【導讀】回顧周末大消息，匯總十大券商最新研判

中國基金報記者 泰勒

大家，馬上又要開盤了！一起回顧下周末的大消息，以及看看券商分析師們的最新研判！

周末大事

中共中央 國務院印發《黨政機關厲行節約反對浪費條例》

近日，中共中央、國務院印發了修訂后的《黨政機關厲行節約反對浪費條例》（以下簡稱《條例》），并發出通知，要求各地區各部門認真遵照執行。

其中提到：

公務用車實行政府集中采購，應當選用國產汽車，優先選用新能源汽車。

接待單位應當嚴格按照標準安排接待對象的住宿用房，協助安排用餐、用車的按照標準收取伙食費、交通費。工作餐不得提供高檔菜肴，不得提供香煙，不上酒。不得在接待費中列支應當由接待對象承擔的費用，不得以舉辦會議、培訓等名義列支、轉移、隱匿接待費開支。

接待單位不得在機場、車站、碼頭和轄區邊界組織迎送活動，不得跨地區迎送。嚴格控制陪同人數，不得層層多人陪同。

3月中國減持189億美元美債、持倉規模降至第三，英國升至第二

美國財政部當地時間5月16日公布的數據顯示，2025年3月，美債前三大海外債主中，日本、英國增持美國國債，中國減持。中國由美國第二大債主變為第三大債主，英國變為第二大債主。3月正值本輪美債市場動蕩前夕。美國財政部2025年3月國際資本流動報告（TIC）顯示，日本3月增持49億美元美國國債，持倉規模為11308億美元，依然是美國第一大債主。中國3月減持189億美元美國國債至7654億美元，為今年首次減持。減持后，中國對美國國債的持倉規模由第二下降至第三。

美方濫用出口管制措施限制華為昇騰芯片，外交部回應

外交部發言人林劍5月16日主持例行記者會。據報道，美國商務部工業與安全局發布公告，視使用華為昇騰芯片為違反美國出口管制行為。林劍指出，美方泛化國家安全概念，濫用出口管制和“長臂管轄”，無端對中國芯片產品和人工智能產業進行惡意封鎖和打壓，嚴重違反市場規則，嚴重擾亂全球產供鏈穩定，嚴重損害中國企業正當權益。中方對此堅決反對，絕不接受。

證監會：鼓勵私募基金參與上市公司并購重組

證監會發布《關于修改〈上市公司重大資產重組管理辦法〉的決定》。鼓勵私募基金參與上市公司并購重組。對私募基金投資期限與重組取得股份的鎖定期實施“反向掛鉤”，明確私募基金投資期限滿48個月的，第三方交易中的鎖定期限由12個月縮短為6個月，重組上市中控股股東、實際控制人及其控制的關聯人以外的股東的鎖定期限由24個月縮短為12個月。

上市公司重大資產重組新規落地 提出多個“首次”

中國證監會正式對外公布實施修訂后的《上市公司重大資產重組管理辦法》，在簡化審核程序、創新交易工具、提升監管包容度等方面作出優化。修訂后的重組辦法創多個“首次”：首次建立簡易審核程序；首次調整發行股份購買資產的監管要求；首次建立分期支付機制；首次引入私募基金“反向掛鉤”安排。

中國房地產報：從目前房地產市場形勢看 全面推行現房銷售時機并不成熟

中國房地產報文章指出，近期，關于現房銷售話題再次成為業界和媒體關注的焦點。一是源于某外媒一則“中國正考慮全國推廣現房銷售”的“小作文”；二是源于5月7日金融監管總局關于“近期將加快出臺與房地產發展新模式相適配的系列融資制度”的表述；三是河南信陽出臺文件，要求“新出讓土地開發的商品房一律現房銷售”?，F房銷售作為房地產發展新模式的重要一環，其試點工作早已在推進過程中。據機構統計，目前全國至少已有30個省市發布推進現房銷售試點的相關文件，18個城市推出實質性支持舉措。從市場情況看，現房銷售在商品住宅銷售中的占比從2020年的12.7%上升到2024年的30.8%，5年提升18.1個百分點，推進速度可見一斑。但是從目前房地產市場形勢看，全面推行現房銷售時機并不成熟。

張坤卸任易方達副總 選擇專注投資

周五晚間，易方達公告，知名基金經理張坤因工作調整不再擔任副總經理的高管職務，未來將專注于投資管理工作。易方達內部人士向記者證實，卸任后，他將繼續堅守基金經理崗位，全身心投入到投資管理工作中。張坤也是“易方達三劍客”中最后一位卸任副總職務的基金經理。此前的3月下旬，易方達“三劍客”中的另外兩位基金經理——陳皓、蕭楠均因工作調整卸任副總經理職位，仍任基金經理。

