余永定 中國社科院學(xué)部委員

以下觀點整理自余永定在CMF宏觀經(jīng)濟熱點問題研討會（第102期）上的發(fā)言

本文字?jǐn)?shù)：10382字

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一、實現(xiàn)5%增速目標(biāo)的必要性

1、穩(wěn)定預(yù)期

自2010年開始，中國GDP增速持續(xù)下降。2016年以來，中國經(jīng)濟增長態(tài)勢被形容為“L型”，然而至今仍未明確顯現(xiàn)L的底邊。當(dāng)前，亟待清晰地看到這一底邊。繼2024年實現(xiàn)5.2%的增速之后，2025年實現(xiàn)5%增速目標(biāo)將增強市場與公眾對中國經(jīng)濟增長觸底反彈的信心。而信心的提升將促進(jìn)消費與投資的增長，從而形成經(jīng)濟增長—信心增強—經(jīng)濟增長的正反饋。

2、實現(xiàn)充分就業(yè)

通過田野調(diào)查，我發(fā)現(xiàn)就業(yè)形勢遠(yuǎn)比我原想象的嚴(yán)峻，尤其是35歲至40多歲的群體，面臨相當(dāng)嚴(yán)重就業(yè)困難，一旦失業(yè)，再就業(yè)難度極高。盡管可提供的工作崗位數(shù)量對經(jīng)濟增速的彈性已經(jīng)下降，盡管造成失業(yè)的原因是多維度的，解決就業(yè)問題的基礎(chǔ)依然是是經(jīng)濟增長。5%或更高一些的經(jīng)濟增速實現(xiàn)充分就業(yè)的必要條件。就業(yè)不僅是經(jīng)濟問題而且是社會問題。因而實現(xiàn)5%的經(jīng)濟增速不僅是必須實現(xiàn)的經(jīng)濟目標(biāo)而且是嚴(yán)肅的政治任務(wù)。

3、克服“磁滯效應(yīng)”

經(jīng)濟學(xué)上的“磁滯效應(yīng)”是指經(jīng)濟系統(tǒng)受到短期沖擊后，即使沖擊消失，經(jīng)濟變量仍無法恢復(fù)到原有均衡狀態(tài)，而是長期停留在新的水平上。為了克服“磁滯效應(yīng)”政府應(yīng)該盡早采取強有力的逆周期調(diào)節(jié)措施，使經(jīng)濟恢復(fù)到原有均衡狀態(tài)，避免經(jīng)濟增速下降和失業(yè)率上升變成永久性的。例如，研究團隊一旦解散就難于恢復(fù)，工人長期失業(yè)就會永久喪失勞動技能。經(jīng)濟增速下跌的時間持續(xù)的越長，“磁滯效應(yīng)”的破壞性就越大，恢復(fù)原本可以實現(xiàn)的較高經(jīng)濟增速就越困難。2025年實現(xiàn)5%的增速就意味著2024年中國經(jīng)濟已經(jīng)見底回升，2024年的“去磁”作用就能夠得到鞏固和強化。否者，“去磁”工作還要從頭開始。

4、確保百年目標(biāo)的實現(xiàn)

2020年10月黨的19屆5中全會提出2035年人均GDP達(dá)到中等發(fā)達(dá)國家水平，間接提出了2035年人均GDP比2020年翻番的硬性戰(zhàn)略目標(biāo)。為實現(xiàn)這一硬性目標(biāo)，根據(jù)發(fā)改委的測算2021年到2035年年均GDP的增速應(yīng)為4.95%，“十五五”期間年均增速應(yīng)該為5.01%。許多經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為，考慮到增長速度應(yīng)該是前高后低，因而2025年中國GDP至少應(yīng)該達(dá)到5%。[1]

5、維護(hù)國家安全

在確定經(jīng)濟增長目標(biāo)時必須充分考慮地緣政治形勢。當(dāng)前，我國面臨與美國的激烈競爭，為維護(hù)國家安全，亟需盡快縮小與美國的GDP差距。GDP差距的縮小將為中國國家安全提供更為堅實的保障。

二、實現(xiàn)5%增速目標(biāo)的可能性

1、2024年，GDP增速達(dá)到5%，與此同時，GDP平減指數(shù)為負(fù)，CPI接近近零增長， PPI為負(fù)增長。根據(jù)中國的經(jīng)驗，這種情況表明我國可以實現(xiàn)的經(jīng)濟增長速度應(yīng)該高于5%。1994年、2008年當(dāng)經(jīng)濟增速分別達(dá)到13.1%和9.8%時，通貨膨脹率分別為24.1%和5.9%。高通脹意味著經(jīng)濟增速將難以進(jìn)一步提升。從這一角度看，中國應(yīng)該存在進(jìn)一步提高經(jīng)濟增速的可能性。

