、夠準。

　　三款藥撬動IPO

　　“國產偉哥”站在舞臺中央

　　TPN171的獲批，毫無疑問，是旺山旺水此輪IPO最大的“賣點”。

　　這是一款PDE5抑制劑，用于治療男性勃起功能障礙（ED），俗稱“陽痿”。公司為其起了個高辨識度的名字——昂偉達。

　　從結構機制看，它和輝瑞的“偉哥”萬艾可、西地那非同屬一類靶點。但旺山旺水宣稱其在多項指標上具備“同類最佳（Best-in-Class）”潛力：起效更快，口服30分鐘內見效。不良反應更低，潮紅、視覺障礙等發生率更低，最大“賣點”：可與適量酒精同服，更貼合現實使用場景。

　　公司在宣傳中也沒有回避對比——與西地那非（偉哥）、他達拉非（希愛力）正面“叫板”。

　　從起效時間、能否喝酒、副作用等角度看，若以下對比成立，那么昂偉達的確有望在“高端國產替代”中找到空間。

　　不過，昂偉達并不是公司唯一的支點。旺山旺水還手握兩款藥物，一熱一冷。

　　一款是曾在疫情高峰期走紅的“國產新冠特效藥”VV116，另一款是目前處在II期的抗抑郁新藥LV232。

　　三款產品共同撐起了旺山旺水IPO故事的“價值底座”。

　　從“新冠爆紅”到“偉哥出圈”

　　旺山旺水的十年浮沉

　　在新藥還未出圈、IPO尚未提速之前，旺山旺水是一個名氣并不大的玩家。

　　這家藥企2013年在蘇州成立，是中國科學院上海藥物研究所蘇州藥物創新研究院的孵化企業。起初主攻方向就是“小分子創新藥物”，是典型的“技術型創業”，難度高、周期長、回報慢。

　　真正將它帶入創投視野的，是一位特殊的投資人：周鴻祎。

　　2018年，周鴻祎旗下公司控制的投資平臺中財奇虎注資2000萬元，成為旺山旺水的早期投資方。這筆投資在當時并沒有引發太多關注，但放在今天看，這位“互聯網大佬”對生物醫藥的跨界下注，確實算是踩中了一個關鍵變量。

　　旺山旺水的第一次“出圈”，是在2021年。

　　那一年，國內還處在新冠防控的高壓期，抗病毒藥物研發戰線拉滿。旺山旺水與君實生物聯合開發了一款RdRp靶點的小分子口服抗新冠藥物VV116，并于2021年底在烏茲別克斯坦率先獲批上市。這成為國內首批在海外先落地的新冠創新藥物之一，一度被市場看作“國產版Paxlovid”的希望選手。

　　也正是這一次技術突破，帶來了關注、資源與合作。但“風口期”的時間窗口很短。

　　2023年VV116在國內獲批上市時，疫情防控已全面放開，新冠用藥需求快速冷卻。旺山旺水也并未建立自己的商業化團隊，而是選擇把VV116的國內獨家銷售權直接轉給君實生物，這筆交易帶來了1.96億元收入，占公司當年營收的92%。

　　靠“買斷交易”一次性放大收入，是一種典型的“項目驅動型”生存模式，也透露出旺山旺水的資本操作邏輯：靠產品翻身，靠融資續命，靠節奏搶身位。

　　幾輪融資之后，截至2024年12月的C輪融資，公司估值已升至44.5億元，遠高于它實際的年營收水平。今年TPN171（昂偉達?）的上市節奏，與IPO備案之間“無縫銜接”，并非偶然。

　　這家創新藥企正在嘗試用節點兌現能力，撐起一個更大的舞臺。

　　現金吃緊，產品冷熱不均

　　IPO壓力山大

　　“國產偉哥”昂偉達的熱度，確實幫旺山旺水打開了話題空間，但拉回現實，這家藥企的產品結構和市場形勢，遠不如看上去那么樂觀。

　　目前，旺山旺水手中三款主力產品各處于不同階段，冷熱懸殊：

　　最“熱”的，無疑是剛剛獲批的TPN171——昂偉達?。這款PDE5抑制劑藥物的優勢確實擊中了市場痛點，也讓它在“ED市場國產替代”這個賽道中有了資本講故事的空間。

