專注主業，軟硬兼施。

作者|白貓

編輯 |小白

不知道有多少老司機曾經像風云君一樣，執著于擁有一輛帶天窗的車。哪怕只是為了偶爾吹吹風、曬曬太陽，看看繁星點點和明月高懸，也愿意咬咬牙“一擲千金”。或許，這就是風云君對自由和遠方的一種小小執念吧。

當然，感謝國產供應鏈的異軍突起，汽車天窗不知不覺已經從高高在上的奢侈品走入尋常百姓家，如今帶天窗與不帶天窗的配置價格相差也沒有以前大了，甚至8萬以下的低端車型也可以配備天窗。

可曾經，汽車天窗這片“頭頂上的天空”，被幾家國外巨頭牢牢掌控。上海毓恬冠佳科技股份有限公司（以下簡稱“毓恬冠佳”）的出現，打破了這一局面。

2024年11月14日，證監會同意毓恬冠佳的IPO創業板注冊。

今天，咱們就來看看這股不可忽視的“中國力量”，實力究竟如何？

（注1：本文如果提到報告期，代指2021-2023年以及2024年上半年。2：本文圖表如無特別標注，出處都來自毓恬冠佳最新招股書。）

打破外資壟斷，本土汽車天窗領頭羊

毓恬冠佳成立于2004年，從一家名不見經傳的民營企業起步，自成立以來便專注于以天窗為主的汽車運動部件的研發、生產、銷售。

2023年毓恬冠佳成為中國汽車天窗市場第二大供應商，2022年之前，中國天窗市場前五名供應商中唯一誕生于中國本土的汽車天窗企業。

要知道，從1932年偉巴斯特發明第一個折疊車頂，全球汽車天窗市場就一直被國外天窗巨頭所壟斷。

從市占率來看，2021-2023年毓恬冠佳國內市占率穩步提升。2023年公司汽車天窗銷量為231.1萬臺，對應市占率為16%。

這要得益于國內汽車行業的發展，尤其是新能源汽車的高速發展，逐步打破原有整車銷售市場結構，本土供應商借此機會進入整車配套體系并實現進口替代。

近些年，國內汽車天窗的出貨量持續上升，2023年出貨量高達1581萬套，截至2023年，汽車天窗在整車的滲透率已達61%。與市占率穩步提升對應的是，公司整體銷量的不斷提升。

(來源：招股書，制圖：市值風云APP)

總營收上，2021年至2023年，公司主營業務收入復合增長率為21.10%，其中全景天窗銷售收入復合增長率為26.93%，小天窗銷售收入復合增長率為1.94%，發行人經營業績具有成長性，發行人報告期內業績增長情況很好地佐證了公司汽車天窗領域的成長性。

可以說，報告期內公司銷量、營收都在穩步上行。公司到底靠什么在汽車天窗這片“紅海”中殺出一條血路呢？

軟硬兼施，研發設計及裝配工藝缺一不可

汽車天窗是車身系統中較大和較復雜的配套分總成之一，它既是內外飾件，同時又承擔安全件和功能件的職責，是集光、機、電一體的高度集成化車身智能產品，對汽車天窗整體設計及零部件質量及功能的要求苛刻。

因此，汽車天窗的設計開發及裝配工藝是一項技術密集的復雜系統工程，二者相輔相成、缺一不可。

如果說產品設計開發能力是公司產品競爭力、客戶滿意度的核心，那么優良、高效的裝配工藝流程是產品研發設計得以落地量產的有力保證。

經過多年的研發積累和實踐探索，毓恬冠佳第一款全景天窗的量產標志著公司真正攻破了全景天窗的技術難關，為后面的快速發展奠定了技術基礎。

公司的技術基于五大性能要求，針對天窗四大系統的技術痛點和市場需求進行設計開發，同時涵蓋電動尾翼等新產品技術拓展。

并在開移距離、尺寸、強度、功能性、輕量化、超薄化、空間占用、模塊化、同步控制以及精度控制等多個維度實現了行業領先。

以全景天窗產品的部分技術痛點為例，與行業同類技術相比，公司的技術可實現更大的玻璃開啟距離及透光面積、更長的續航能力、更少的機械組空間占用。

（回復意見20240108）

在裝配工藝方面，公司具備生產自動化程度高、設備可靠性強、監控測試自動化程度高的特點，與主流供應商相比毫不遜色。

• 高于行業平均技術水平認定為高，與行業平均技術水平持平認定為中。

（回復意見20240108）

除了硬實力的支撐，汽車天窗企業想要在競爭激烈的市場中站住腳跟，就要獲取足夠的市場反饋來進行技術創新，需要強大的客戶基礎做支撐，俗稱“抱大腿”，因為客戶的產品反饋才是產品完善和迭代的關鍵。

