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Headline

中國A/H股溢價主要受三大因素驅動

中國房地產政策重心轉向銷售量而非房價

基于寬松跡象增加中國敞口的投資者顯著上升

中國AI投資激增但占總投資比例仍小

房地產復蘇速度將繼續決定中國GDP增長軌跡

比亞迪季度創新高，年度銷售額首次超越特斯拉

美股因特朗普可能調整關稅政策而大幅上漲

摩根大通：特朗普政策對美負面影響超其他地區

美國制造業再度萎縮，服務業信心不足

特斯拉獲Cantor Fitzgerald評級上調

SAP市值短暫成為歐洲市值最高上市公司

法國央行虧損擴大至近180億歐元

韓國結婚人數創最大增幅，可能帶動生育改善

全球基金經理對“滯脹”預期升至近一年半高點

中國

1.瑞銀研究報告顯示，歷史上A/H股溢價變化主要受三大因素驅動：國內經濟狀況、資金流動和地緣政治風險。當市場對宏觀前景持樂觀態度時（如2014年末政策寬松和2020年第二季度后），溢價趨于擴大。資金流動和地緣政治風險方面，由于國際投資者參與度較低，A股通常比H股更具韌性。從行業表現看，在A/H溢價擴大前一個月，白酒和消費金融等順周期行業往往表現突出，近期白酒和餐飲板塊的良好表現似乎也呈現類似特征。

來源：瑞銀（《中國股票策略：A/H溢價會恢復嗎？》，詳細內容請見《財經圖集》知識星球）

2.摩根大通房地產研究團隊表示，在房地產政策中，銷售量（而非房價）已成為政府更關注的指標。盡管如此，政府仍致力于確保房價不出現大幅波動，因此市場需求短期內難以實現顯著復蘇。摩根大通預計，由于市場預期未來會有更多的可負擔住房供應，首套房需求表現將繼續弱于改善型需求。

來源：摩根大通（《中國住房 ｜ 價格持續下跌，交易活動趨于平緩：時間錯配問題有所緩解，但仍揮之不去》，詳細內容請見《財經圖集》知識星球）

3.美國銀行亞洲基金經理調查顯示，投資者對中國股市的立場正在發生顯著轉變，3月有50%的投資者表示正在“基于漸進式寬松跡象增加中國敞口”，較2月的32%大幅上升。同時，“等待更可信的寬松跡象再增加敞口”的投資者比例從30%降至19%，“尋找其他地區機會”的投資者從14%降至6%。

來源：美國銀行（《亞洲基金經理調查：巨大的分歧》，詳細內容請見《財經圖集》知識星球）

4.摩根士丹利的分析顯示，受科技行業企業家精神回歸推動，中國人工智能（AI）投資正在激增，但這可能不足以拉動廣泛的經濟復蘇。預計今年國內超大規模數據中心AI資本支出可能達到3500-4000億元人民幣（2024年約2000億元人民幣），但這僅占中國總投資的0.6-0.7%。

來源：摩根士丹利（《中國經濟：技術投資增長，全面復蘇仍遙遙無期》，詳細內容請見《財經圖集》知識星球）

5.高盛分析顯示，過去十年中國高科技制造業對實際國內生產總值（GDP）年均增長貢獻達1.1個百分點，預計未來五年年均貢獻將保持在1.0個百分點。在高科技制造業貢獻保持同樣步伐的條件下，房地產行業復蘇速度將是決定中國實際GDP增長軌跡的關鍵因素。

來源：高盛（《中國：中國三件事》，詳細內容請見《財經圖集》知識星球）

6.臺積電面臨失去亞洲市值最大公司地位的風險，騰訊有望超越。臺積電股價今年已下跌11%，與此同時，騰訊股價2025年已上漲約30%，使兩家公司市值差距縮小至約1090億美元，為2023年末以來最小差距。

來源：Bloomberg

7.全球投資者對中國市場信心回暖，上周大量買入投資中國股票的ETF。規模達27億美元的德銀X-trackers嘉實滬深300中國A股基金ETF（ASHR）上周資金流入近2.39億美元，創去年10月以來單周最大流入量。彭博數據顯示，上周中國內地和香港市場資金流入額領跑美國上市新興市場ETF，合計達5.71億美元。