2、我國仍擁有較大的財政政策和貨幣政策空間。2025年財政赤字率擬按4%，赤字規(guī)模5.66萬億元。2025年預(yù)算新增政府債務(wù)總規(guī)模11.86萬億元；其中國債5.66萬億元、超長期特別國債1.3萬億元、特別國債5000億元和地方政府專項債券4. 4萬億元。廣義財政赤字/GDP比為8%左右。

根據(jù)財政部部長藍(lán)佛安，2024年中國政府全口徑債務(wù)總額為85萬億元。其中國債30萬億元、地方政府法定債務(wù)（一般+專項）40.7萬億元、隱性債務(wù)14.3萬億元。財政赤字率為3%，政府負(fù)債率為67.5%（含隱債）。與此相對比，世界其他主要經(jīng)濟體的政府債務(wù)對GDP比比中國都要高很多。例如，日本為249.7%、意大利為134.6%、美國為118.7%、法國為109.9%、加拿大為107.5%、英國為100.0%、巴西為84.7%、印度為83.0%、德國為62.7%、G20為118.2%、G7為123.4%。十年期國債收益率始終保持在1.8%到1.5%的極低水平。

中國的貨幣政策也有一定的下調(diào)空間。中國金融機構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為 6.6%，美國和許多西方國家的準(zhǔn)備進(jìn)率為0%。相比之下，如果需要，中國準(zhǔn)備金率還有相當(dāng)多下調(diào)空間。央行的準(zhǔn)央行政策利息率OMO和MLF分別為1.5%和2%，優(yōu)惠貸款便利為3.1%。

2024年12月9日，中央政治局發(fā)出實施更加積極有為的宏觀經(jīng)濟政策的信號，強調(diào)采取更積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)。這些信號表明政府對宏觀經(jīng)濟政策方向進(jìn)行了重大調(diào)整，這種調(diào)整是正確且必要的。這一調(diào)整基于十多年的實踐探索，通過總結(jié)經(jīng)驗，發(fā)現(xiàn)了以往政策中的一些問題。過去在思想認(rèn)識上存在誤區(qū)，糾正這些誤區(qū)將有助于更加堅定地執(zhí)行中央提出的加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)的新政策。

三、關(guān)于宏觀經(jīng)濟政策的五個認(rèn)識誤區(qū)

1、 經(jīng)濟增速持續(xù)下滑或下滑到某一點位 “不可避免”

我們習(xí)慣認(rèn)為，但人均收入達(dá)到某一特定水平后，經(jīng)濟增長將進(jìn)入某一特定階段，這一觀點并非毫無依據(jù)，但很難成為經(jīng)濟政策的指導(dǎo)方針。例如，1964年阿根廷的人均GDP為1000美元，到20世紀(jì)90年代末上升至8000美元，2002年又降至2000多美元，之后于2008年回升至8236美元。從這一案例來看，很難明確判斷阿根題經(jīng)濟在什么人均收入水平上進(jìn)入了什么特定階段，經(jīng)濟增速應(yīng)該何種階段性的變化。因此，盡管人口老齡化、規(guī)模報酬遞減、環(huán)境代價、改革滯后、地緣政治等因素能夠在一定程度上解釋經(jīng)濟增速下降的原因，但無法準(zhǔn)確預(yù)測經(jīng)濟增速的具體下降幅度。

長期因素、慢變量無法解釋短期變化。例如，2011年經(jīng)濟增速為9.6%， 2015年經(jīng)濟增速降低到7%。但2015年的適齡勞動年齡人口數(shù)量和增速都高于2011年。盡管中國確實存在嚴(yán)重的老齡化問題，但中國當(dāng)前的主要問題是失業(yè)而非勞動力短缺。

許多長期因素是相互抵消的。例如，城市化、技術(shù)進(jìn)步（大數(shù)據(jù)、人工智能）可以抵消人口老齡化對經(jīng)濟增長的不利影響。

要具體問題具體分析，某一年、某一季度的經(jīng)濟增長速度的變化都是有直接的具體原因的。應(yīng)該從最直接的具體原因出發(fā)，一個環(huán)節(jié)一個環(huán)節(jié)的分析導(dǎo)致經(jīng)濟增速為何會由6%下降到7%。例如，為什么2024年第四季度的經(jīng)濟增速好于預(yù)期，直接原因是投資、消費和凈出口都有不同程度的增加，而這種增加的背后是政府調(diào)整了宏觀經(jīng)濟政策方向、加大了逆周期調(diào)節(jié)的力度。2024年第四經(jīng)濟增長形勢的好轉(zhuǎn)同人口老齡化之類的慢變量沒有任何關(guān)系。因此，在短期，經(jīng)濟增速在很大程度上取決于政策，換言之，是事在人為。

