穩定上升，徽酒的“體量”與“增速”進入全新階段

文 | 微酒團隊

4月28日，隨著安徽白酒四家上市公司——古井貢酒、迎駕貢酒、口子窖與金種子酒2024年年報的出爐，徽酒板塊再度成為行業關注的焦點。

2024年年報顯示，古井貢酒、迎駕貢酒、口子窖、金種子酒分別實現營收235.78億元、73.44億元、60.15億元、9.25億元，凈利潤55.17億元、25.89億元、16.55億元、-2.58億元。

這是徽酒上市公司營收與利潤的又一次躍升，也是徽酒再創歷史新高。

01
穩定上升，徽酒的“體量”與“增速”進入全新階段

2024年，徽酒四家上市公司合計實現營業收入378.62億元，同比增長9.06%；凈利潤95.03億元，同比增長9.75%。

2025年，一季度徽酒四家上市公司營收實現132.99億元，凈利潤37.3億元，古井貢酒的營收和凈利潤增速更是排到行業第二與第一位。

那么，徽酒四家上市酒企的成績放在白酒產業大環境中，又處于什么樣的位置呢？今天，我們從橫向與縱向兩個維度來看徽酒的發展。

首先，我們通過時間軸的縱向坐標來看，10年徽酒營收和利潤雙位數復合增長。

我們拉長10年的數據來看，2015年恰好是徽酒四杰中的迎駕貢酒與口子窖上市的年份。2015年，徽酒四家上市公司營收125億元，凈利潤19億元。

過去10年，徽酒四家上市公司營收增加了259.18億元，增長了3.17倍，復合增長率超過13.13%，凈利潤增加了79.08億元，增長了4倍，復合增長率超過19.58%。

過去10年，徽酒四家企業創造營收合計2150.06億元，凈利潤合計505.92億元。

其次，我們再通過白酒產業的橫向坐標來看，徽酒排在行業頭部。

根據國家統計局、中國酒業協會公布的相關數據，2024年，全國規模以上白酒企業實現銷售收入7963.84億元，同比增長5.3%，實現利潤總額2508.65億元，同比增長7.76%。

在此背景之下，徽酒軍團無論是營業收入還是凈利潤增速，均遠超行業平均水平，展現了其扎實的基本面，彰顯了徽酒軍團的穩健性和長期價值。

值得一提的是，在20家上市公司排名中，古井貢酒排在第六位，迎駕貢酒排在第八位，口子窖排在第十一位，在前十名的數量上，徽酒與川酒、黔酒、蘇酒各占兩個位置。

第三，我們再通過單個企業的發展路徑來看，徽酒將迎來100億、300億巨頭。

從2015年到2024年，古井貢酒營收復合增長率為14.8%，凈利潤復合增長率為30.2%。同時，在2023年古井貢酒就跨過了200億元營收門檻，未來兩年古井貢酒營收大概率會過300億元。

從2015年到2024年，迎駕貢酒營收復合增長率為10.08%，凈利潤復合增長率為23%。同時，2024年迎駕貢酒跨過70億門檻，未來兩年將跨過100億，成為100億俱樂部酒企。

口子窖2015年到2024年，口子窖營收年復合增長率為7.9%，凈利潤復合增長率為10.9%。同時，2024年口子窖跨過60億門檻，未來幾年也將進入100億俱樂部。

金種子2015年到2024年，這10年一直處于調整時期，剛完成調整的金種子需要市場給與一定的成長時間。

02
“量價”齊升，徽酒的“質變”已經發生

產品結構、噸酒價格、毛利率這三個量，最能反應出企業的發展質量與發展潛力。

首先，從營收的產品結構來看，徽酒軍團中高檔產品占比持續提升；

2024年，古井貢酒年份原漿營收180.86億元，占比79.10%；迎駕貢酒中高檔產品營收57.13億，占比77.79%；口子窖高檔產品營收56.81億元，占比94.44%；金種子中高檔營收2.49億元，占比33.47%。

總體來看，徽酒四家企業的中高端產品是其總營收的主力貢獻力量，占比平均超過71%，從中也可以看到徽酒們不斷優化產品結構，向次高端、高端市場發力，同時實現大眾市場與次高端市場的“兩手抓”。

其次，從毛利率來看，徽酒軍團的盈利能力在持續增強；

2024年，古井貢酒的整體毛利率為79.90%，其中年份原漿的毛利率達到86.12%；迎駕貢酒的整體毛利率為76.81%，其中洞藏金星系列毛利率達81.07%；口子窖的整體高利率為74.33%，其中年份系列為75.65%；金種子酒的整體毛利率為38.40%。