英偉達將調整對華芯片出口

據新加坡《聯合早報》網站5月17日報道，英偉達首席執行官黃仁勛表示，由于美國政府限制Hopper架構的H20芯片出口至中國，公司正重新審視中國市場戰略，但未來不會再推出Hopper系列芯片。據報道，黃仁勛17日受訪時說，針對中國市場，英偉達在H20芯片后不會再推出Hopper系列產品。他說：“不會是Hopper，因為Hopper已無法再調整。”

穆迪將美國信用評級由AAA下調至AA1

國際信用評級機構穆迪16日宣布，由于美國政府債務和利率支付比例增加，該機構決定將美國主權信用評級從AAA下調至AA1，同時將美國主權信用評級展望從“負面”調整為“穩定”。穆迪稱，到2035年美國聯邦債務負擔將升至GDP的134%；預計到2035年美國聯邦政府赤字將達到GDP的9%；隨著經濟因應關稅而做出調整，GDP增長可能會放緩。

殲-10CE首次實戰大放異彩

近日，我國外銷型戰機殲-10CE首次取得了實戰戰果，在空戰中一舉擊落多架戰機，自己無一損失，這一消息瞬間引發全球軍事愛好者的高度關注。殲-10CE是中國航空工業自主研制的全天候、單發單座多用途戰斗機。具有體系協同作戰、強電磁對抗環境下超視距多目標攻擊，以及多模式對地精確打擊等能力；具有優良的中低空機動格斗、超聲速飛行、短距起降、大作戰半徑、長航程及空中受油能力；裝備先進的綜合化航空電子系統和武器系統，外掛武器能力強。

特朗普要沃爾瑪吞下關稅，不許漲價

據美國有線電視新聞網5月17日報道，美國總統特朗普在社交媒體上發帖稱，沃爾瑪應“吞下關稅”，不應通過漲價將關稅成本轉嫁給消費者，特朗普還警告沃爾瑪：“我會盯著你們，顧客也一樣”。

十大券商最新研判

1.中信證券： 關于回歸基準配置的幾個誤區和幾個事實

我們認為市場對于公募考核新規以及回歸基準行業配置的討論存在一些誤區。從海外經驗來看，回歸基準是通過基準的行業配比向基金持倉配比演化而不是相反；產品投資策略向客戶盈利導向回歸，在長期視野下，這與追求排名和絕對收益并不矛盾，反而是統一的；跑輸基準的懲罰機制最終導致的是基金減少博弈性持倉，長期來看最大的影響是活躍頭寸的占比下降。如何去有效地設定基準是長期而言實現客戶利益、贏得競爭并避免被被動型產品替代的最關鍵問題。

對于主動權益型產品而言，滬深300指數、中證800指數以及A500指數作為全市場基金基準都有較大的局限性，能夠反映新質生產力和新經濟趨勢的中國資產合理基準，應該是均衡港A配比，港股寬基占總基準的比例是超越行業配比首要需要考慮的問題。

此外，用前瞻眼光去看，未來如果外資逐步回流，市場生態也會相較過去3年發生重大轉變，不能用后視鏡視角靜態去看行業配比，好公司和差公司之間的差異會遠遠超過所謂的“好行業”和“差行業”。

2 . 中信建投：尋找新邏輯

本周中美關稅迎來90天暫緩期，遠超市場此前預期，市場震蕩中樞抬升。我們對后市仍然維持區間震蕩的判斷，但上調震蕩中樞到半年線附近。這一階段，市場依然上有壓力、下有支撐。在關稅休戰窗口期，美國進口商或加速備貨，新一輪囤貨潮有望提振港口及航運板塊需求；此前受關稅影響全球需求受到較大沖擊，目前大宗商品仍存未補缺口；公募新規引導資產配置短期向滬深300指數靠攏，長期更應考慮投資價值。關注行業：銀行、非銀、醫藥生物、公用事業、石油石化、有色金屬、航運、港口等。

3 . 招商策略：首批浮動費率基金申報，4月金融數據有何影響

首批26家管理人在公募改革方案落地后正式上報新模式浮動費率基金，均為全市場選股的基金，主要對標主流寬基指數，標志著費率改革進入實操階段。隨著頭部機構產品落地，頭部機構的示范效應帶動下，浮動費率基金有望成為主動權益類產品主流。4月社融同比明顯增 多，雖然融資結構欠佳，實體融資需求不足，但隨著財政政策持續積極發力、靠前發力，財政資金投放形成項目落地將帶來需求增長，并且從歷史看，社融總量增速達到類當前高水平后，A股表現基本不差，且多有震蕩上行。4月央行“對其他金融性公司債權”明顯增加，或與給匯金提供流動性支持有關，未來中央匯金將繼續發揮市場“壓艙石 ”的作用，在市場出現大幅波動的時候及時維穩，這意味著，A股下行風險可控，底部有支撐，待短期獲利流出壓力釋放后，A股有望重回震蕩上行。