經(jīng)濟在增長過程充滿了不確定性，正如富蘭克林所說的：“在這個世界上除了死亡和納稅，沒有任何東西是確定的”。堅持認(rèn)為經(jīng)濟增長速度只能達(dá)到某一特定水平，例如堅持認(rèn)為經(jīng)濟增速一定不會超過5%，并以此為目標(biāo)來規(guī)劃你的行動，那么經(jīng)濟增速最終可能就真的只能達(dá)到5%。

2、中國宏觀調(diào)控的主要任務(wù)是消滅“過剩產(chǎn)能”

在宏觀經(jīng)濟層面，僅存在兩種不平衡狀態(tài)：一種是總需求大于總供給，表現(xiàn)為通貨膨脹和經(jīng)濟過熱；另一種是總需求小于總供給，表現(xiàn)為通貨緊縮和經(jīng)濟低迷。雖然還有第三種狀況：“滯漲”。但中國未經(jīng)歷過“滯漲”。對于決策者來說，如果經(jīng)濟增速高、通貨膨脹嚴(yán)重就采取緊縮性宏觀經(jīng)濟政策；如果經(jīng)濟增速持續(xù)下跌、通縮壓力凸顯就采取擴張性宏觀經(jīng)濟政策。在前凱恩斯時期，即不存在宏觀經(jīng)濟政策目標(biāo)和工具時期，經(jīng)濟危機意味著經(jīng)濟的全面“生產(chǎn)過剩”。但在宏觀經(jīng)濟管理日益成熟的后凱恩斯時期，宏觀調(diào)控的對象是不考慮行業(yè)結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟整體（只有一個產(chǎn)品）。如果在宏觀層面堅持使用“產(chǎn)能過剩”這一概念，“產(chǎn)能過剩”就等價于有效需求不足，消滅 “過剩產(chǎn)能”就等價于刺激有效需求。當(dāng)期的宏觀經(jīng)濟政策只能增加或減少當(dāng)期的總需求（包括消費需求、投資需求和凈出口）而無法改變由前期投資決定的當(dāng)期產(chǎn)能。如果判定當(dāng)期存在“過剩產(chǎn)能”而壓縮投資，當(dāng)期的“產(chǎn)能過剩”和總需求不足就會進(jìn)一步惡化。

嚴(yán)格意義上的“產(chǎn)能過剩”不是宏觀經(jīng)濟概念而是產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品問題。產(chǎn)能過剩只存在于產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品層面。“消滅過剩產(chǎn)能”不是宏觀經(jīng)濟政策目標(biāo)。宏觀經(jīng)濟政策的工具箱中并不存在可以“消滅”產(chǎn)業(yè)（如鋼鐵行業(yè)）和產(chǎn)品（如螺紋鋼、水泥和電解鋁）的產(chǎn)能過剩的工具。產(chǎn)能過剩問題應(yīng)該且只能通過市場價格機制并輔之以國家產(chǎn)業(yè)政策加以解決。在確定宏觀經(jīng)濟政策方向時，宏觀決策當(dāng)局應(yīng)該只看通脹率、經(jīng)濟增長率和失業(yè)率。產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品層面上的產(chǎn)能過剩，不應(yīng)該干擾宏觀經(jīng)濟政策方向的確定。與此相關(guān)，應(yīng)該如何理解“結(jié)構(gòu)性貨幣政策”，如何區(qū)別財政政策中的一般公共預(yù)算中的經(jīng)常性收支和旨在刺激經(jīng)濟增長（或抑制通脹）的收支安排都是值得進(jìn)一步研究的問題。

3、要盡可能維持財政收支平衡

由于歷史原因，政府非常重視維持財政收支平衡是在討論財政政策時，我們應(yīng)該關(guān)注的是財政的可持續(xù)性，而不是財政平衡。擴張性財政政策按定義就意味著財政不平衡。可持續(xù)性的關(guān)鍵則是使經(jīng)濟增速高于利息率。理論上說，一個國家只要經(jīng)濟增速高于利率，這個國家的財政狀況就可持續(xù)。

1997年日本的國債對GDP之比為91.2%，中央政府和地方政府赤字對GDP之比為5.4%。時任日本首相橋本龍?zhí)煞Q：如果日本繼續(xù)目前的赤字財政，“日本經(jīng)濟毫無疑問將在下一個世紀(jì)中崩潰”。為了盡快恢復(fù)財政收支平衡并使國債對GDP比逐漸下降，日本執(zhí)行了財政緊縮政策，目的是每年使財政赤字率有所下降，然后在保持財政黑字，直至國債對GDP比下降到60%以下。由于財政緊縮，1997年日本經(jīng)濟陷入嚴(yán)重衰退。由于經(jīng)濟增長放慢，日本的國債對GDP比不降反升，時至2023年這一比例已經(jīng)達(dá)到255%。雖然日本經(jīng)濟狀況目前仍然差強人意，但日本的財政和經(jīng)濟并未崩潰。

