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“兩個大禮包，意味著中國正在推進金融業(yè)進一步開放，以掌控更大的國際金融話語權(quán)。”

文 / 巴九靈（微信公眾號：吳曉波頻道）

這幾天，國家在金融領域派送了兩個政策大禮包，新聞刷了屏，朋友圈也跟著熱鬧，但不少人看了兩行就放棄了——術(shù)語太多、門檻太高，看起來很厲害，但和普通人有什么關系，搞不清楚。

這兩個禮包一個來自中國金融界最高級別的年度盛會之一陸家嘴金融論壇，央行行長潘功勝宣布了8項重磅金融政策，包含設立數(shù)字人民幣國際運營中心、發(fā)展自貿(mào)離岸債、優(yōu)化升級自由貿(mào)易賬戶功能等。

2025陸家嘴論壇央行行長潘功勝

另一個則是由中辦、國辦印發(fā)的高規(guī)格文件《關于深入推進深圳綜合改革試點深化改革創(chuàng)新擴大開放的意見》，其中提到，允許在港交所上市的粵港澳大灣區(qū)企業(yè)，按照政策規(guī)定在深交所上市。

國新辦發(fā)布會現(xiàn)場

圖源：國新網(wǎng)

我們認為，對普通人而言，這些政策其實可以簡化為兩件大事：

第一，扶持外貿(mào)，并將上海打造成“中國最大的資金池”。

第二，讓更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)回到內(nèi)地上市，并將深圳打造成金融領域支持科技強國的前沿陣地。

我們一件件來說。

上海：國際資金的“停車位”

先談談上海。

潘功勝宣布的8項重磅金融政策分別是：

◎ 設立銀行間市場交易報告庫；

◎設立數(shù)字人民幣國際運營中心；

◎ 設立個人征信機構(gòu)；

◎ 在上海臨港新片區(qū)開展離岸貿(mào)易金融服務綜合改革試點；

◎ 發(fā)展自貿(mào)離岸債；

◎ 優(yōu)化升級自由貿(mào)易賬戶功能；

◎ 在上海“先行先試”結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具創(chuàng)新；

◎ 研究推進人民幣外匯期貨交易。

其中，好幾條都和外貿(mào)企業(yè)直接掛鉤。

例如“發(fā)展自貿(mào)離岸債”。

所謂“自貿(mào)離岸債”，是在中國自貿(mào)區(qū)內(nèi)發(fā)行的一種債券，但這類債券不是給國內(nèi)投資者買的，而是面向海外投資者。

也就是說，外貿(mào)企業(yè)可以向國外市場借錢，發(fā)展自己的業(yè)務，相當于是一個新的融資窗口。

上海港集裝箱碼頭作業(yè)繁忙

又如“優(yōu)化升級自由貿(mào)易賬戶功能”。

“自由貿(mào)易賬戶”是中國在自貿(mào)區(qū)里為企業(yè)開設的一種“特別通道賬戶”，自2014年起試點使用。在這個賬戶里，人民幣和外幣可以自由兌換、自由進出，因而企業(yè)能更高效地進行跨境融資、投資結(jié)算、貨幣兌換等操作。

這次政策提出要“優(yōu)化升級”自由貿(mào)易賬戶功能，意味著未來將有更多企業(yè)能夠開通使用這類賬戶，而那些資質(zhì)優(yōu)、信譽好的企業(yè)，也能更便捷地調(diào)配境內(nèi)外資金。

對全球資本來說，等于在上海多了個高效、安全、能落地的“停車位”，對企業(yè)來說，相當于在家門口直接連上了國際資金的快車道。

再比如“在上海臨港新片區(qū)開展離岸貿(mào)易金融服務綜合改革試點”。

在“離岸貿(mào)易”中，貨物并不進入本國境內(nèi)，但交易、結(jié)算發(fā)生在本國。簡單來說，就是貨沒進來，錢來了。

因此，支持上海發(fā)展離岸貿(mào)易，會吸引更多跨國公司在上海處理全球貿(mào)易資金，上海也將逐步變成最便捷的自由貿(mào)易港。

背靠大樹，也有利于外貿(mào)企業(yè)做大生意。

最后，再看“研究推進人民幣外匯期貨交易”。

所謂“外匯期貨”，是一種幫投資者“鎖定未來匯率”的金融合約，旨在規(guī)避“匯率風險”。

打個比方，假設你是個進口商，三個月后要付1萬美元的貨款，按照現(xiàn)在的匯率就是7.2萬人民幣，但你不知道三個月后的匯率是多少，如果匯率漲了，你就要付7.5萬的人民幣買美元，反之，如果匯率跌了，你就只需要付7萬的人民幣，這個不確定性就是“匯率風險”。

