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茲事體大,最高領(lǐng)導(dǎo)人親自“敲黑板”!

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· 全文共3999字,時長約9分鐘

· 本文來源:劉勝軍大局觀(劉勝軍微財經(jīng)出品)

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文/ 劉勝軍

回顧次貸危機以來這些年,不同階段有不同挑戰(zhàn)。對企業(yè)和投資者而言,準確理解中央關(guān)注點和政策意圖,做出前瞻性的研判,其重要性不言而喻。一旦錯判形勢或忽視政策信號,或?qū)⒏冻龀林卮鷥r。

舉例而言:

——2014年全國房價普跌,房地產(chǎn)庫存不斷創(chuàng)新高,市場悲觀氣氛彌漫。被戲稱為經(jīng)濟界“空軍一號”的謝國忠斷言:房地產(chǎn)泡沫正在破滅,2014年房價會下跌50%。戲劇性的是,2015年中央“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”出臺,“去庫存”發(fā)力,2015年深圳房價飆升96%。


——很長一段時期以來,房地產(chǎn)是一邊調(diào)控一邊上漲,被戲稱為“空調(diào)”。在這種慣性思維下,2020年“三條紅線”出臺并未引起房企的足夠重視。以恒大為代表的房企習(xí)慣于政策博弈、火中取栗,“清華北大不如膽大”。結(jié)果可想而知,包括萬科在內(nèi),幾乎所有頭部房企集體陷入生存危機。

——2020年,針對一些平臺企業(yè)的野蠻生長、無序擴張,中央提出平臺經(jīng)濟反壟斷。一些企業(yè)同樣低估了政策力度。結(jié)果,某頭部平臺股價從峰值一度下跌82%,可謂慘烈。

結(jié)論是什么?

1、必須高度重視中央的政策意圖,不要逆勢;

2、必須放棄既往的慣性思維,與時俱進。

反內(nèi)卷是現(xiàn)階段的頭等大事

毫無疑問,“反內(nèi)卷”已經(jīng)成為現(xiàn)階段的頭等大事,其份量堪比前述的幾件大事。最近幾年,內(nèi)卷已經(jīng)從原來的雞娃、996文化蔓延開來,似乎各行各業(yè)都在卷,且卷的程度持續(xù)加深。

2025年7月14日,中國召開10年來的首次中央城市工作會議。習(xí)近平總書記一席話發(fā)人深省、語重心長:“上項目,一說就是幾樣:人工智能、算力、新能源汽車,是不是全國各省份都要往這些方向去發(fā)展產(chǎn)業(yè)?”

這句話雖然沒有出現(xiàn)“內(nèi)卷”二字,但無疑敲打的就是內(nèi)卷。內(nèi)卷的本質(zhì)是同質(zhì)化競爭。如果大家生產(chǎn)出的東西都一樣,最終只能拼價格。因此,內(nèi)卷是創(chuàng)新能力不足的結(jié)果。

內(nèi)卷如今有多嚴重?筆者認為,三個案例足以說明問題。一是拼多多的“僅退款”奇葩政策,屢屢引發(fā)商家群體抗爭;二是汽車行業(yè)的“零公里二手車”,普遍比新車便宜10%—30%;三是2023年以來,光伏硅料、組件價格跌幅近90%,企業(yè)大面積虧損。

內(nèi)卷的危害已經(jīng)顯而易見:1)內(nèi)卷本質(zhì)上是零和甚至負和游戲,對社會整體而言沒有意義;2)內(nèi)卷是一種“向下的競爭”,劣幣驅(qū)逐良幣,長期下來只能犧牲產(chǎn)品質(zhì)量、企業(yè)利潤和員工收入、研發(fā)持續(xù)投入能力;3)價格戰(zhàn)加劇通縮壓力,通縮一旦形成,消費者就會延遲消費以等待物價進一步下跌,最終導(dǎo)致惡性循環(huán)。2022年10月至2025年6月期間,中國PPI連續(xù)33個月處于負值區(qū)間,創(chuàng)下僅次于2012-2016年通縮周期的歷史紀錄()。


