美東時間4月2日，特朗普宣布實施所謂的“對等關稅”，征收力度大超市場預期。隨后，在特朗普故意留出的談判空間下，“討價還價”階段開啟，阿根廷、越南、以色列等國已選擇妥協；而4月4日，我國政府宣布將從4月10日起對所有美國商品額外征收34%關稅，除此之外，歐盟、加拿大等經濟體目前也傾向于采取反制，貿易戰仍存在螺旋式升級的可能。

關稅并非終局，依舊是談判籌碼，后續如何交鋒還尚未可知。就當下而言，如何于混亂中抽絲剝繭、尋找后續指引基本面及資產走向的關鍵點是重要議題。

后續關稅博弈作何演繹？歐盟和日本的態度至關重要

在這場爭端中，主要非美經濟體有兩種選擇——反制或妥協。我國已采取了強硬的反制立場，中小型經濟體因對美國市場依賴度較高，作何選擇懸念不大且影響有限，當下左右博弈走向的關鍵變量在于歐盟和日本的選擇。

截至目前，歐盟委員會已擬定對部分美國商品加征 25%關稅的反制清單，但歐盟內部的分歧正在削弱其談判籌碼，且馬斯克也于近日伸出“橄欖枝”，表示希望看到美歐之間“零關稅”，又可能增添新的變數；日本方面，雖表示抗議但并未升級為直接對抗，考慮到占日本對美出口總額約28%（截至2024年）的汽車產業或難以承受關稅沖擊，日本或更傾向于妥協。

對我國而言，后續是“孤軍奮戰”還是“抱團回擊”，會直接影響市場信心與資產表現，因此歐盟和日本的態度可謂牽一發而動全身。

美國基本面走向何處？滯漲與衰退誰先“敲門”，仍待觀察

基本面上，近期政策不確定性本已加大了美國企業的經營難度，關稅落地則有更快傳導至實體經濟的趨勢，滯漲風險顯著升溫。

短期而言，一方面，成本端的沖擊或進一步拖累消費增速和企業利潤率，美股暴跌又加劇了負循環的可能性；另一方面，由于成本沖擊較需求回落具有更強的即時性特征，“脹”或比“滯”更快顯現，美聯儲降息也受到較大制約，因此，鮑威爾近日表示不急于降息也在情理之中，當然軟數據的惡化尚未傳導至硬數據也是重要原因。

中期而言，雖然引導制造業回流是關稅的終極目標之一，但供應鏈形成非一日之功，美國制造業的供給彈性嚴重不足，關稅仍大概率仍指向滯漲。關鍵問題在于，美國基本面是否會繞過滯漲而直接向衰退演化，這需要更多數據驗證，本周即將公布的通脹數據或給到進一步理清美國基本面的線索；落到資產上，近期“衰退交易”或仍占上風。

向后看，美國基本面走向仍需關注三項因素：

1

貿易：關注4月9日前后美國關稅及各經濟體反制措施是否仍有變數，且若美國經濟衰退風險持續加劇，“對等關稅”可持續性也值得懷疑；

2

財政：政府裁員減支下就業市場的弱化仍待數據驗證，同時，特朗普試圖對內減稅，但仍面臨國會制約，何時能夠推出尚待觀察；

3

貨幣：當前市場對年內降息預期升至4次，但在兩難境遇下，美聯儲降息如何落地仍未明朗。

國內基本面與市場受何影響？政策待時而動，財政對沖力度是關鍵

國內基本面上，出口端首當其沖，預計二季度出口數據會逐漸反應關稅影響，二季度經濟環比走弱或壓力增大。在此背景下，外需收縮風險會倒逼擴內需重要性和緊迫性進一步上升，逆周期政策力度是關鍵，財政促消費、穩樓市、加大政府投資等是可能的抓手，重點關注財政發力的具體方向與節奏。

對A股而言，短期市場面臨關稅沖擊與業績驗證的雙重壓力，情緒或維持弱勢。結構性上，內需+紅利防御屬性凸顯；此外，科技周期較少受宏觀影響，技術進展更多靠民營，年內或仍有布局機遇。

對債市而言，短期內外圍不確定性為債市帶來交易性機會，長端利率再次回到搶跑寬松預期的點位，平坦化的曲線下中短端性價比較高。不過，當匯率來到7.33附近（截至20250408），在后續“穩匯率”等目標的平衡下，降息或許依然不是當下的必選項，對資金尚不宜過于樂觀。

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