隨著Deepseek在各個領域的全面深入，人們的工作和生活有了翻天覆地的變化，就醫療領域而言，便捷、高效的前沿技術，也越來越接地氣。

DeepSeek-R1等模型的升級迭代加速了產業進程，讓AI醫療在一些領域進入爆發期。例如部分醫院以本地化部署的DeepSeek大模型為核心引擎，完成病歷系統、影像報告系統、手術麻醉系統、合理用藥系統等關鍵醫療環節的AI賦能，在臨床診療、運營管理、患者服務等多個維度實現質的躍升。

這股在應用端落地的熱情也迅速蔓延到了資本市場。今年以來，醫療AI概念股在A股市場表現強勁，智慧醫療板塊走出一波上漲行情，AI+輔助診斷、AI+數據服務領域等個股表現亮眼。

此前曾有人指出，醫療AI概念的想象空間很大，如果只是單純接入DeepSeek、與實際業務沒太多關聯的，多數仍是炒概念。如今，技術革命的車輪已經開始轉動，想要趕上這股熱潮，持續投入必不可少。

4月19日，衛寧健康[300253.SZ]發布2024年全年業績報告，實現營業收入27.82億元，同比下降12.05%；歸屬于上市公司股東的凈利潤8789.32萬元，同比下降 75.45%。

對此，公司解釋主要原因是部分客戶需求釋放遞延、招投標節奏滯后、交付驗收延后等影響以及公司新一代產品WiNEX 正在升級替換過程中，尚未轉化為規模收入；同時投資損失、資產減值損失增加等。

其中客戶需求釋放遞延、交付驗收延后等因素與公司的主營業務性質有關。衛寧健康始于1994年，主營業務是提供醫療健康衛生信息化解決方案，本質上是個軟件銷售公司。

其總部位于上海，遍布全國10個研發基地與20個分支機構，服務6000余家醫療衛生機構用戶，其中三級醫院用戶400余家。

近幾年，公司研發了不同應用場景的產品與解決方案，業務覆蓋智慧醫院、區域衛生、基層衛生、健康服務等領域。

從2015年起，公司開始布局醫療健康服務領域，推動互聯網+模式下的醫療健

康云服務等創新業務的發展。

1、盈利大幅下滑的背后

公司的經營模式是以“信息化工程項目合同”“軟件銷售合同”或“購買服務合同”等方式，向醫院或衛生部門提供信息系統解決方案，構建硬件和軟件應用平臺，向用戶收取相關的項目合同款、軟件銷售合同款或技術服務款，實現收入與盈利。

在為客戶提供信息系統解決方案之后，以技術支持服務合同的方式長期為客戶提供產品升級、軟硬件維護等服務，通過向客戶收取技術支持與服務合同款的方式，實現收入與盈利。

客戶以國內的公立醫院、衛生管理部門等機構為主，其對信息產品的采購一般遵守較為嚴格的預算管理制度，通常在每年上半年制定投資計劃，需要通過預算、審批、招標、合同簽訂等流程，周期相對較長。

因此，客戶年度資本開支主要集中在下半年尤其是第四季度，對項目驗收和付款也集中在下半年。

如果客戶需求釋放較慢，或者招投標節奏安排不合理，以及交付驗收時間延遲，那么將極大地影響公司確認營業收入。

此外，公司將持續圍繞 WiNEX 全系產品、AI 應用等加大研發投入，但新一代產品WiNEX正在升級替換過程中，尚未轉化為規模收入。

2024年財報中，公司將技術服務與軟件銷售合并為軟件技術及服務，但仍可以看出主營產品的毛利率在走下坡路。

放到整個行業來看，衛寧健康的毛利率處于中下游水平。營收規模的減少只是其中一方面原因，更重要的是主營產品的盈利能力下滑，并且創新產品還無法形成第二增長曲線。

雖然公司通過多項措施管控成本費用，使得銷售費用、管理費用和研發費用合計同比下降17.94%，但因為資產減值損失、壞賬損失等增幅明顯，公司盈利也受到一定程度地拖累。

2、資產減值損失

衛寧健康的資產減值損失主要來自兩方面，一方面是合同資產減值，另一方面是商譽減值。

合同資產是指企業在簽訂合同后預付的款項或擁有的合同權益，通常公司需要在每年年末根據市場風險增加、經濟環境惡化、客戶違約、合同無效等因素判斷合同資產是否減值。

近3年，公司的合同資產減值損失過億。截止2024年年末，合同資產還有近22億元，占總資產的比例為25%，合同資產減值風險仍處于高位。

而商譽是指公司在進行資產收購的過程中，非同一控制下的企業合并，合并成本大于合并中取得的被購買方可辨認凈資產公允價值份額的差額，確認為商譽。

商譽不做攤銷處理，但需在未來年度每年年終進行減值測試。如果未來被收購資產所處行業不景氣、自身業務下降或者其他因素導致未來經營狀況和盈利能力未達預期，則存在商譽減值的風險。

衛寧健康的商譽主要來自山西衛寧、環耀衛寧，合并二者產生的商譽合計約4億元，約占商譽總額的70%。

2024年年末，公司對環耀衛寧、孚視醫療和江門易合三家公司計提商譽減值準備共計6364萬元，進一步拖累了盈利。

除此以外，壞賬損失的影響也不容小覷。

3、壞賬風險

前面說到，公司的大多數客戶采購周期相對較長。截止2024年底，公司的應收賬款接近12億元，占總資產的比例約14%；應收賬款周轉天數一路增長，目前接近150天，也就是說，公司大概需要5個月才能回款。

相較于前幾年大概3個月時間就能回款來說，公司的回款壓力增加了不少。

2023年好不容易降下去的壞賬損失，2024年又回升至8630萬元，本就盈利不佳的情況下又添一抹陰影。

4、總結

令人吃驚的是，在2024年盈利大幅減少的情況下，公司竟還大幅分紅，股利支付率接近38%，比上一年增加26個百分點。

在公司還有12億元的貨款未收回的情況下，對于需要持續投入的WiNEX產品來說，過度分紅會進一步加劇資金鏈的壓力。