可以看出，徽酒毛利率的提高，說明高毛利產品占比在提高，高端化轉型相對成功，經營效率也在改善，市場從價格競爭轉向價值、品牌競爭。

第三，從噸酒價格來看，徽酒軍團可謂是量價齊升；

從噸酒價格上看，徽酒四家上市酒企也有重大突破。

2024年古井貢酒噸酒價格18.37萬元/噸，迎駕貢酒噸酒價格11.96萬元/噸，口子窖噸酒價格15.91萬元/噸，金種酒業1.97萬元/噸。

對比2015年數據來看，2015年古井貢酒噸酒價格為7.18萬元/噸，迎駕貢酒噸酒價格5.97萬噸，口子窖酒噸酒價格為9.33萬噸，金種子酒噸酒價格6.97萬元/噸。

產品結構的持續升級，疊加產銷量、噸酒價格的增長，徽酒企業們無疑做出了一道營收的“乘法”。

第四，省內外市場來看，省內與省外進入全新發展周期；

2024年，古井貢酒未單獨披露外省市場銷量，根據推算省外市場70億元左右，迎駕貢酒省外市場營收19.09億元，占比27.26%，其中以江蘇為主；口子窖省外市場營收9.02億元，占比15.65%；金種子省外市場營收1.59億元，占比21.37%。

省外經銷商數量，古井貢酒華北1360家、華南661家、國際27家，華中市場沒有明確拆分開；迎駕貢酒省外經銷商626家；口子窖省外經銷商517位；金種子省外經銷商257位。

古井貢酒是徽酒全國化最好的企業，在江蘇、山東、河南、浙江、河北等省份實現了較高的增長。迎駕貢酒在江蘇市場規模一直比較穩定，在長三角其他市場也開始拓展。口子窖最近兩年一直在做全國化拓展，今年更是圍繞山東、河南、河北等省份布局。

03
產能、儲能、人才、研發，徽酒財報中一些看不見的“手”

在產能、儲能、人才、研發方面，徽酒軍團也有重大的改變。

在產能與儲能方面，徽酒企業早在2012年左右就開始提前布局，最近幾年徽酒們也連續建成投產新廠區。

比如古井貢酒的生態產業園、智能化釀造園；口子窖的老廠改造、東山廠區建設；迎駕貢酒的生態產業園、野嶺產業園；金種子酒的生態文化產業園都是最近十年建設的。

2024年年報顯示，古井貢酒設計產能18萬噸，實際產能12.8萬噸，在建產能6.5萬噸，原酒儲備29.35萬噸。迎駕貢酒設計產能8萬噸，實際產能6.26萬噸，原酒儲備24.25萬噸。口子窖設計產能8萬噸，實際產能3.95萬噸，在建產能2萬噸，原酒儲備30.93萬噸。金種子設計產能4萬噸，實際產能1.62萬噸，原酒儲備5.38萬噸。

科技是新質生產力，在很早之前，徽酒企業便意識到科技的重要性。

微酒在梳理徽酒四家上市企業年報發現，從各企業間的研發費用數據中，或許能窺見幾分“科技浪潮”的發展趨勢。

2024年，古井貢酒研發投入4.35億元、迎駕貢酒研發投入0.81億元、口子窖酒研發投入0.30億元，金種子酒研發投入0.24億元。

近年來，古井貢酒在智能化釀造方面研究頗深；迎駕貢酒在生態洞藏酒釀造工藝上進行提升；口子窖在兼香型的風味物質方面加大研究；金種子在馥合香白酒品類上進行創新。

人是發展的關鍵要素，徽酒四家上市企業在人才方面，下了很大功夫。

2024年，古井貢酒在職員工有13453人，生產人員6635人，銷售人員3975人；迎駕貢酒在職員工8010人，生產人員4274人，銷售人員2229人；口子窖在職員工4471人，生產人員3473人，銷售人員371人；金種子酒在職員工2016人，生產人員1134人，銷售人員506人。

在銷售人員方面，古井貢酒的銷售人員數量是比其他三家企業的總和還要多，口子窖的銷售人員是四家企業中最少的。

在人效比方面，古井貢酒是175.26萬/人、迎駕貢酒是91.69萬/人、口子窖是134.53萬/人、金種子是47.12萬/人。

您怎么看四家徽酒企業的發展？文末等您留言。