為了避免匯率上漲導致的成本增加，你購買了“外匯期貨”，按照合約，無論三個月后匯率如何變化，你都能按照現(xiàn)在的匯率，也就是7.2萬人民幣，換取1萬美元的現(xiàn)金。

可以看出，這有助于我國外貿(mào)企業(yè)、出海企業(yè)對沖匯率波動風險，讓跨境貿(mào)易和投資更穩(wěn)定、更可預測。

人民幣跨境支付展位

綜合來看，這份政策大禮包強化了上海國際金融中心的地位，但最直觀的，是在關稅戰(zhàn)的夾縫中，為外貿(mào)企業(yè)爭取一口喘息的機會，而企業(yè)穩(wěn)了，就業(yè)才能穩(wěn)，經(jīng)濟才有底氣。

深圳：優(yōu)質(zhì)股票深圳買

再說說深圳。

發(fā)改委副主任李春臨對《通知》是這樣解釋的：

我國支持符合條件的香港聯(lián)合交易所上市公司在深交所發(fā)行上市“存托憑證”，允許符合條件、在香港聯(lián)合交易所上市且在境內(nèi)注冊的粵港澳大灣區(qū)企業(yè)在深圳證券交易所上市。

他提到的“存托憑證”（Depository Receipt, DR），可以理解為一種“替身股票”，投資者購買它，就等于間接持有了企業(yè)的股份，可以享有相應的股息收益。

也就是說，注冊地位于中國內(nèi)地的粵港澳大灣區(qū)公司可以直接在深交所上市股票，例如比亞迪、大疆；而注冊地位于港澳臺或者外國的企業(yè)，則可以在深交所發(fā)行存托憑證，例如騰訊、阿里。

舉個例子，騰訊注冊地早已遷往開曼群島，根據(jù)現(xiàn)行規(guī)定，騰訊無法直接在A股市場發(fā)行股票，因此，如果騰訊計劃在深交所上市，就需要發(fā)行中國存托憑證（CDR），實現(xiàn)“間接上市”。

具體操作流程是，騰訊會先劃出一部分它在境外上市的股票，由一家境外的托管銀行負責托管，然后，這家托管銀行會委托一家中國境內(nèi)的存托銀行，在深交所發(fā)行與這部分股份等額的存托憑證，供中國投資者買賣。

對于普通投資者而言，持有股票或存托憑證沒什么區(qū)別，不過需要提醒大家的是：購買存托憑證門檻較高，投資者證券賬戶及資金賬戶內(nèi)的資產(chǎn)需要不低于50萬人民幣，且參與證券交易24個月以上。

雖然對于一些投資者而言，暫時還無法購買存托憑證，但在此次政策的推動下，預計將有許多注冊地位于中國內(nèi)地的港股企業(yè)上市A股，投資者可以直接購買對應股票。

而短期內(nèi)，這些回A股票很可能受到一波利好，畢竟，這些企業(yè)不僅能享受到香港的國際化估值，還能接觸到A股市場的大額資金。

另外，不少專家認為，此次政策雖然打通了港股回A渠道，但其實，這份《通知》更側(cè)重于深圳科技管理體制的創(chuàng)新，許多舉措都希望能增強深圳的科技創(chuàng)新活力。

深圳：首屆機器人全產(chǎn)業(yè)鏈接會

那么，除了上文提及的兩點，這些大大小小的政策背后，還有哪些細節(jié)值得留意？深圳方面，普通人可以如何參與新的投資機會？我們邀請了多位專家進一步解讀。

大頭有話說

劉曉博

財經(jīng)評論員

公眾號“劉曉博說財經(jīng)”