4.民生策略：當下是相對不重要的

投資者開始定價貿易沖擊在總量層面的邊際平息，但是轉口貿易成為常態，結構沖擊仍會存在，資金定價回到基本面走勢的特征也會逐步顯現，而往后看，總需求的下降與貿易緩和路徑的反復都可能成為打破市場“寧靜”的兩大來源。需要提醒投資者的是，2025年一季度是科技突破引領市場風險偏好，而現在是市場風險偏好修復投資者風格階段輪動科技主題，持續性可能較弱。而在這未破未立的尷尬期，其實新秩序與新故事一直在孕育：長效機制逐漸建立下的內需消費，對外貿易體系重塑下的中國優勢制造，以及新的內需構建與人民幣國際化進程下的金融領域新的擴張。

第一，內需消費長效機制的逐步建立下，一些板塊具備凈利潤增長、股息支付和估值提升三類收益來源，推薦家電、食品飲料、化妝品、潮玩、旅游休閑、游戲、線上零售等；第二，中國對外貿易體系重塑下部分提前完成出清供需格局相對良好的中國優勢產業的產能價值有望逐漸體現（機械設備、汽車整車制造等），同樣在這一過程中，供給端具備明顯約束的資源品也將迎來新的機遇（銅、鋁、黃金）；第三，隨著經濟轉型的逐步推進與房地產的緩慢企穩，中國去金融化進程步入尾聲，當前中國企業的投融資環境與意愿有所修復，而未來無論是構建新的內需增長范式抑或是中國外貿易體系重塑下人民幣國際化進程的加速，都有望帶動金融領域新的擴張，彼時金融板塊基本面見底的時刻也將到來（銀行、保險）。

5.申萬宏源策略：主動公募向業績比較基準靠攏：不低估長期影響，不高估短期影響

短期宏觀預期難有方向性變化，維持二季度是中樞偏高震蕩市的判斷：中美日內瓦經貿聯合聲明發布后，中期A股基本面節奏預期并未根本變化（年內A股盈利能力難有改善），暫不足以支持A股向上突破。同時，二季度從“搶轉口”到“搶出口”，5月國內寬貨幣及時兌現，基本面有望脈沖式改善。平準基金有力支撐資本市場預期，A股市場下行風險同樣可控。

主動公募向業績比較基準靠攏：不低估長期影響，不高估短期影響。公募基金高質量發展行動方案是長期改革，而其短期映射，成為了結構性行情的主要線索。在我們看來，主動公募產品調整業績比較基準，是集中梳理產品策略的一次機遇。而持倉向業績比較基準靠攏卻未必是普遍趨勢。公募基金產品策略，既要契合監管導向，也要與市場環境和渠道偏好相適應。短期，市場博弈公募持倉向業績比較基準靠攏，更偏向于資金博弈主題，需嚴守性價比，把握好節奏。

博弈公募改革受益的低估值高股息資產，短期性價比已經偏低。短期，市場對基本面變化的定價效率有所下降?？萍枷鄬οM仍是相對性價比較高的方向，科技調整可做中期布局。繼續戰略看好國內AI產業鏈和具身智能的投資機會。醫藥生物（CXO、創新藥）是一季報稀缺的景氣方向，維持中期推薦。

6.信達策略：金融能否重演2014年下半年行情？

近期公募新規出臺，投資者對銀行和非銀關注度上升，“低配+制度變化”上一次帶來大級別行情是在2014年下半年。當下與之對比，相同的地方是：（1）公募低配較多，2010年~2013年熊市和GDP下臺階導致低配，2022年~2024年9月熊市和GDP下臺階導致低配；（2）新增的制度變化，2014年滬港通開通，2025年公募新規發布。不同的地方是，2014年銀行股低估更多、下半年有較大的居民增量資金大幅流入。我們認為，上周銀行券商偏強，短期原因是板塊輪動的后期，投資者“高低切”。要想發展為更大的行情，需要有增量資金流入強化，今年晚些時候才有可能。