公司擁有包括長安汽車（000625.SZ）、一汽集團、吉利汽車（00175.HK）、廣汽集團（601238.SH）、上汽大眾、長城汽車（601633.SH）、奇瑞汽車等國內知名整車廠客戶。

結合多年攢下的技術底子和對市場的敏銳嗅覺，公司的研發設計及裝配工藝不斷提升。

毛利率逐年提升，對上游議價能力較強

從毛利率來看，報告期內，公司主營業務毛利率逐漸提升，分別為14.5%、14.9%、16.8%和17.8%。

(來源：Choice終端，制圖：市值風云APP)

分產品來看，公司主要產品包括全景天窗和小天窗，兩者在報告期內的毛利率均呈現逐年提升趨勢。

此外，全景天窗由于技術含量更高，毛利率也更高，同時其在報告期內的營收比重也在不斷提高。

2024年上半年，公司全景天窗收入在主營業務收入中的比重從2021年的65%提升至77%，同期小天窗收入占比從31%降至17%。

• 2021-2023年公司全景天窗平均毛利率為18.6%，小天窗平均毛利率為8.3%。

能夠在年降壓力、內卷加劇的市場環境下擁有相對穩定且逐年提升的毛利率，實屬不易，背后體現的是公司的成本控制能力以及議價能力。

如果進一步比較的話，公司對于上游供應商議價能力較強。經營性應付項目的比重遠高于經營性應收項目的比重，在結算方式上也利用到了應付票據的賬期優勢，以提高自身資金的使用效率。

報告期內公司經營活動現金流量凈額也都能夠覆蓋資本開支，具備造血能力。

募資5.75億，拓寬天窗市場

目前產能儲備不足是制約公司發展的一大主要因素。

隨著我國汽車產銷量的不斷提高以及消費者對汽車天窗的需求上行，我國汽車天窗整體市場容量還有一定的上升空間。

頭豹研究院預計，2027年我國汽車天窗市場規模將達到1729.8萬個，2024-27年復合增長率為4.7%。

公司擬募資5.75億元，投資項目包括汽車天窗智能工廠建設、汽車車頂系統及運動部件新技術研發項目等。

其中天窗智能工廠建設項目總投資3.25億，項目建成后將可實現年產40萬套汽車全景天窗、20萬套天幕天窗、46萬套卷簾天窗以及10萬套尾翼的能力。

天幕最初主要是由特斯拉等新興造車勢力應用于其新能源車型上，目的是提升駕駛人頂部空間。作為一種不可開啟的天窗，天幕的結構以及功能比可開啟的全景天窗更為簡單。

從配置車型細分上看，天幕在新能源汽車和30萬以上高端車型上的配置率快速提升，2023年天幕在中國汽車車頂配置中滲透率為14.5%。

未來二者并存或是常態，但根據公司招股書，未來汽車天幕替代傳統汽車天窗的可能性較低，也就是說天窗在中國汽車車頂配置中仍是主流。

公司在專注當下全景天窗業務的同時主動切入天幕市場，目前已具備集成天幕的技術儲備并已取得嵐圖H77集成式天幕的項目定點，進一步打開了天窗市場的新空間。

毓恬冠佳用近20年在汽車天窗領域的深耕，逐步打破由外資壟斷的國內天窗市場，讓中國企業在汽車天窗市場競爭中有了一席之地。

汽車零部件行業進口替代是大勢所趨，未來公司還有較大的市場份額可以去競爭。

期待未來在資本市場的助力下，公司進一步挑戰外資在中國乃至國際上天窗行業的市場地位，壯大這股不可忽視的“中國力量”。

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