來源：Bloomberg

8.比亞迪公布2024年第四季度業績，當季營收達2748.5億元人民幣，同比增長52.7%；凈利潤150.2億元，同比增長73.1%，創歷史單季度新高，凈利率達5.46%。2024年全年，營收7771億元，同比增長29.0%，超過市場預期的7660億元；全年凈利潤402.5億元，同比增長34.0%，高于預期的395億元。以美元計，比亞迪年銷售額首次突破1000億美元，首次超越特斯拉（977億美元）。比亞迪全球年銷量達427.2萬輛，其中純電動汽車銷量176萬輛，略低于特斯拉的179萬輛。公司預計2025年銷量將達500萬至600萬輛。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

美國

1.受特朗普政府可能調整部分對等關稅措施提振，美股三大指數周一集體上漲。道瓊斯工業平均指數收漲近600點，標準普爾500指數漲超1.7%，納斯達克綜合指數漲幅達2.3%。特斯拉股價大漲12%，扭轉此前連續9周下跌的頹勢；受人工智能（AI）熱潮推動，英偉達漲超3%；亞馬遜漲幅也超過3%。特朗普表示，將在未來幾天宣布汽車關稅，并暗示部分國家可能在4月2日公布的“對等關稅”中獲得減免。雖然他計劃對木材、半導體和藥品等行業加征關稅，并對購買委內瑞拉石油的國家加征25%的關稅，但具體細節和實施時間尚未明確。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.摩根大通分析顯示，特朗普政府的關稅政策對美國經濟的負面影響可能超過世界其他地區。該行模擬了五種關稅情景：10%的通用關稅；對墨西哥和加拿大征收25%的關稅；對征收增值稅（VAT）的國家征收關稅；對汽車和制藥等特定行業征收關稅；以及與其他國家對等的互惠關稅。研究發現，所有情景下，美國國內生產總值（GDP）的萎縮幅度均大于世界其他地區。

來源：華爾街日報

3.受關稅相關材料價格上漲影響，美國制造業3月再度陷入萎縮，標普全球制造業采購經理指數（PMI）初值降至49.8，低于榮枯線50。制造業產值和就業指標自去年10月以來出現首次下降。雖然服務業活動指數因新業務增長和天氣好轉升至三個月高位，推動綜合指數上漲3點至52.4，但服務業提供商對未來一年前景信心跌至2022年以來次低水平。制造商接收價格以2023年2月以來最快速度上漲，標普全球表示，隨著供應商將關稅相關漲價轉嫁給美國公司，成本將進一步大幅上升。

來源：Bloomberg

4.標普500信息技術板塊的遠期市盈率（P/E）已回落至5年平均水平的25.4倍。整體而言，標普500的遠期市盈率為20.4倍，略高于5年平均的19.9倍。

來源：FactSet

5.美國芝加哥聯邦儲備銀行全國活動指數2月升至0.18，高于1月份的-0.08，表明經濟增長有所加速。分項指標方面，生產相關指標貢獻為+0.19，高于1月份的+0.02；銷售、訂單和庫存類別貢獻為-0.01，高于前值-0.04；就業相關指標貢獻為+0.02，低于1月份的+0.08。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

6.基于美聯儲的調查數據，家庭在未來一個月內籌集2,000美元應對緊急支出的能力降至2015年第四季度調查開始以來的最低水平。

來源：阿波羅全球管理

7.隨著特斯拉股價今年出現大幅下跌，金融服務公司Cantor Fitzgerald上周將其評級上調至“買入”，認為當前股價提供了有吸引力的入場點。該報告基于其對特斯拉奧斯汀工廠的訪問，并看好特斯拉即將于6月在該市推出的自動駕駛出租車服務。但是，現任商務部長Howard Lutnick長期以來擔任Cantor Fitzgerald的CEO，這一評級可能面臨利益沖突質疑。

來源：Bloomberg，邊際Lab x FinGraph財經圖集

歐洲

1.周一盤中交易時，德國商業軟件集團SAP市值一度達到近3390億美元，超越諾和諾德，成為歐洲市值最高的上市公司。近期，諾和諾德和法國奢侈品集團LVMH一直在爭奪榜首位置。然而，與以蘋果為首的美國科技巨頭相比，歐洲市值最高的公司仍然相形見絀，蘋果目前的市值接近3.3萬億美元。