通縮危害遠超通脹

以汽車產(chǎn)業(yè)為例,已經(jīng)卷到了“零公里二手車”的新境界。結(jié)果呢?2025年第一季度,汽車行業(yè)利潤率僅為3.9%,A股乘用車行業(yè)8家上市公司合計經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為-23.76億元,創(chuàng)5年來最低。比亞迪、長城汽車等18家主要上市車企去年其凈利潤總和不到800億元,僅相當于豐田的三分之一。豐田每賣一輛汽車能賺2.3萬元,而自主品牌平均單車利潤不到其一半。

高層對內(nèi)卷的關(guān)注還有一層背景:國際博弈的戰(zhàn)略需要。由于中國制造業(yè)的強大競爭力,“內(nèi)卷”正在影響全球。一味打價格戰(zhàn),勢必加劇西方國家的貿(mào)易保護主義情緒。與過去不同的是,西方國家如今甚至在汽車這樣的高端產(chǎn)業(yè)也失去了競爭優(yōu)勢。2024年,中國光伏企業(yè)連續(xù)第二年包攬全球光伏組件出貨量前十席位,2024年中國占世界新能源車市場份額70%。在全球貿(mào)易保護主義蔓延的大背景下,中國企業(yè)更應(yīng)該低調(diào)和堅持長期主義。


反內(nèi)卷持續(xù)發(fā)力

2024年7月30日中央政治局會議首次提出防止“內(nèi)卷式”惡性競爭以來,反內(nèi)卷呈現(xiàn)不斷發(fā)力之勢。

2024年8月1日,《公平競爭審查條例》正式施行。

2025年3月政府工作報告強調(diào)整治“內(nèi)卷式”競爭;6月修訂出臺《中華人民共和國反不正當競爭法》;7月中央財經(jīng)委會議提出“反內(nèi)卷”,治理無序競爭,推動落后產(chǎn)能退出。

反內(nèi)卷不僅僅是政策宣示,正在多個重點行業(yè)逐步落地:

——汽車:《保障中小企業(yè)款項支付條例》6月1日正式實施后,17家車企宣布將供應(yīng)商支付賬期統(tǒng)一至60天內(nèi)(此前賬期均值超過170天)。四川、河南、上海等多地叫停車貸“高息高返”模式,切斷了價格戰(zhàn)的部分資金杠桿。

——光伏:國內(nèi)頭部光伏玻璃企業(yè)宣布7月起集體減產(chǎn)30%,以緩解行業(yè)“內(nèi)卷式”競爭。

——快遞/電商:7月12日、13日,外賣平臺因“0元購”刷屏,被網(wǎng)友戲稱的“第三次外賣大戰(zhàn)”爆發(fā)。7月18日,市場監(jiān)管總局約談餓了么、美團、京東三家平臺企業(yè),要求進一步規(guī)范促銷行為,理性參與競爭。

反內(nèi)卷的市場效應(yīng)已現(xiàn)

反內(nèi)卷,擊中了時代痛點,迅速激發(fā)市場的熱情和憧憬。7月2日至7月23日,已有107場“反內(nèi)卷”相關(guān)路演舉行,大宗商品價格出現(xiàn)狂飆:焦煤期貨本月以來累計漲幅達到49%。碳酸鋰本月以來漲幅28%。多晶硅期貨自6月25日至7月24日區(qū)間最大漲幅超過78%......

反內(nèi)卷與2015年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的區(qū)別

從PPI長期負增長、供求矛盾突出、房地產(chǎn)下行等角度看,似乎反內(nèi)卷與2015年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革頗為類似。

但這是表面。深入來看,區(qū)別其實很大:

——2015年之前的供求矛盾主要是供給側(cè)的“四萬億刺激”疊加次貸危機后外部需求下滑,產(chǎn)能出現(xiàn)階段性過剩。因此,2015年發(fā)力的重點是強力“去產(chǎn)能”。

