7月28日中央政治局召開(kāi)年中經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，明確提出“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨一些突出矛盾和問(wèn)題”。結(jié)合7月PMI以及高頻指標(biāo)表現(xiàn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能有所降溫、復(fù)蘇基礎(chǔ)尚不牢固，下半年經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)仍面臨不少挑戰(zhàn)。

針對(duì)此次中央政治局會(huì)議，筆者著重解讀了會(huì)議對(duì)于外部經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)防范、下半年擴(kuò)大內(nèi)需三方面的分析部署。請(qǐng)參閱文章全文。

文|沈建光

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在經(jīng)歷了三月疫情沖擊之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在5-6月持續(xù)回暖，展現(xiàn)了不錯(cuò)的韌性。但7月PMI又重新回落到50%的榮枯線(xiàn)之下，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)更是創(chuàng)下了2016年1月以來(lái)的新低（疫情爆發(fā)時(shí)的2020年2月除外），預(yù)示著下半年經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍面臨不少挑戰(zhàn)。7月28日中央政治局召開(kāi)的年中經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也明確提出，“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨一些突出矛盾和問(wèn)題”。結(jié)合當(dāng)前形勢(shì)來(lái)看，筆者特別關(guān)注到此次會(huì)議的關(guān)于外部經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)防范、下半年擴(kuò)大內(nèi)需的分析部署。

關(guān)注點(diǎn)一：歐美滯脹向衰退演變

此次年中工作會(huì)議開(kāi)門(mén)見(jiàn)山地指出，今年以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行“面對(duì)復(fù)雜嚴(yán)峻的國(guó)際環(huán)境”，要“保持戰(zhàn)略定力，堅(jiān)定做好自己的事”。而在此前召開(kāi)的省部級(jí)主要領(lǐng)導(dǎo)干部專(zhuān)題研討班上，習(xí)近平總書(shū)記還提出，“10年來(lái)，我們?cè)庥龅娘L(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)風(fēng)高浪急，有時(shí)甚至是驚濤駭浪，各種風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)接踵而至，其復(fù)雜性嚴(yán)峻性前所未有”。就外部環(huán)境而言，歐美滯脹的持續(xù)惡化，尤其值得關(guān)注。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)陷入“技術(shù)型衰退”。二季度美國(guó)GDP年化環(huán)比下降0.9%，連續(xù)兩個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)，已進(jìn)入“技術(shù)性衰退”。更為重要的是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的前景并不樂(lè)觀。

消費(fèi)快速走弱。占經(jīng)濟(jì)總量70%左右的美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出環(huán)比折年率由一季度的1.8%回落至二季度的1.0%，其中耐用品和非耐用品消費(fèi)年化環(huán)比增速均下滑，尤其是耐用品大幅轉(zhuǎn)負(fù)。與此同時(shí)，持續(xù)創(chuàng)新高的通脹嚴(yán)重削弱了消費(fèi)者信心，6月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)創(chuàng)下歷史新低。

投資持續(xù)下滑。美國(guó)私人投資對(duì)GDP環(huán)比的拉動(dòng)由一季度的0.9%下降至-2.7%，連續(xù)兩個(gè)季度下滑。若不考慮2020年2季度，則該環(huán)比拉動(dòng)率為2009年3季度以來(lái)新低，是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的最大拖累項(xiàng)。其中私人庫(kù)存投資繼一季度下降后，二季度再度拖累經(jīng)濟(jì)下滑2個(gè)百分點(diǎn)。7月，美國(guó)ISM制造業(yè)PMI指數(shù)（52.8）還在延續(xù)下滑態(tài)勢(shì)，其中新訂單指數(shù)持續(xù)維持在榮枯線(xiàn)之下。

在經(jīng)濟(jì)步入衰退的同時(shí)，6月美國(guó)CPI同比增速高達(dá)9.1%，再度刷新40年新高。為應(yīng)對(duì)快速惡化的滯漲，美聯(lián)儲(chǔ)為控制通脹不得不繼續(xù)加大緊縮力度，7月再次加息75個(gè)BP。這一情景類(lèi)似1970-80年代的“大滯脹”以及“沃克爾時(shí)刻”。貨幣政策快速收縮之下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大。

