文/中國銀河證券首席宏觀分析師張迪、中國銀河證券宏觀經濟分析師助理鐵偉奧

國家統計局最新數據顯示，2025年4月份，我國制造業采購經理指數（PMI）為49.0%（前值50.5%），美國濫施關稅影響初現。不過4月政治局會議已經給出三大重要信號：一是保持國內儲備政策的彈性；二是強化底線思維，著力穩就業、穩企業、穩市場、穩預期；三是加緊加快既定政策的落實落地，加大加力重點領域的政策實施力度。

國家統計局4月30日發布數據顯示，2025年4月份，制造業采購經理指數（PMI）為49.0%（前值50.5%）。建筑業商務活動指數為51.9%，比上月下降1.5個百分點；服務業商務活動指數為50.1%，比上月下降0.2個百分點。關稅的影響已全面傳導至制造業企業。

供需同時收縮，出口影響較為嚴峻。4月生產指數49.8%（前值52.6%）。新訂單指數49.2%，新出口訂單44.7%，分別下降2.6和4.3pct。4月需求下降較大，尤其是新出口訂單達大幅下滑表明對等關稅對出口訂單的影響開始顯現。據貨柜追蹤服務業者Vizion數據顯示，截至4月中旬，從中國運往美國的標準20尺貨柜訂單量，同比大減45%；4月中國至美西航線的出口集裝箱價格指數環比下降9.7%。

從分行業新出口訂單PMI上來看，紡織服裝、化學制品和電氣機械均有較大幅度下滑。不過高技術制造業持續向好，高技術制造業PMI為51.5%，明顯高于制造業總體水平，其生產指數和新訂單指數均位于52.0%及以上，高技術制造業延續較好發展態勢。

出廠價下滑程度較為明顯。4月PMI價格指數受需求和大宗商品影響大幅下降。其中出廠價格指數和原材料購進價格指數分別錄得44.8%和47.9%，環比下降3.1pct和2.8pct。在外需收縮的背景下，企業不管是轉內銷還是重新尋找海外買家，均需要時間建立新銷售體系，現有貨物就需要通過降價進行銷售，因此導致出廠價格收縮。

同時大宗商品方面，布倫特原油價格進入四月平均下降11%至64.37美元/桶；LME銅價下降5.5%至9487.5美元/噸；鐵礦石期貨價格下降6.7%至709元/噸。大宗商品的下降也推動購進價格的環比下行。

縮減采購，去化庫存。4月采購量指數錄得46.3%（前值51.8%），原材料庫存指數下降0.2pct至47.0 %，產成品庫存指數下降0.7pct至47.3%。同樣需求的大幅收縮讓企業減少采購規模，采購指數從接近52%的擴張區間下滑5.5pct到收縮區間是較為劇烈的變動。原材料指數和產成品庫存也同樣收縮，在需求前景不確定的背景下企業削減采購，降低生產，去化庫存。

進口下降明顯。4月進口PMI錄得43.4%，較前值下降4.1pct。進口指數的下降有三方面因素，其一我國對特朗普“對等關稅”的報復措施減少了自美國的進口規模；其二，我國出口企業的商品轉內銷也減少了海外同類商品需求。其三，消費品以舊換新等消費鼓勵政策進一步加大了國內商品的性價比優勢，邊際上降低了對進口商品的需求。

土木上漲明顯，清明假期帶動旅游出行需求上漲。施工旺季帶動基礎建設相關實物工作量加快增長，土木工程建筑業商務活動指數升至60%以上，受此利好黑色金屬冶煉環比上漲至榮枯線以上。

清明假期帶動居民旅游休閑相關活動表現良好。航空運輸業商務活動指數和新訂單指數較上月均有上升，均在55%以上，道路運輸業也同樣漲至擴張區間，表明居民出行活躍；文體娛樂業商務活動指數和新訂單指數均較上月明顯上升，均在 51%以上，居民休閑消費意愿較上月有所提升

展望后市。4月份的PMI數據不出意料的凸顯了對等關稅和貿易戰帶來的影響，環比跌幅達到4pct以上的有三個指標，分別是采購量、新出口訂單和進口，三個指標勾勒出了因貿易戰造成的需求不確定性讓企業收縮采購，進一步削減產能，降低價格，減輕庫存負擔。這種預期勢必會對經濟造成重大影響，就業也會受到大幅壓制。

不過4月政治局會議已經給出三大重要信號：第一，將美國大肆加征關稅等一系列行為定義成“國際經貿斗爭”，保持國內儲備政策的彈性，“攻守兼備”不輕易亮出全部底牌；第二，強化底線思維，著力穩就業、穩企業、穩市場、穩預期，其中穩就業為四穩之首，超常規逆周期政策的出臺和實施將以就業目標為主要出發點；第三，加緊加快既定政策的落實落地，加大加力重點領域的政策實施力度；我們認為政府債的發行使用將加快，對科技、消費和外貿三個方向重點支持。

映射到投資上，短期經濟結構性的特征依舊明顯，新質生產力相關行業表現更好，政策支持的消費板塊也有明顯提振，因此我們看好紅利+硬科技的啞鈴策略以及服務消費的空間；固收方面，我們認為25-50BP降準很有可能在4月政治局會議之后落地，20BP左右的降息也可能在5月或者6月到來，10年期國債收益率有望下探至1.5%。

文章來源｜中國銀河宏觀

編輯丨王茅????

責編丨蘭銀帆

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