——2025年的供求矛盾主要來自需求側(cè)的疲弱。受疫情后遺癥和房地產(chǎn)下滑的財富效應(yīng)沖擊,居民部門出現(xiàn)明顯的預(yù)防動機,儲蓄大幅攀升,消費意愿下滑。中央將“大力提振消費”作為2025年首要任務(wù),正是基于這一判斷。

從房地產(chǎn)來看,形勢也已發(fā)生很大改變:

——2015年之前房地產(chǎn)仍處于上行周期,基于過往的經(jīng)驗,居民對“房價不跌”的預(yù)期依然很強大,因此“房地產(chǎn)去庫存”很容易就逆轉(zhuǎn)房地產(chǎn)行情。

——2025年房地產(chǎn)已經(jīng)處于下行周期。基于過去幾年房價的大幅下滑,居民對買房態(tài)度謹慎,且購買能力(加杠桿能力)也不如2015年。尤其是,頭部房企漫長的資金鏈危機,導(dǎo)致很多人因害怕買到“爛尾樓”的心理而心存畏懼。

簡單地講,2015年的重點是供給側(cè)的壓縮,2025年的重點則是需求側(cè)的擴張。

反內(nèi)卷的關(guān)鍵

由于國內(nèi)外環(huán)境、房地產(chǎn)周期、企業(yè)和消費者心理等因素的差異,此輪反內(nèi)卷的難度比2015年供給側(cè)改革更甚。

內(nèi)卷,看似供求問題,實則與體制機制密切關(guān)聯(lián)。只有從根本上入手,才能真正破解內(nèi)卷問題。

1、扭轉(zhuǎn)消費者預(yù)期是根本:去年以來,中央從“兩新”(新一輪大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新)的“小切口”切入,取得了階段性成效。今年上半年,內(nèi)需對經(jīng)濟增長的貢獻率為68.8%,遠超去年的44.5%。社會消費品零售總額同比增長5.0%,比一季度加快0.4個百分點。但最近也出現(xiàn)了對下半年消費增長是否可持續(xù)的擔(dān)憂和爭論。提振消費的根本,還是提升居民收入和改善消費意愿。雖然提高居民收入占比已經(jīng)成為中央提出的目標,但具體實施路徑仍需進一步明確。從改善消費意愿角度看,筆者一直認為大規(guī)模的消費券是很好的政策選項()。

2、促進房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)是關(guān)鍵:房地產(chǎn)問題牽一發(fā)而動全身。房地產(chǎn)下跌,影響廣泛的上下游產(chǎn)業(yè)和就業(yè);影響地方財政(這是“遠洋捕撈”現(xiàn)象的直接誘因);影響居民財富和消費信心。從當前市場數(shù)據(jù)看,穩(wěn)定房地產(chǎn)的政策仍需加碼。


新建住房價格同比

3、防止各地重復(fù)建設(shè)是難題:雖然中央大力推進高質(zhì)量發(fā)展、扭轉(zhuǎn)地方官員政績觀,但從實踐來看,地方政府仍存在追求短期政績的沖動。其中,上項目是出政績的捷徑。各地之所以扎堆“人工智能、算力、新能源汽車”等領(lǐng)域,并非偶然:1)投資這些熱門概念,屬于概念正確,被質(zhì)疑的風(fēng)險較低;2)這些熱門領(lǐng)域、風(fēng)口領(lǐng)域,更容易吸引企業(yè)和社會資本。2025年一季度國資背景的投資金額超過900億元,占市場總投資金額的約67%。各地也紛紛設(shè)立大規(guī)模投資基金,高度聚焦于半導(dǎo)體、人工智能、新能源、生物醫(yī)藥等高端領(lǐng)域;3)投資這些領(lǐng)域,顯得更時髦,宣傳起來也好聽。領(lǐng)導(dǎo)人在中央城市工作會議點出了根子:“堅決反對形式主義、官僚主義,也要解決不懂裝懂、自以為是的問題,防止出現(xiàn)拍胸脯、拍腦瓜、拍屁股的‘三拍’干部。” 近年來,中央大力推進“全國統(tǒng)一大市場”,希望解決的就是各地重復(fù)建設(shè)的問題。7月1日,中央財經(jīng)委員會第六次會議提出,要“縱深推進全國統(tǒng)一大市場建設(shè),要聚焦重點難點,依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競爭,引導(dǎo)企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)”。全國都搞類似的項目,結(jié)果必然是內(nèi)卷。未來仍需著力規(guī)范地方政府招商引資行為,將招商引資工作重點從拼政策優(yōu)惠轉(zhuǎn)變到優(yōu)化營商環(huán)境、提高服務(wù)水平上來。