2000年在研究日本“財政重建”失敗的經(jīng)驗基礎(chǔ)上，我們曾提出了一個判斷中國財政可持續(xù)性的分析框架：國債對GDP比的極限值等于財政赤字率除以經(jīng)濟增速。例如，如果赤字率是5%，經(jīng)濟增速是5%，則無論當(dāng)前國債對GDP比值（初始值）有多高，它的極限值就是100%。反之，如果經(jīng)濟增長速度趨近于0，不管作為初始值的國債對GDP比有多低、國債對GDP比將趨于“無限大”。所以說，任何減債政策都要有利于經(jīng)濟增長，否則減債的結(jié)果就是國債對GDP比不降反升。

大家都非常看重《馬斯特里赫特條約》規(guī)定的3%和60%財政規(guī)則。《馬斯特里赫特條約》的財政規(guī)則并無嚴(yán)格的理論基礎(chǔ)。事實上，設(shè)定3%的財政赤字率和60%的國債對GDP比的財政規(guī)則，是基于當(dāng)時歐洲經(jīng)濟增速為5%的假設(shè)，因此3%除以5%恰好等于60%。至于為什么要把60%定為國債對GDP上限就不得而知了。提出60%的上限大概是害怕加入歐盟的南歐國家亂花錢吧。

中國財政部部長在2024年11月8日舉行的新聞發(fā)布會上表示：中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間。事實上，2023年底2023年末中國政府全口徑債務(wù)總額為85萬億元其中包括國債30萬億元，地方政府法定債務(wù)（一般+專項）40.7萬億元和14.3萬億元隱性債務(wù)。政府負(fù)債率為67.5%（=85/126），遠(yuǎn)低于一般發(fā)達(dá)國家，更遑論一般發(fā)展中國家。加之中國是高儲蓄國家、有3萬多億美元的凈國際投資頭寸（凈資產(chǎn)）、政府部門擁有凈資產(chǎn)292萬億元（2022年）。最重要的是，盡管近年來中國GDP增速僅為5%左右，但依然大大高于其他主要經(jīng)濟體。不僅如此，中國能夠在維持較高的經(jīng)濟增長速度的同時把財政赤字率控制在相對穩(wěn)定的水平（如3%-5%），世界上很少有國家擁有像中國如此之大的“舉債空間和赤字提升空間”。為了實現(xiàn)5%的GDP增速目標(biāo)，這種空間2025年不用更待何時？

4、中國經(jīng)濟增長應(yīng)變投資驅(qū)動為消費驅(qū)動

克魯格曼等學(xué)者特別強調(diào)中國經(jīng)濟增長方式是投資驅(qū)動的，并認(rèn)為這種增長方式是錯誤的。他們認(rèn)為，如果中國繼續(xù)執(zhí)行投資驅(qū)動的增長模式，經(jīng)濟增速不僅無法提升，反而會持續(xù)下降。國內(nèi)學(xué)者普遍認(rèn)同是中國應(yīng)從投資驅(qū)動轉(zhuǎn)向消費驅(qū)動的觀點。

從經(jīng)濟增長理論的角度來看，世界上并不存在所謂的“消費驅(qū)動”增長方式。經(jīng)濟增長是資本積累、有效勞動力投入和技術(shù)進(jìn)步推動的。技術(shù)進(jìn)步實際上也離不開投資。中國資本的快速積累是中國成為世界第一制造業(yè)大國并具備強大國際競爭力的重要原因。這一觀點無論從馬克思主義政治經(jīng)濟學(xué)還是傳統(tǒng)西方經(jīng)濟理論來看，都得到了認(rèn)同。消費僅在有效需求不足的情況下，才對經(jīng)濟增長起到拉動作用。

經(jīng)濟增長模型表明，生產(chǎn)函數(shù)的自變量主要包括投資、勞動力投入和技術(shù)進(jìn)步，而不包含消費。因此，必須明確區(qū)分消費在短期和長期經(jīng)濟增長中的作用。在短期內(nèi)，當(dāng)有效需求不足時，消費對經(jīng)濟增長具有推動作用，其重要性不容忽視。但從長期來看，消費并非經(jīng)濟增長的驅(qū)動力，除非消費與人力資本的提升密切相關(guān)。此外，消費與投資之間的關(guān)系不應(yīng)被對立看待，生產(chǎn)的最終目的是消費，但投資與消費之間并無矛盾。消費與投資的選擇實際上是在當(dāng)前消費與未來更多消費之間的權(quán)衡。不同民族、文化、制度、代際以及居民的時間偏好存在差異。東亞國家普遍具有較高的儲蓄率，而“東亞奇跡”的出現(xiàn)與這種高儲蓄偏好密切相關(guān)。大量的實證分析也證明，從長期來看，消費與投資之間呈正相關(guān)關(guān)系：沒有投資就沒有經(jīng)濟增長，而沒有經(jīng)濟增長也就沒有消費的增長。中國面臨的一個較為嚴(yán)重的問題是收入差距較大，基尼系數(shù)大約在0.45至0.46之間，處于較高水平。因此，應(yīng)加強對這一問題的關(guān)注，并在政策上多下功夫。特別是應(yīng)加快解決弱勢群體的救助問題，這本身也將對消費起到促進(jìn)作用。

