作者 蘇劍

2025年6月，人民幣匯率震蕩前行，總體在7.1575至7.1986區(qū)間內(nèi)震蕩升值。全球主要經(jīng)濟(jì)體及國家繼續(xù)降息，日債收益率下降但風(fēng)險猶存，中國經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)修復(fù)繼續(xù)，國產(chǎn)通用處理器有重大突破，中國經(jīng)濟(jì)、社會走勢相對平穩(wěn)等是影響6月美元兌人民幣匯率走勢的主要因素。展望未來，中國經(jīng)濟(jì)、社會相對穩(wěn)定，特朗普的減稅法案，以及全球多次持續(xù)的降息，增加了市場對美聯(lián)儲即將降息的預(yù)期，疊加近期美債、美股的上漲，階段性利多美元指數(shù)，預(yù)計7月人民幣兌美元匯率或在7.10～7.25區(qū)間震蕩升值。

一、市場回顧

2025年6月，人民幣匯率震蕩前行，總體在7.1575至7.1986區(qū)間內(nèi)震蕩升值。其中，人民幣在岸匯率在7.1656至7.1895間波動；人民幣中間價在7.1586至7.1886間波動；人民幣離岸匯率則是在7.1575至7.1986間波動。國際方面，第一，全球主要國家、經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)降息，降息潮利多人民幣，但6月美英日維持利率不變。當(dāng)?shù)貢r間6月5日，歐洲央行宣布將歐元區(qū)三大關(guān)鍵利率再分別下調(diào)25個基點(diǎn)，這是2024年6月以來歐洲央行的第八次降息；6月19日，瑞士央行宣布將政策利率下調(diào)25個基點(diǎn)至0%，這是2024年3月以來瑞士央行第六次降息；6月18日，美聯(lián)儲再次宣布維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間在4.25%-4.50%，美聯(lián)儲貨幣政策會議已連續(xù)四次維持利率不變；6月17日，日本央行宣布繼續(xù)將政策利率維持在0.5%左右不變；6月19日，英國中央銀行英格蘭銀行宣布維持4.25%的基準(zhǔn)利率不變。第二，日本超長期國債收益率小幅下降，但依然很高，風(fēng)險猶存。截至6月30日，30年期、40年期日本國債收益率分別為2.86、3.05，分別較最高時5月21日下降31、63個基點(diǎn)，但依然相對較高，日債風(fēng)險猶存。

國內(nèi)方面，5月社會消費(fèi)品零售總額同比增長6.4%，高于4月1.3個百分點(diǎn)，消費(fèi)需求穩(wěn)步增長，經(jīng)濟(jì)修復(fù)繼續(xù)；6月26日，中國自主研發(fā)的新一代國產(chǎn)通用處理器——龍芯3C6000在北京發(fā)布，這是中國自主研發(fā)、自主可控的新一代通用處理器，不依賴任何國外授權(quán)技術(shù)。在全球高關(guān)稅疊加地緣沖突加劇的背景下，科技成果頻出，中國經(jīng)濟(jì)社會相對平穩(wěn)，利多人民幣。

總體來看，全球主要經(jīng)濟(jì)體及國家繼續(xù)降息，日債收益率下降但風(fēng)險猶存，中國經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)修復(fù)繼續(xù)，國產(chǎn)通用處理器有重大突破，中國經(jīng)濟(jì)、社會走勢相對平穩(wěn)等是影響6月美元兌人民幣匯率走勢的主要因素，總體在7.1575至7.1986區(qū)間內(nèi)震蕩升值。

二、人民幣匯率后市展望

預(yù)計2025年7月人民幣匯率保持震蕩前行，震蕩區(qū)間為7.10～7.25。

從拉升因素看：第一，中國經(jīng)濟(jì)、軍事、科技大爆發(fā)，國家綜合國際地位提升，提高了中國資產(chǎn)的吸引力，為人民幣匯率自主穩(wěn)定的走勢提供了支撐。第二，寬松的財政政策增加了市場對美聯(lián)儲最終降息的預(yù)期。當(dāng)?shù)貢r間6月28日，美國參議院以51對49的票數(shù)比通過“大而美”法案的程序性動議，極大地增加了該法案通過實施的可能性，美國國會預(yù)算辦公室表示，該法案的實施將使美國財政收入在未來10年減少3.6萬億美元，這將進(jìn)一步增加美國的財政壓力，需要寬松的貨幣政策給予配合，或增加對美聯(lián)儲降息預(yù)期。第三，多次持續(xù)的全球降息仍在繼續(xù)，受其影響盡管美聯(lián)儲連續(xù)四次會議維持利率不變，但卻增加了市場對美聯(lián)儲即將降息的預(yù)期。

從壓低因素看：6月中下旬，受美股、美債上漲影響黃金價格階段性回調(diào)，美國資產(chǎn)的上漲，降低了此前市場對美國資產(chǎn)不確定性的預(yù)期，階段性利多美元指數(shù)走勢。