反內(nèi)卷的投資機遇

從當前市場解讀來看,筆者認為很多人過度聚焦于“去產(chǎn)能”,這是2015年的經(jīng)驗投射,并不符合如今的實際情況。雖然一些行業(yè)自律“壓產(chǎn)能”會帶來短期的改善,但根本的改善依然取決于擴需求的進展。

基于上述分析,筆者認為反內(nèi)卷可能在以下幾個方面帶來投資機會:

1、房地產(chǎn)有望加快觸底。雖然我們不應(yīng)指望房地產(chǎn)再現(xiàn)過往的熱度,但在過去幾年一些地產(chǎn)股出現(xiàn)超跌。隨著穩(wěn)地產(chǎn)政策持續(xù)加碼,一旦觸底反彈,可能帶來不錯的投資機會。

2、股市情緒有望持續(xù)升溫。今年以來A股市場情緒明顯改善,主要動力來自DeepSeek出現(xiàn)引發(fā)中國資產(chǎn)重估、中國應(yīng)對貿(mào)易戰(zhàn)取得超預(yù)期戰(zhàn)果、中央大力促消費等因素疊加。在這種情況下,“反內(nèi)卷”將進一步激發(fā)市場情緒。投資者不能低估“動物精神”在股市中的重要角色。

3、促消費政策有望持續(xù)加碼。最近幾年,雖然消費總體疲弱,但依然出現(xiàn)蜜雪冰城、老鋪黃金、泡泡瑪特等現(xiàn)象級消費,這充分顯示中國消費市場的巨大潛能。如若未來消費預(yù)期進一步改善,中國市場有望出現(xiàn)若干世界級消費品牌。20世紀消費看美國,21世紀消費看中國。

4、關(guān)注具有獨特商業(yè)模式的創(chuàng)新企業(yè)。很多人一說創(chuàng)新就想到高科技。其實,各行各業(yè)都需要持續(xù)創(chuàng)新。老鋪黃金、泡泡瑪特都不是靠“卷”,而是靠創(chuàng)新產(chǎn)品、創(chuàng)新體驗,只有差異化競爭才能跳出內(nèi)卷的苦海。因此,要重點關(guān)注新產(chǎn)品、新服務(wù),尤其是獨特的商業(yè)模式的企業(yè)。


5、投資仍存在結(jié)構(gòu)性空間。雖然從總體上看,中國需要降低投資率()。但從結(jié)構(gòu)性角度看,中國仍存在投資需求和空間。例如,近期的雅魯藏布江水電站投資達1.2萬億,從綠色發(fā)展、能源安全、大國博弈角度看都是很必要的()。鑒于AI的重要性,中國在AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面大有可為。此外,7月份的中央城市工作會議也劃出了一系列值得關(guān)注的投資重點:發(fā)展組團式、網(wǎng)絡(luò)化的現(xiàn)代化城市群和都市圈,優(yōu)化城市空間結(jié)構(gòu),加快老舊管線改造升級,統(tǒng)籌城市防洪體系和內(nèi)澇治理,建設(shè)便捷高效的智慧城市等()。


劉勝軍

堅持講真話的經(jīng)濟學(xué)家

政治經(jīng)濟學(xué)+大歷史觀

2014 年參加總理經(jīng)濟座談會

劉勝軍微財經(jīng)創(chuàng)始人

致公黨上海市經(jīng)濟委員會委員

山東省人力資源發(fā)展促進會首席專家

著有《下一個十年》

山東·菏澤·定陶人

應(yīng)聘、演講邀請、商務(wù)合作

請?zhí)砑游⑿牛簍ina711

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