我國的金融中心首先是香港和上海，其次才是深圳和北京。香港和上海是代表中國爭奪全球金融話語權(quán)的，所以內(nèi)地在金融政策上的先行先試以上海為中心。

此次的上海政策大禮包，一是要把上海打造為中國最大的資金池、內(nèi)地對外金融開放的前沿，而上海也將逐步變成最便捷的自由貿(mào)易港。

其次，這也意味著中國正在推進金融業(yè)進一步開放，以掌控更大的國際金融話語權(quán)：防范美國發(fā)動金融戰(zhàn)是防守思維，我們還要通過上海、香港兩大金融中心，在全球獲得更大的金融話語權(quán)。要達到這個目標，首先要開放，關門、不跟別人來往，是不可能有國際話語權(quán)的，所以，中國金融開放力度一直在加大。

而對于此次的深圳政策小禮包，我的判斷是：

1.中概股、紅籌股通過CDR方式回歸A股，不僅限于深交所，上交所稍后也將開展這項業(yè)務。

2.騰訊大概率會在深交所通過CDR方式上市，而且有可能拔得頭籌；而阿里總部在長三角，大概率在上交所發(fā)行CDR。

至于京東、小米、美團等在哪里上市，要看企業(yè)意愿和管理層安排，一般來說，上交所優(yōu)勢地位略微明顯，雖然在股票交易額上，深交所一直壓制著上交所。

中概股、紅籌股企業(yè)回歸A股，有以下幾個好處：

◎第一，激活A股市場，推動資本市場的雙向開放。方便老百姓購買，也方便社保基金、養(yǎng)老保險配置，同時，也可以擴大企業(yè)知名度和品牌效應。

此前，相當一批中國優(yōu)質(zhì)企業(yè)在海外上市，投資者買起來不方便，這是很不正常的。后來雖然有了港股通的渠道，但還是買不到一些企業(yè)的股票，比如拼多多、京東。港股和內(nèi)地股市交易時間也不完全一致，很多時候買不了、賣不出。

并且，如果大量優(yōu)質(zhì)企業(yè)不在A股上市，會讓A股失去中國經(jīng)濟晴雨表的作用，例如，高盛最近建議投資者關注的10只中國股票中，7家就沒在A股市場上市。

◎第二，可以在一定程度上遏制外匯流失。國內(nèi)市場買不到中國優(yōu)質(zhì)企業(yè)股票，就會有人到境外開戶，把錢轉(zhuǎn)移出去，如果能買到，可以減少外匯流出的壓力。

◎第三，增加中國的金融話語權(quán)，降低美國讓中概股退市的風險。當美國看到中國為中概股準備了香港上市+內(nèi)地CDR上市的渠道后，會覺得讓中概股退市沒意思了。

中概股、紅籌股的回歸，是A股的利空嗎？不一定。

看起來是市場擴容，但也帶來了新的題材，可能吸引更多資金入市。對于一些垃圾公司來說，是利空。因為好股票、好公司多了，“李鬼”們的市場自然就少了。整體來說，中概股、紅籌股回歸是好事。

當然，我認為這一政策不會影響香港金融中心地位，也不會影響內(nèi)地企業(yè)融資的偏好。香港市場的優(yōu)勢是，國際化程度更高，資金來去自由，稅率更低，這對公司創(chuàng)始人、風投機構(gòu)來說很有吸引力，是很好的退出渠道。

董毅智

上海正策律師事務所律師

我國在金融領域的開放態(tài)度一以貫之，在此基礎上也有長久以來的沉疴例如金融腐敗等需要整治。

2025年《政府工作報告》再次明確了要實施適度寬松的貨幣政策，推動資金流動的同時保證金融穩(wěn)定，但目前來說也需要著重考慮如何提升居民收入、完善社會保障、提升金融投資信心。

此次允許大灣區(qū)港股企業(yè)回歸深交所，旨在將香港的“國際資本接口”與深圳的“產(chǎn)業(yè)金融縱深”結(jié)合，形成“港股流動性+A股估值”的雙支撐模式，降低地緣政治風險，推動資本閉環(huán)。

這也標志著中概股回歸路徑從“香港單點承接”升級為“深港雙核驅(qū)動”，短期發(fā)揮香港的VIE包容性，長期通過深交所賦能人民幣資產(chǎn)定價，推動中國從“規(guī)則接受者”向“規(guī)則制定者”轉(zhuǎn)變。未來十年，中國企業(yè)全球融資的核心競爭力將取決于對“雙平臺”規(guī)則融合的駕馭能力。