歐洲經(jīng)濟(jì)惡化加劇滯脹困境。二季度歐元區(qū)經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后GDP環(huán)比增長(zhǎng)0.7%，較一季度小幅回升0.1個(gè)百分點(diǎn)，但作為歐盟經(jīng)濟(jì)火車(chē)頭的德國(guó)二季度GDP環(huán)比增長(zhǎng)“歸零”，表明下半年增長(zhǎng)前景并不樂(lè)觀。對(duì)俄貿(mào)易中斷、能源價(jià)格上漲也導(dǎo)致歐元區(qū)對(duì)外貿(mào)易明顯下滑，英國(guó)、法國(guó)、意大利在內(nèi)的主要?dú)W元區(qū)工業(yè)國(guó)的貿(mào)易逆差擴(kuò)大，連常年保持每月200億歐元順差的德國(guó)，也在5月出現(xiàn)了首次貿(mào)易赤字。

與此同時(shí)，能源安全和糧食短缺大幅推升歐元區(qū)通脹，7月通脹進(jìn)一步上升到8.9%。其中，德法意三大核心國(guó)中德國(guó)8.5%的通脹率最高，而對(duì)俄羅斯能源依賴(lài)度最高的波羅的海三國(guó)（愛(ài)沙尼亞、拉脫維亞、立陶宛）通脹預(yù)估值均超過(guò)了20%。下半年，一旦歐央行選擇快速加息應(yīng)對(duì)通脹，歐洲經(jīng)濟(jì)面臨的增長(zhǎng)壓力將進(jìn)一步加大。

關(guān)注點(diǎn)二：風(fēng)險(xiǎn)防控壓力加大

隨著上半年經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，一些風(fēng)險(xiǎn)“水落石出”。加上今年下半年的特殊性，此次年中工作會(huì)議高度重視風(fēng)險(xiǎn)防控，要求“要全方位守住安全底線(xiàn)”，并針對(duì)性地要求應(yīng)對(duì)好能源糧食安全、房地產(chǎn)、村鎮(zhèn)銀行三大風(fēng)險(xiǎn)。

從供給端發(fā)力保障能源糧食安全。為應(yīng)對(duì)俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)全球農(nóng)產(chǎn)品和能源供應(yīng)、大宗商品價(jià)格造成的沖擊，此次會(huì)議明確部署要求完善糧食與能源供給體系，“強(qiáng)化糧食安全保障，提升能源資源供應(yīng)保障能力，加大力度規(guī)劃建設(shè)新能源供給消化體系”。

客戶(hù)資金墊付只是村鎮(zhèn)銀行風(fēng)險(xiǎn)處置的第一步。此次會(huì)議明確要求“妥善化解一些地方村鎮(zhèn)銀行風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)厲打擊金融犯罪”，前期銀保監(jiān)會(huì)已將河南、安徽村鎮(zhèn)銀行風(fēng)險(xiǎn)案件定性為“非法吸收并占有公共資金”，并配合地方政府先后啟動(dòng)5萬(wàn)元及以下、10萬(wàn)元及以下、15萬(wàn)元及以下的客戶(hù)賬外資金墊付。但此次村鎮(zhèn)銀行案件覆蓋多個(gè)地區(qū)、涉及人數(shù)超40萬(wàn)、資金近400億，目前只是客戶(hù)資金墊付，后續(xù)相關(guān)參與方的責(zé)任認(rèn)定、處罰、損失分擔(dān)仍面臨不少挑戰(zhàn)，仍有可能引發(fā)金融體系動(dòng)蕩，并有可能引發(fā)一些中小銀行的經(jīng)營(yíng)面臨困難。

最大風(fēng)險(xiǎn)在房地產(chǎn)。此次會(huì)議強(qiáng)調(diào)“因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求，壓實(shí)地方政府責(zé)任，保交樓、穩(wěn)民生”。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在6月底首次出現(xiàn)“停貸告知書(shū)”后，停貸潮迅速擴(kuò)散到約25個(gè)地區(qū)近100個(gè)城市、超300個(gè)項(xiàng)目。風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)后，金融監(jiān)管部門(mén)和地方政府快速行動(dòng)，建立了“房地產(chǎn)處置基金”，目前看風(fēng)險(xiǎn)蔓延的勢(shì)頭已經(jīng)得到緩解。