7.國泰海通策略：繼續看好中國股市

資本市場基礎制度改革提速，繼續看好中國A/H股市。國泰海通策略在4月7日市場低點旗幟鮮明地判斷“中國股市進入擊球區”“繼續看多中國股市”“中國股市的升勢遠未結束”，上證指數反彈愈300點至3400點上下。中國市場的積極反饋印證了我們前期關于兩個疑慮消減的看法，如今投資者不再疑慮中美競爭及嚴峻性，也不再疑慮決策層扭轉形勢與支持資本市場的決心，“對等關稅”沖擊既是風險釋放也是“試金石”。面向未來，我們仍然保持樂觀，中國A/H指數有望進一步緩步推高：1）遍歷沖擊后，投資人對經濟形勢的認識已然充分，共識性因素對估值收縮的影響是遞減的，變化在于決策層關于“錨定經濟社會發展目標”的立場與更可持續的政策預期。2）中國股市的無風險利率下降，海外預期降低、固收預期降低，股市是解決社會資本開支下降與資產管理需求上升的關鍵破局點，政治局表態“持續穩定與活躍資本市場”是重要的標志。3）圍繞投資者為本、投融資相協調的資本市場改革拉開序幕并提速，中國市場的底色向“可投資、重回報”轉變，股市風險溢價降低。因此，貼現率下降是如今中國股市上升的重要動力。

8.中泰策略：中美瑞士談判后市場或如何演繹？

結構性分歧猶存，中長期下調關稅空間有限。一方面，盡管部分關稅暫停，但當前的稅率對于多數出口企業或依然形成實質性壓力。同時中方在本輪談判中處于相對優勢地位，將增強國內總量政策的定力。另一方面，核心結構性爭議尚未實質性緩解，當前仍以“階段性暫停+保留低位稅率”的方式處理分歧，反映出雙方在根本性問題上的立場仍有較大差距。因此，當前的關稅“降溫”更像是“暫時性休戰”，未來若美方完成與其他主要貿易國家的談判，關稅壓力或將再度上升。

從當前市場環境看，總量政策定力持續強化、核心城市樓市改善型拐點漸出、兩融規模處于歷史高位與“搶轉口”貿易帶來的出口韌性，疊加政策對指數的重視，將使得市場指數或繼續保持較強韌性。資金預計圍繞一季報景氣度較高且具有中期產業趨勢的細分反復輪動。這些板塊包括：

1）公用事業等紅利類資產；

2）Ai上游及恒生科技龍頭；

3）黃金、核電設備、軍工等；

4）年輕人消費下沉相關的寵物、美妝等。

投資者應對上述細分逢低布局，同時，建議關注滬深300指數中機構配置集中度顯著低于指數成分占比細分的質優龍頭。

9.東吳策略：短期交易博弈和中長期生態構筑 論公募新規的短中長期影響

產品視角看，主動偏股基金或逐漸演變為“類指增”產品?？己诵乱幭?，基金持倉結構的調整是必然趨勢，以往依賴押注高彈性賽道獲取超額收益的策略，將逐步轉型為以基準指數為核心的配置體系，即60%~80%左右倉位緊密跟蹤基準指數，剩余倉位通過精細化選股捕捉超額收益。當前，對標中大盤寬基指數的主動偏股基金占比超70%，得益于該類指數“市場代表性較強+行業分布相對均衡+主/被動產品生態協同利于資金共振”，后續或仍為主流。為貼近基準，公募配置的分散化程度有望加大，預計管理人將著重完善對指數權重靠前大盤股的配置覆蓋。

10.中銀國際證券：成長主線不改 新一輪趨勢形成可等待增量催化因素

本周初中美日內瓦經貿會談達成聯合聲明，雙方同意大幅降低雙邊關稅水平，這一共識的達成提振了市場信心，疊加最新發布的4月外貿數據，短期搶轉口預期升溫，航運及化工品受益。此外，本周公布了4月金融數據，政府債支撐下4月新增社融維持同比多增趨勢，但結構上，新增信貸出現明顯季節性回落。4月社融存量同比增速回升至8.7%，預示基本面及A股盈利上行趨勢不改。

下周4月經濟數據即將披露，結合信貸及高頻數據，預計4月內需上行動能環比趨緩，中美協議及寬貨幣階段性落地，短期市場或缺乏有力上行催化，但基本面修復及政策釋放預期尚未證偽，市場下行風險有限，短期市場或進入熱點及風格加速輪動階段。風格上，權重股的增配行情對市場風格構成短期擾動，經濟弱復蘇+信用磨底+寬貨幣環境下，成長主線不改，新一輪趨勢形成可等待增量催化因素。

編輯：嘉穎

校對：紀元

審核：木魚