此外，港股與A股之間長期存在的價差結(jié)構(gòu)正在經(jīng)歷深刻變化，未來“港股折價、A股溢價”的傳統(tǒng)格局將逐步松動，特定條件下“A股折價、港股溢價”的局部套利機會將顯著增加。

我認為，“H+A雙地上市”的長期目標應是構(gòu)建“A股+港股雙核定價體系”——港股承擔國際化融資功能，A股發(fā)揮本土化估值錨定作用，共同爭奪全球科技公司定價權(quán)。制度套利時代已終結(jié)，規(guī)則融合能力將成為企業(yè)跨境融資的核心競爭力。

但需要注意的是，雙地上市存在顯著的法律沖突，主要源于普通法系與大陸法系的制度差異、監(jiān)管框架分歧及跨境執(zhí)行障礙。其中，尤其在合規(guī)成本上，企業(yè)需耗費大量資源去滿足不同規(guī)則要求。

對此，我建議在制度創(chuàng)新上入手，通過大灣區(qū)“金融法律試驗田”突破。例如，立法層面，推動《大灣區(qū)跨境上市特別法》，明確管轄權(quán)配置；監(jiān)管方面，在深港通機制下建立“一方檢查、雙方認可”的聯(lián)合檢查機制，降低企業(yè)合規(guī)成本……

賈澤亮

逸士家族辦公室 CEO

深圳此次一系列政策的意圖主要是加速兩地互聯(lián)、探索資本市場一體化，進一步打通大灣區(qū)內(nèi)地與香港資本市場的聯(lián)動通道，令優(yōu)質(zhì)的企業(yè)既能夠享受香港國際化的估值，保留國際資本溢價，也能夠觸達內(nèi)地的公募社保等長期資金。

并且，回A股票可能有機會被納入深交所的核心指數(shù)或者獲得養(yǎng)老社保等長期資金的配置，短期或有溢價回補。

對企業(yè)而言，同股不同市的優(yōu)勢包括：多市場覆蓋提升品牌與融資的空間、同時吸引國內(nèi)和國際投資者等。此外，一些目前在A股上市受阻的企業(yè)，之后可以考慮先通過香港上市，再重返A股市場，繞開原有嚴格耗時的審核。

但也存在風險，如分散的流動性可能造成單一市場成交量不足、多地上市信息披露合規(guī)成本增加、投資者溝通成本上升等。此外，如果發(fā)生分歧，或者出現(xiàn)信息披露時差、監(jiān)管執(zhí)法標準不一致，都會給企業(yè)帶來一定的挑戰(zhàn)。

王振超

櫻狼財經(jīng)主理人

成交量是港股市場的短板：2024年A股日成交額1.06萬億人民幣，港交所日均成交額為1318億港元，相差較大。這導致很多港股上市的優(yōu)質(zhì)企業(yè)因成交不足難以獲得更高市場定價。

而A股市場擁有大量的資金，所以當優(yōu)質(zhì)港股科技公司回歸內(nèi)地，不僅能進一步增強投資者對資本市場信心，而且可以讓投資者享受到這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)展帶來的資本紅利。

對于普通投資者而言，這是一次購買優(yōu)質(zhì)公司的絕佳機會。《意見》中提到的“政策規(guī)定”，是指市值不低于2000億元的公司，或市值在200億元以上，且擁有自主研發(fā)、國際領先技術(shù)，科技創(chuàng)新能力較強的公司。

所以根據(jù)推斷，首批回歸內(nèi)地的香港上市公司很可能包括騰訊、小鵬、華虹半導體等優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

此外，投資者如果想要買一些潛力股也有機會，因為創(chuàng)業(yè)板也對紅籌股在內(nèi)地二次上市進行了規(guī)定，要求包括營業(yè)收入快速增長、具有自主研發(fā)能力和國際領先技術(shù)、預計市值不低于50億元、最近一年營業(yè)收入不低于5億元等條件。

對企業(yè)而言，“H到A”是一種擁抱內(nèi)地市場的資本選擇。隨著中美摩擦劇烈，企業(yè)需要考慮到赴美上市帶來的政策風險，回到內(nèi)地上市，可以擁有一個“金融避風港”。

本篇作者| 蔣紫涵|責任編輯|何夢飛

主編|何夢飛|圖源|VCG

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