但停貸潮背后的房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)下行尚未筑底。6 月房地產(chǎn)形勢(shì)反轉(zhuǎn)，盡管銷(xiāo)售面積和銷(xiāo)售額降幅收窄到了-20%左右，但施工、竣工、新開(kāi)工、土地購(gòu)置面積等指標(biāo)繼續(xù)下探，特別是房屋新開(kāi)工面積同比降幅超過(guò)了45%、土地購(gòu)置面積同比降幅超過(guò)了50%，預(yù)示著市場(chǎng)信心仍未扭轉(zhuǎn)。

房地產(chǎn)行業(yè)上下游關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)多，房地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)增加值對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)在25%左右，房地產(chǎn)投資在固定資產(chǎn)投資中的占比在25%左右，房地產(chǎn)貸款在銀行業(yè)貸款中的占比在25%左右，且房地產(chǎn)銷(xiāo)售直接影響家電家具消費(fèi)，房地產(chǎn)市場(chǎng)的持續(xù)下行將對(duì)消費(fèi)、投資、增長(zhǎng)和金融風(fēng)險(xiǎn)具有全局性影響，也是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行最大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)注點(diǎn)三：擴(kuò)大需求還需促消費(fèi)

面對(duì)俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)、歐美滯脹造成的海外嚴(yán)峻形勢(shì)，此次年中會(huì)議明確要求，“宏觀政策要在擴(kuò)大需求上積極作為”，并將基建投資作為擴(kuò)大內(nèi)需的重要抓手，從支持地方政府用足用好專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)限額、用好政策性銀行新增信貸和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金、支持中西部地區(qū)改善基礎(chǔ)設(shè)施等方面進(jìn)行了針對(duì)性部署。

上半年基建投資較好完成了托底經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用。在土地、項(xiàng)目、資金等多方面政策的綜合保障下，上半年基建延續(xù)了去年底以來(lái)的上行態(tài)勢(shì)，專(zhuān)項(xiàng)債（3.45萬(wàn)億）上半年發(fā)行完畢，6月基建投資當(dāng)月同比已升至 12%。隨著102項(xiàng)重大工程的持續(xù)推進(jìn)，加上政策層推動(dòng)政策性開(kāi)發(fā)性貸款和發(fā)放3000億元金融債補(bǔ)充重大項(xiàng)目資本金，下半年基建有望維持高增長(zhǎng)。

但基建高增長(zhǎng)只能彌補(bǔ)房地產(chǎn)投資缺口，擴(kuò)大內(nèi)需還面臨消費(fèi)短板。盡管中央政治局會(huì)議通稿將擴(kuò)大需求的重點(diǎn)放在了加快投資上，但近年來(lái)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率高達(dá)60%左右，促消費(fèi)的重要性不比基建小。盡管6月社零同比回升到3.1%，但消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)仍面臨多重制約：疫情反復(fù)是消費(fèi)最大的不確定性因素，7月以來(lái)局部地區(qū)疫情再度反彈；結(jié)構(gòu)性失業(yè)高企下，二季度居民收入同比降至2.6%，拖累消費(fèi)支出；居民部門(mén)去杠桿，上半年居民新增貸款創(chuàng)七年新低、新增存款創(chuàng)歷史新高，消費(fèi)信用不足。

下半年，促消費(fèi)政策還需擴(kuò)圍加力。在600億元減征乘用車(chē)購(gòu)置稅政策支持下，6月乘用車(chē)零售同比大幅反彈至27%，產(chǎn)生了立竿見(jiàn)影的效果。7月29日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)部署要求，接下來(lái)要從加快投資和促進(jìn)投資兩個(gè)方面擴(kuò)大內(nèi)需，并強(qiáng)調(diào)要推動(dòng)消費(fèi)成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主拉動(dòng)力。正如筆者在前期文章《》分析指出的，一旦三季度消費(fèi)恢復(fù)不達(dá)預(yù)期，利用中央財(cái)政在全國(guó)統(tǒng)籌發(fā)放消費(fèi)券、加大綠色智能家電下鄉(xiāng)和以舊換新支持力度等促消費(fèi)措施仍然值得期待。

整體來(lái)看，歐美滯脹加大了出口增長(zhǎng)的不確定性，風(fēng)險(xiǎn)防控也需要建立在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展確實(shí)需要堅(jiān)定實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略。同時(shí)，為下半年?duì)I造一個(gè)穩(wěn)定有序的經(jīng)濟(jì)社會(huì)政治環(huán)境，擴(kuò)大內(nèi)需在加速基建投資的基礎(chǔ)上，還需要通過(guò)提振消費(fèi)來(lái)實(shí)現(xiàn)。

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