綜合而言，中國經(jīng)濟(jì)、社會相對穩(wěn)定，特朗普的減稅法案，以及全球多次持續(xù)的降息，增加了市場對美聯(lián)儲即將降息的預(yù)期，疊加近期美債、美股的上漲，階段性利多美元指數(shù)，預(yù)計7月人民幣兌美元匯率或在7.10～7.25區(qū)間震蕩升值。

北京大學(xué)國民經(jīng)濟(jì)研究中心簡介：

北京大學(xué)國民經(jīng)濟(jì)研究中心成立于2004年。掛靠在北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院。依托北京大學(xué)，重點(diǎn)研究領(lǐng)域包括中國經(jīng)濟(jì)波動和經(jīng)濟(jì)增長、宏觀調(diào)控理論與實踐、經(jīng)濟(jì)學(xué)理論、中國經(jīng)濟(jì)改革實踐、轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)理論和實踐前沿課題、政治經(jīng)濟(jì)學(xué)、西方經(jīng)濟(jì)學(xué)教學(xué)研究等。同時，本中心密切跟蹤宏觀經(jīng)濟(jì)與政策的重大變化，將短期波動和長期增長納入一個綜合性的理論研究框架，以獨(dú)特的觀察視角去解讀，把握宏觀趨勢、剖析數(shù)據(jù)變化、理解政策初衷、預(yù)判政策效果。

中心的研究取得了顯著的成果，對中國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策產(chǎn)生了較大影響。其中最具有代表性的成果有：（1）推動了中國人口政策的調(diào)整。中心主任蘇劍教授從2006年開始就呼吁中國應(yīng)該立即徹底放棄計劃生育政策，并轉(zhuǎn)而鼓勵生育。（2）關(guān)于宏觀調(diào)控體系的研究：中心提出了包括市場化改革、供給管理和需求管理政策的三維宏觀調(diào)控體系。（3）關(guān)于宏觀調(diào)控力度的研究：2017年7月，本中心指出中國的宏觀調(diào)控應(yīng)該嚴(yán)防用力過猛，這一建議得到了國務(wù)院主要領(lǐng)導(dǎo)的批示，也與三個月后十九大報告中提出的“宏觀調(diào)控有度”的觀點(diǎn)完全一致。（4）關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)目標(biāo)增速的成果。2013年，劉偉、蘇劍經(jīng)過縝密分析和測算，認(rèn)為中國每年只要有6.5%的經(jīng)濟(jì)增速就可以確保就業(yè)。此后不久，這一增速就成為中國政府經(jīng)濟(jì)增長速度的基準(zhǔn)目標(biāo)。最近幾年中國經(jīng)濟(jì)的實踐也證明了他們的這一測算結(jié)果的精確性。（5）供給側(cè)研究。劉偉和蘇劍教授是國內(nèi)最早研究供給側(cè)的學(xué)者，他們在2007年就開始在《經(jīng)濟(jì)研究》等雜志上發(fā)表關(guān)于供給管理的學(xué)術(shù)論文。（6）新常態(tài)研究。劉偉和蘇劍合作的論文“新常態(tài)下的中國宏觀調(diào)控”（《經(jīng)濟(jì)科學(xué)》2014年第4期）是研究中國經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的第一篇學(xué)術(shù)論文。蘇劍和林衛(wèi)斌還研究了發(fā)達(dá)國家的新常態(tài)。（7）劉偉和蘇劍主編的《尋求突破的中國經(jīng)濟(jì)》被譯成英文、韓文、俄文、日文、印地文5種文字出版。（8）北京地鐵補(bǔ)貼機(jī)制研究。2008年，本課題組受北京市財政局委托設(shè)計了北京市地鐵運(yùn)營的補(bǔ)貼機(jī)制。該機(jī)制從2009年1月1日開始被使用，直到現(xiàn)在。

中心出版物有：（1）《原富》雜志。《原富》是一個月度電子刊物，由北京大學(xué)國民經(jīng)濟(jì)研究中心主辦，目的是以最及時、最專業(yè)、最全面的方式呈現(xiàn)本月國內(nèi)外主要宏觀經(jīng)濟(jì)大事并對重點(diǎn)事件進(jìn)行專業(yè)解讀。（2）《中國經(jīng)濟(jì)增長報告》（年度報告）。該報告主要分析中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的中長期問題，從2003年開始已經(jīng)連續(xù)出版14期，是相關(guān)年度報告中連續(xù)出版年限最長的一本，被教育部列入其年度報告資助計劃。（3）系列宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析和預(yù)測報告。本中心定期發(fā)布關(guān)于中國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的系列分析和預(yù)測報告，尤其是本中心的預(yù)測報告在預(yù)測精度上在全國處于領(lǐng)先地位。

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