國金證券近日發(fā)布印巴沖突專題：5月7-10日，印度與巴基斯坦發(fā)生軍事沖突：根據(jù)環(huán)球網(wǎng)、環(huán)球時報，沖突起源于發(fā)生在印控克什米爾地區(qū)的恐怖襲擊槍擊事件，印方指責(zé)巴基斯坦與槍擊事件有關(guān)，后對巴方采取關(guān)閉邊境口岸、驅(qū)逐巴方外交人員、斷水等一系列措施，當(dāng)?shù)貢r間5月7日，印軍對巴基斯坦發(fā)起“朱砂行動”，巴基斯坦發(fā)起“銅墻鐵壁”軍事行動回?fù)簦瑳_突正式展開。

以下為研究報告摘要：

投資邏輯：

印巴沖突中中械裝備表現(xiàn)亮眼：根據(jù)巴基斯坦國防部、京報網(wǎng)、每日經(jīng)濟新聞，自5月7日印度發(fā)動“朱砂行動”以來，先后對巴基斯坦發(fā)動多次導(dǎo)彈襲擊、無人機入侵等行動施壓，沖突過程中，巴基斯坦使用殲-10C、PL-15等中械裝備，擊落印度3架法制“陣風(fēng)”戰(zhàn)機、1架俄制米格-29、1架蘇-30和1架“蒼鷺”無人機，出動中巴合作研制的JF-17“梟龍”戰(zhàn)機攜帶中制HD-1A導(dǎo)彈摧毀印度S-400防空系統(tǒng)。截至5月9日，巴基斯坦共摧毀印方77架無人機。

巴基斯坦進口裝備主要來自中國：根據(jù)斯德哥爾摩國際和平研究所（SIPRI）數(shù)據(jù)，過去五年巴基斯坦進口裝備中81%來自中國，其中包括先進的戰(zhàn)斗機、導(dǎo)彈系統(tǒng)、雷達(dá)和遠(yuǎn)程防空平臺。本次沖突中巴基斯坦使用的中械裝備包括殲-10CE戰(zhàn)斗機、JF-17“梟龍”戰(zhàn)斗機、PL-15E空空導(dǎo)彈、HD-1A導(dǎo)彈、CM-400AKG超音速反艦導(dǎo)彈、SH-15車載加榴炮等。

地緣沖突對全球軍貿(mào)出口額的拉動效應(yīng)比軍費開支更為顯著：1）總量來看，以2022年俄烏沖突為分水嶺，2022年全球軍貿(mào)交易額顯著攀升（+29%），同期全球軍費開支增速僅為3.2%；2023年起有所回落，2024年全球軍貿(mào)出口額為289.38億TIV1。2）出口格局上，美國為主，俄羅斯份額萎縮。2000-2024年美國穩(wěn)居首位，2021年后法國升至第二（向印度出口“陣風(fēng)”戰(zhàn)斗機及對歐洲軍援），俄羅斯份額有所下降（歐洲國家為擺脫對俄能源依賴，削減俄制武器采購，轉(zhuǎn)向美法），中國以高性價比裝備（如無人機、VT-4坦克）拓展市場。3）進口格局上，地緣沖突、大國競爭、供應(yīng)鏈與政策調(diào)整共同影響。2000-2014年受朝核問題、印巴矛盾、南海爭端驅(qū)動；2015-2019年中東軍備競賽升溫，也門戰(zhàn)爭、伊斯蘭國威脅、中印邊境摩擦成為驅(qū)動因素；2020-2024年，因俄烏戰(zhàn)爭，烏克蘭大規(guī)模接受歐美軍事援助，成為全球最大武器進口國。

中國軍貿(mào)在全球份額有望提升：2009年前，國產(chǎn)裝備以仿制蘇式武器為主，缺乏自主核心技術(shù)，依賴價格優(yōu)勢打開市場；2010-2016年，國產(chǎn)化裝備體系初步成型，軍貿(mào)出口CAGR為8.5%；2017-2020年，中東局勢短暫緩和，部分國家推遲采購計劃；2021-2023年，地緣沖突催化下，出口額從2021年的13.58億TIV激增至2023年的29.82億TIV，歐洲國家減少對俄裝備依賴，轉(zhuǎn)向中國。

投資建議與估值

我們認(rèn)為：本次印巴沖突中，巴基斯坦使用中械裝備取得顯著戰(zhàn)果，凸顯了中械裝備對于其他裝備的優(yōu)勢，利好中國軍工裝備對外軍貿(mào)出口，或?qū)⒁l(fā)市場對中國軍工板塊的價值重估，建議關(guān)注航空裝備、導(dǎo)彈裝備、雷達(dá)系統(tǒng)、無人機、低成本彈藥、地面裝備、通信數(shù)據(jù)鏈七大方向軍貿(mào)相關(guān)標(biāo)的。

風(fēng)險提示

批產(chǎn)訂單下放不及預(yù)期，軍貿(mào)訂單不及預(yù)期。（國金證券 楊晨,任旭歡）