我強調(diào)不存在所謂“消費驅(qū)動”這種增長模式，并非輕視消費本身和消費對經(jīng)濟增長的重要作用。在最近幾年，消費增速低于GDP增速，使GDP增速無法進(jìn)一步提高。當(dāng)前宏觀經(jīng)濟政策的一項重要任務(wù)就是提高消費增速。問題是在討論消費和收入增長之間關(guān)系時我們往往陷入循環(huán)設(shè)證。為了消費增長，必須有收入增長，為了有收入增長，必須有消費增長。增長的起點到底是什么？消費是收入、收入預(yù)期和資產(chǎn)的函數(shù)。收入不增長，消費難增長。但收入靠什么啟動呢？啟動消費增長的邏輯起點只能是消費和收入之外的第三個因素。我始終認(rèn)為，這個因素就是既不依賴消費又不依賴收入的基礎(chǔ)設(shè)施投資。政府提供融資的基礎(chǔ)設(shè)施投資可以立即產(chǎn)生收入，收入的增加導(dǎo)致消費的增加，消費的增加又導(dǎo)致收入的增加。通過收入-消費-收入-消費的良性循環(huán)所產(chǎn)生的乘數(shù)效應(yīng)，消費和收入都將得到一定倍數(shù)增加。當(dāng)然，提高居民可支配收入在GDP的占比、政府直接發(fā)錢、減稅、改革社保體系等也可以成為啟動收入-消費良性循環(huán)的出發(fā)點。這些政策建議從邏輯上沒有問題。但我認(rèn)為這些辦法的效果、成本、見效速度都不如基礎(chǔ)設(shè)施投資。更重要的是，基礎(chǔ)設(shè)施投資不僅可以刺激消費增長，而且可以改善中國經(jīng)濟的增長潛力，為未來消費的更快增長打下更牢固基礎(chǔ)。基礎(chǔ)設(shè)施投資和促消費如何相結(jié)合呢？我的設(shè)想是：

（1）提高基礎(chǔ)設(shè)施投資增速，增加居民收入，進(jìn)而增加消費。

（2）提高滿足未來消費需求的基礎(chǔ)設(shè)施投資。

• “以人為本的新型城鎮(zhèn)化建設(shè)”（如地下管網(wǎng)、海綿城市、老人步道（ramps），城市住宅保暖層、捷運……)

• 迎接老齡化社會，不同類型養(yǎng)老院建設(shè)（可參照日本經(jīng)驗）、專業(yè)陪護(hù)人員培訓(xùn)和工資補貼

• 醫(yī)院建設(shè)

• 托兒所

（3）消費者補貼（電動車補貼、電器補貼、養(yǎng)老機器人補貼）——同時要符合產(chǎn)業(yè)政策要求。

（4）規(guī)范、支持課外興趣、技能培訓(xùn)等服務(wù)行業(yè)發(fā)展，促進(jìn)服務(wù)性消費（是供給不足，而非需求不足）。

（5）增加相關(guān)財政支出，提高特定人群可支配收入。

• 提高城鄉(xiāng)養(yǎng)老保險和低保的覆蓋放棄和發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)

• 產(chǎn)婦補貼

• 兒童補貼

（6）稅制改革，調(diào)整收入分配格局，減少貧富差距，從而提高全社會的消費傾向。

（7）穩(wěn)定房地產(chǎn)和股票市場。

（8）為企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)造良好環(huán)境（“供給創(chuàng)造需求”——好動畫片，自然有人看）。

5、中國基礎(chǔ)設(shè)施投資已飽和且效率過低

基礎(chǔ)設(shè)施投資的關(guān)鍵在于其社會效益，而非短期商業(yè)回報。以高鐵為例，盡管目前仍處于虧損狀態(tài)，但其所產(chǎn)生的社會效益不可忽視且極為重要。西方國家因過度強調(diào)商業(yè)回報而忽視基礎(chǔ)設(shè)施投資，進(jìn)而影響了其經(jīng)濟增長速度。中國在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域并不存在飽和問題，也不應(yīng)單純追求高商業(yè)回報，而應(yīng)注重其社會回報與社會效益。當(dāng)然，如何衡量社會效益是一個復(fù)雜問題，需要開展大量研究工作。

國家或國企基礎(chǔ)設(shè)施投資，為相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了必要條件，以5G為例，我國5G建設(shè)已累計投資超過7300億元，截至24年7月末，5G基站總數(shù)達(dá)到404.2萬個， 5G移動電話用戶達(dá)9.66億戶。投資主要由中國移動、中國聯(lián)通、中國電信承擔(dān)（一些互聯(lián)網(wǎng)公司和設(shè)備制造商也參與5G基站的投資），政府也提供了部分支持。《通信世界》總第953期 2024年10月10日 第19期。沒有基站建設(shè)，阿里、騰訊、華為的發(fā)展是不可能的。沒有巨大的發(fā)電能力，何來大數(shù)據(jù)算力？何來初創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展?