　　但問題也隨之而來。

　　ED（勃起功能障礙）藥物市場，正在經歷一輪結構性降溫。

　　最早吃到紅利的，是白云山的仿制藥“金戈”，也是國產偉哥中的代表選手。但2024年財報顯示，金戈銷量和營收均雙雙下滑，銷售片數從2023年的1.01億片驟降至8785萬片，營收從12.9億元下滑至10.34億元，跌幅接近20%。

　　就連原研藥萬艾可（“偉哥本哥”）也在電商平臺打出“史低”價格，單盒優惠后僅28元。

　　這背后，是一個更大的現實：性生活頻次在下降，尤其在年輕人群體中。北大與復旦聯合調查顯示，95后中每周有1-2次性生活的比例不足50%。“性蕭條”直接沖擊著ED藥物的實際需求。

　　換句話說，昂偉達剛上市就面臨一個冷卻的市場。

　　第二款產品VV116，其在2023年為公司帶來授權收入后，基本完成了“歷史使命”。而第三款產品LV232，用于治療抑郁癥，目前尚處于II期臨床階段，短期內難以對營收產生貢獻。

　　更現實的問題是，國內已有24款同類小分子抗抑郁藥獲批上市，且石藥集團、吉貝爾等多家頭部藥企的同靶點產品已經進入III期，研發節奏快于旺山旺水。

　　產品難以接力的同時，高投入、低收入，是當前這家藥企最核心的矛盾。

　　2023年，旺山旺水實現營收近2億元，凈利潤為640萬元。到了2024年前三季度，營收同比暴跌95%，僅1000萬元，凈虧損則擴大至1.56億元，盈利能力迅速惡化。

　　與此同時，公司的固定開支始終居高不下。

　　2023年和2024年前九個月的研發投入分別為1.31億元和1億元。

　　面對持續的資金缺口，公司不得不依賴外部融資。2023年至2024年前九個月，融資凈額合計超過2.5億元，同時新增借款達6.4億元，其中包括向實控人控制的關聯方借款1000萬元。

　　截至2024年11月，公司賬面現金僅為6138萬元，但短期借款已達1.21億元，短債缺口5952.3萬元。

　　旺山旺水的償債壓力不斷加碼，造血能力卻尚未建立，IPO幾乎成了“續命”唯一選項。

　　破局，或許還有一點時間窗口

　　在港股醫療資本熱潮重新點燃的2025年，旺山旺水趕上了一個好時機。但也正因如此，資本的“標準”并不低——只是講好一個“偉哥替代”的故事，并不足以穿越估值和業績之間的縫隙。

　　它需要破局，甚至說，必須破局。

　　從產品結構來看，目前旺山旺水明顯“頭重腳輕”——TPN171剛獲批、VV116漸退潮、LV232還在臨床，這意味著營收支點仍極度單一。靠一款新上市藥物撬動IPO，是賭市場爆發力，更是賭團隊運營能力和市場兌現節奏。

　　那旺山旺水的該怎么突圍？

　　第一步，是盡快讓昂偉達形成“現金流閉環”。

　　這并不容易。在市場整體需求萎縮、競爭對手強勢降價的大背景下，昂偉達要想走出差異化，除了靠“可與酒精同服”的應用場景宣傳外，或許也要在終端渠道、科普教育、醫保路徑等方面打出組合拳。畢竟，創新藥的優勢，最終得在銷量和口碑里變現。

　　第二步，是持續強化產品管線的多元化。

　　從公開資料看，旺山旺水的研發儲備尚有多個管線分布在腫瘤、精神類疾病、自身免疫等方向，這些都是潛在的“第二條增長曲線”。但問題在于，時間和資金，顯然都不太寬裕。

　　第三步，是在節奏管理上延續“快準狠”。

　　TPN171獲批與IPO備案的無縫銜接，說明旺山旺水的“資本窗口”掌控力并不差，接下來關鍵是如何保持這種“交卷效率”，在審計、發售、商業化推廣中都得打出有力的進展。

　　旺山旺水能不能破局，歸根結底看兩件事：一是這款“國產偉哥”到底能不能賣起來？二是除了偉哥，還有沒有下一個“能撐住估值的藥”？

　　如果TPN171的市場接受度強勁、渠道落地順利，那它就能為公司爭取更多時間，去等下一個VV116、甚至LV232。但如果銷量難起勢，研發又繼續“燒錢”，那么IPO上市后等待它的，可能是更現實的挑戰。

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