來源：華爾街日報

2.法國巴黎銀行認為，德國增加國防和基礎設施支出的計劃，可能需要歐洲央行在明年下半年開始加息，這與歐洲央行正在進行的量化緊縮一起，將在長期內推高德國國債收益率。更高的利率可能會在明年將歐元兌美元匯率推高至1.20，這將比目前的1.09左右上漲近10%；而德國的10年期國債收益率將升至4%，為2008年全球金融危機以來的最高水平。

來源：Bloomberg

3.法國央行2024年虧損擴大至179億歐元，較2023年124億歐元的虧損繼續擴大，當時的業績受到出售美元資產所得的40億歐元的一次性收益影響。由于歐洲央行貨幣政策的快速變化，法國央行和其他歐元區央行一樣，面臨高利率存款和低收益債券的雙重擠壓。法國央行表示，將動用101億歐元儲備金彌補部分虧損，剩余77億歐元虧損將結轉至未來抵消利潤。法國政府近年來從央行獲得了數百億歐元的企業稅和股息，法國央行的虧損導致法國政府失去了這一財政收入。

來源：Bloomberg

4.由于晴朗天氣推動歐洲部分地區太陽能發電量大增，導致德國、法國、荷蘭和波蘭的電價在上周日間出現負值。由于越來越多更多的太陽能接入電網，超過了需求，歐洲正在頻繁出現負電價的情況。

來源：Bloomberg

英國

標普全球英國3月制造業PMI降至44.6（2月為46.9），創18個月新低，遠低于榮枯線50。制造業出口銷售下降速度為2023年8月以來最快，產出降幅創近一年半最大，并已連續5個月下滑。相比之下，服務業表現強勁，商業活動指數升至53.2（2月為51.0），達7個月新高，受國內外銷售改善推動。這帶動綜合產出指數從2月的50.5升至52.0，連續第17個月高于榮枯線，創近6個月新高。

來源：標普全球

亞太

1.韓國綜合消費者信心指數在3月降至93.4，較上月95.2有所下滑。盡管當前生活水平信心維持不變，但對未來的展望則繼續下滑。消費者對未來一年通脹預期為2.7%，三年和五年通脹預期均維持在2.6%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.韓國統計局數據顯示，2024年韓國結婚人數創下歷史最大增幅，共有超過22.2萬對夫婦結婚，同比增長14.8%，遠高于前一年1%的增長率。這一數據發布于韓國報告生育率九年來首次上升的一個月后。婚姻數量增加可能由1990年代初出生的人口（當時韓國出生人口曾短暫增加）以及疫情期間推遲婚禮的夫婦推動。韓國政府多年來實施的鼓勵結婚政策也有所貢獻，包括增加育兒假補貼、為新生兒家庭降低抵押貸款利率等。

來源：Bloomberg

新興/前沿市場

2017年發行的阿根廷100年期美元債券盡管經歷了違約、政治動蕩和多次經濟衰退，但如果將票息再投資，其總回報已超過安全系數更高的美國國債。

來源：華爾街日報

全球

美國銀行3月全球基金經理調查顯示，71%的受訪者預計未來12個月全球經濟將出現“滯脹”（低于趨勢的增長和高于趨勢的通貨膨脹），比例為2023年11月以來最高。

來源：美國銀行

大宗商品和能源

1.WTI原油期貨上漲至近三周高點，接近每桶69美元，因特朗普總統宣布對任何購買委內瑞拉石油的國家征收25%關稅，加劇與馬杜羅政權的緊張關系。中國作為委內瑞拉原油主要買家將受到嚴重影響。同時，石油輸出國組織及其盟友（OPEC+）預計將連續第二個月增產，計劃5月增加日產量13.5萬桶，盡管仍在努力對超產成員實施補償性減產。該組織自2022年起已減產585萬桶/日，但目標是逐步解除這些限制。OPEC+將于4月5日舉行部長級會議，可能調整產量計劃，俄羅斯已暗示若市場出現不平衡將可能逆轉增產決定。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.自2月初中國實施出口管制以來，鉍價已上漲近500%，上周達到近35美元/噸，而管制前僅為6美元/噸。中國是全球主要鉍精煉生產國，占比約80%，美國約三分之二的鉍依賴中國進口。2月中國鉍出口量驟降至458噸，不到去年月均水平的一半。

來源：Bloomberg

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