2024年12月12日中央經(jīng)濟工作會議提出要“提高投資效益”。我理解既包括商業(yè)回報，也包括經(jīng)濟和社會效益。從事基站建設(shè)的三大電信運營商盈利不錯。但其他項目，如高鐵，根據(jù)國鐵集團財報數(shù)據(jù)，23年以前虧損情況還是比較嚴(yán)重的。但其經(jīng)濟和社會效益是極為巨大的。修建燈塔恐怕不會有商業(yè)回報，但其社會效益是顯而易見的。高鐵網(wǎng)絡(luò)的修建改變了整個中國經(jīng)濟與社會生活，其社會效益難以估量，但高鐵運營恐怕難以有很高的商業(yè)回報。

中國基礎(chǔ)設(shè)施投資和建設(shè)能力是中國的制度優(yōu)勢，在總需求不足時期恰恰是最大限度發(fā)揮這種優(yōu)勢的時期。基礎(chǔ)設(shè)施投資投什么？根據(jù)所能得到有關(guān)部門的不完整信息，在以下領(lǐng)域，基礎(chǔ)設(shè)施投資應(yīng)該大有可為：

（1）以人為本的新型城鎮(zhèn)化建設(shè)。城市基礎(chǔ)設(shè)施提升改造行動，其中包括城市管網(wǎng)安全提升（城市燃?xì)狻⒐帷⑴潘鹊叵鹿芫W(wǎng)改造）、老舊居住區(qū)宜居改造、城中村綜合改造、城市交通設(shè)施安全改造等工程建設(shè)。

（2）綠色能源基地建設(shè)，如雅魯藏布江大峽谷水電站。

（3）連接城市的海陸空信息交通網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。

（4）同產(chǎn)業(yè)政策相關(guān)的大規(guī)模設(shè)備更新，對企業(yè)為主體的高新技術(shù)發(fā)展的支持（以舊換新應(yīng)該屬于這個范疇）。

（5）產(chǎn)業(yè)體系、產(chǎn)業(yè)鏈的補短板。

（6）同老齡化相關(guān)的養(yǎng)老設(shè)施和專業(yè)人員培訓(xùn)。

（7）對弱勢群體的救助安排。

2025年是中國經(jīng)濟面臨多年不遇的嚴(yán)重挑戰(zhàn)一年。如果特朗普繼續(xù)堅持幾乎瘋狂的對華政策，中國經(jīng)濟增速會因外需的急劇減少而受到比2008年更嚴(yán)重的沖擊，非常時期需要有非常之策。我們需要引入類似當(dāng)年“四萬億”的大規(guī)模刺激計劃。西部大開發(fā)應(yīng)該是一個重要選項。“西部大開發(fā)戰(zhàn)略”自 1999 年實施以來，取得了顯著進(jìn)展，基礎(chǔ)設(shè)施極大改善、生態(tài)環(huán)境得到有效保護(hù)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)得到長足發(fā)展、西部陸海新通道建設(shè)不斷推進(jìn)。中國改革開放以來珠三角和長三角等地區(qū)的發(fā)展?jié)摿σ呀?jīng)得到極大程度的發(fā)揮。政府是否可以進(jìn)一步推進(jìn) “西部大開發(fā)戰(zhàn)略”，沿河西走廊向中亞進(jìn)一步開展大規(guī)模基礎(chǔ)設(shè)施投資，建設(shè)新經(jīng)濟走廊。西部大開發(fā)不僅有重大經(jīng)濟意義而且有重大地緣政治意義。

四、2025年GDP如何能夠?qū)崿F(xiàn)5%的增速

首先，可以探討 2025 年凈出口增長的可能性。據(jù)去年公布的海關(guān)數(shù)字，中國貿(mào)易順差達(dá) 7.06 萬億，同比增長 22.1%，但其他方面數(shù)字與之存在差異。鑒于特朗普關(guān)稅戰(zhàn)及世界經(jīng)濟形勢變化，大部分投資機構(gòu)預(yù)測 2025 年中國凈出口增速為負(fù)。此外，分析特朗普關(guān)稅政策對中國出口的影響，需考慮中國出口在 GDP 中的比重、中國對美國出口在中國 GDP 中的比重、中國國內(nèi)產(chǎn)值增長在中國出口中所占比重、價格彈性以及關(guān)稅傳遞率等因素。

基于這些因素的基本估算，多數(shù)研究認(rèn)為，若特朗普對中國商品征收60%的關(guān)稅，中國GDP可能減少約1個百分點，而經(jīng)濟增速的降幅會更高。當(dāng)然，在原有的20%左右的關(guān)稅之上再加征34%的關(guān)稅，對中國出口的影響情況又有所不同。我看到的大部分預(yù)測認(rèn)為，2025年凈出口增速將為負(fù)。由于缺乏復(fù)雜模型的支持，為簡化分析，我首先做兩個相當(dāng)樂觀的假設(shè)：即2025年凈出口增速為零和最終消費增速將能達(dá)到5%。已知兩者2024年底在GDP中的占比，可以算出兩者對GDP的拉動作用為2.8個百分點。在這種情況下，為實現(xiàn)5%的增速目標(biāo)，資本形成對GDP增長的貢獻(xiàn)應(yīng)該為2.2個百分點。已知資本形成2024年底在GDP中底占比， 2025年資本形成的增速應(yīng)為5.4%。

由于缺乏相應(yīng)的固定資本形成數(shù)據(jù)，以固定資本形成的概念來代替資本形成。已知制造業(yè)去年表現(xiàn)良好，增速為9.2%，假設(shè)今年維持該增速；房地產(chǎn)投資去年下降超過10%，假定今年可回升至-5%——開始趨穩(wěn)但仍為負(fù)增長。這樣，為使資本形成增速達(dá)到5.4%，對GDP增長的貢獻(xiàn)達(dá)到2.2個百分點，基礎(chǔ)設(shè)施投資增速需達(dá)到5.7%。

然而，若最終消費增速未能達(dá)到5%，而是4%，則可計算出基礎(chǔ)設(shè)施投資增速需達(dá)到10.5%。考慮到2025年中國面臨不利的出口條件以及最終消費增速難以大幅提升，為實現(xiàn)5%的經(jīng)濟增速，基礎(chǔ)設(shè)施投資增速就需達(dá)到兩位數(shù)。不難看出2025年實現(xiàn)5%的增速存在相當(dāng)難度，但通過努力仍有可能實現(xiàn)。

我依然想強調(diào)，為實現(xiàn)5%增速的目標(biāo)，最有效的方法依然是顯著提高基礎(chǔ)設(shè)施投資增速，將基礎(chǔ)設(shè)施投資其作為推動經(jīng)濟增長的初始動力。正如中國政府工作報告所提出的，緊扣國家發(fā)展戰(zhàn)略與民生需求，充分發(fā)揮各類政府投資的供給作用，加強財政與金融的協(xié)同配合，強化項目儲備與要素保障，加快實施一批重點項目，推動“十四五”規(guī)劃重大工程順利收官。政策方向已經(jīng)確定，當(dāng)前的主要任務(wù)是切實選好基礎(chǔ)設(shè)施投資項目并盡快落實。

今年的財政政策擴張力度已經(jīng)相當(dāng)大，但為抵消特朗普關(guān)稅政策對中國經(jīng)濟的不利影響和實現(xiàn)5%的經(jīng)濟增長目標(biāo)，財政政策可能仍需進(jìn)一步加碼，基礎(chǔ)設(shè)施投資的規(guī)模和力度應(yīng)相應(yīng)擴大。但具體規(guī)模到底應(yīng)該有多大，還需有關(guān)部門測算。

如果希望通過增加基礎(chǔ)設(shè)施投資以實現(xiàn)5%增速目標(biāo)，就必須解決地方政府資金不足的問題。長期以來，地方政府承擔(dān)著進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施投資的主要職責(zé)，但卻很難從中央財政得到必要的資金支持。地方政府必須依靠自己解決資金問題。以2021年的基礎(chǔ)設(shè)施投資資金結(jié)構(gòu)為例，中央一般公共預(yù)算的貢獻(xiàn)僅為0.1%，地方一般公共預(yù)算的貢獻(xiàn)為10%，而通過融資平臺融資的比例高達(dá)50%以上。在這種情況下，地方政府債務(wù)問題愈發(fā)嚴(yán)重。中央政府應(yīng)增加出資比例。在之前的4萬億投資計劃中，中央出資1.18萬億，但此后出資逐漸減少。雖然這種做法有助于減輕中央財政負(fù)擔(dān)、維持公共預(yù)算平衡，但不利于地方發(fā)展和中國經(jīng)濟的持續(xù)增長。

財政部對地方政府債務(wù)的管理十分嚴(yán)格，明確了地方政府債務(wù)率（債務(wù)/地方政府財力）的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)。例如，根據(jù)2022年1月財政部的規(guī)定，將債務(wù)風(fēng)險劃分為紅區(qū)、橙區(qū)、黃區(qū)等不同等級。通常情況下，地方政府債務(wù)率不得超過200%。然而，中國大部分縣市難以達(dá)到這一標(biāo)準(zhǔn)，這在很大程度上限制了其投資能力。雖然加強對債務(wù)風(fēng)險的控制是必要的，但應(yīng)避免因此抑制地方政府的投資積極性。

五、特朗普關(guān)稅對中國人民幣匯率的影響

自 2015 年起，截至目前，中國資本項目在多個年份呈現(xiàn)逆差，而經(jīng)常項目則連年保持大量順差。不過，在不少年份中，資本項目的逆差超過了經(jīng)常項目順差，給人民幣帶來了壓力。2024年資本和金融賬戶下的證券投資、其他投資（含外債償還）、直接投資項目都是凈流出。2025年：首先，外資對中國資產(chǎn)的減持調(diào)整在2024年已經(jīng)基本結(jié)束，加之最近中國在各個高科技產(chǎn)業(yè)的驚艷表現(xiàn)和美國股票市場的價值重估，今年證券投資可能會從凈流出轉(zhuǎn)為凈流入。其次，今年中國企業(yè)美元債（以地產(chǎn)、金融為主）償還壓力或有所緩解，但居民購匯的規(guī)模還難以預(yù)料。再次，多年來許多中國企業(yè)通過對外直接投資，繞過美國的關(guān)稅壁壘。此次美國對中國借道出口的國家加征高關(guān)稅，中國企業(yè)“大出海”的浪潮可能會逐漸減退。

特朗普亂加關(guān)稅將嚴(yán)重影響中國的出口，中國經(jīng)常項目順差會出現(xiàn)較大幅度減少。與此同時， 2025 年中國資本項目逆差相較去年可能也會有所減少。總體來看，2025年中國國際收支大概仍會存在逆差，但相較于去年逆差應(yīng)該不會有顯著變化。人民幣匯率的變化難以預(yù)料。應(yīng)該會存在貶值壓力，人民幣匯率暴跌這類事情發(fā)生的概率極小。另一方面，如果美國自己把事情搞砸，美元指數(shù)大幅度貶值的可能性也不能排除。總體而言，人民幣對美元匯率在大體上能夠維持穩(wěn)定，即便貶值也處于可控范圍之內(nèi)。同時，鑒于中國擁有大量外匯儲備，央行干預(yù)外匯的能力較強，盡管我一貫主張盡可能減少對外匯市場的干預(yù)，但特殊時期需采取特殊舉措，在當(dāng)下這樣的特殊情況下，必要的干預(yù)是可接受的。

值得擔(dān)心的是，貿(mào)易戰(zhàn)會進(jìn)一步擴大到中國的海外資產(chǎn)領(lǐng)域。2024 年美國海外凈債務(wù)已達(dá) GDP 的 77%，數(shù)額高達(dá) 26 萬億美元，且這一趨勢仍在加劇，其財政赤字亦處于持續(xù)增加態(tài)勢，由此致使美國海外凈債務(wù)占GDP的比例正趨向100%。當(dāng)前，美國正竭力推行“美元的武器化”。早在2013年12月，馬丁·沃爾夫就曾發(fā)出警告：一旦中美發(fā)生沖突，美國極有可能扣押中國的海外資產(chǎn)，盡管此舉會對美國自身造成巨大沖擊，但中國所遭受的損失將更為嚴(yán)重。2022 年 2 月，俄羅斯 3000 億美元外匯儲備遭美國凍結(jié)的事件便是例證。如今，中美貿(mào)易沖突日益激烈，貿(mào)易戰(zhàn)是否會波及中國海外資產(chǎn)領(lǐng)域，令人擔(dān)憂。

當(dāng)前我們必須進(jìn)一步加大財政政策和貨幣政策的擴張力度，刺激內(nèi)需，以對沖外部沖擊的影響。同時，從中長期看，我們應(yīng)加快發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整，從過去以“大循環(huán)、大進(jìn)大出”、擁抱全球化為主的發(fā)展模式轉(zhuǎn)變?yōu)楦唔g性和自主性的“雙循環(huán)、內(nèi)循環(huán)為主”的戰(zhàn)略。我們在產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整和發(fā)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型方面面臨著艱巨的任務(wù)和挑戰(zhàn)，盡管需要付出高昂代價，我們必須加快實現(xiàn)這種戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變。

最近美國正在討論所謂的“海湖莊園協(xié)定”，計劃將海外債權(quán)人持有的美元債券置換為100年期的零利率債券，這是一種赤裸裸的違約行為，對中國美元資產(chǎn)構(gòu)成了巨大威脅。對此，我們必須做好應(yīng)對準(zhǔn)備，以盡量減少未來可能遭受的損失。

[1]我問deepseek :”2024年中國GDP為135萬億元人民幣，如果從2020年到2035年中國人均GDP實現(xiàn)翻番，從2024年到2035年中國GDP的年均增速應(yīng)該是多少？”回答是6.5%。

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