今天滬指最低點觸及趨勢線反彈，已有止跌企穩(wěn)反彈可能。恒生科技股指數(shù)觸底反彈，尚不能確定本輪調(diào)整結(jié)束，不過，我們科技十杰中的騰訊，京東，中興通訊，美圖反彈。同時A股的半導體芯片和AI醫(yī)療板塊上漲，表明科技股有資金回流，A+H股的科技公司投資者的信心在恢復，都有企穩(wěn)跡象。

明天進入兩會交易時間，三月份市場震蕩為主，投資人要注重資產(chǎn)配置均衡。我認為，中國經(jīng)濟處于轉(zhuǎn)型期，未來中國會有三大變化，會有一些投資新邏輯，這里重點講一下三大變化的邏輯：

其一、消費比生產(chǎn)重要，有人花錢才會有人賺錢。

過去的中國，一直偏重發(fā)展制造業(yè)，注重的是產(chǎn)能、規(guī)模，長此以往，供過于求在各行各業(yè)都無法避免，所以，如果繼續(xù)鼓勵加大供給端的投資，是不明智的，生產(chǎn)這么多東西，賣得掉嗎？供過于求最終的結(jié)果只有一個：“內(nèi)卷”，卷價格，最終所有產(chǎn)品都走向低價區(qū)。所以，未來的中國，消費比生產(chǎn)重要。

中國其實是不缺龐大的人口基數(shù)的，但需要培育出一個龐大的消費市場，才能夠去庫存，去杠桿。最近，小米50多萬的新車賣得很好，小米造車嗎？車是上游制造商造的，小米出一個智駕系統(tǒng)，其價值只占車輛的很小一部分，但小米造車成功嗎？很成功，因為小米在消費端干一樣成一樣，雷軍營銷真的很優(yōu)秀。

2024 年中國社會消費品零售總額突破 55 萬億元，最終消費支出對 GDP 貢獻率達 65.4%，標志著經(jīng)濟增長模式正在發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。在產(chǎn)能過剩的背景下，制造業(yè)投資回報率持續(xù)下行，2024 年工業(yè)企業(yè)利潤率同比下降 3.2%，而消費領(lǐng)域卻誕生了小米 SU7 單月破 3 萬輛的銷售奇跡。未來的中國，造車不重要，將車賣出去才重要。所以，消費比生產(chǎn)重要，對于投資人來說，過去我們喜歡找上游的供應商，但如今，我們直達要害，蘋果公司上游有千家供應商，但過去十年最值得投資的就是蘋果公司本身，英偉達上游有臺積電，有海力士，有CPO，但真正值得投資，能夠賺大錢的就是英偉達自己。

蜜雪冰城上游有很多供應商，但這些供應商無關(guān)緊要，因為供應鏈定價權(quán)掌握在蜜雪冰城手中。消費比生產(chǎn)重要，那么我們就要直達要害，直接找整個鏈條上最重要的那家企業(yè)。

當然，在A股，每當有一個概念火爆，會有一長串的概念股，這是因為，A股IPO不暢，整個產(chǎn)業(yè)鏈最關(guān)鍵的那家企業(yè)不在A股，退而求其次，只能找概念股，所以，投資人也可以拓寬投資渠道，比如嘗試去港股找找科技創(chuàng)新的財富機遇。以智能汽車行業(yè)的小米汽車為例，其智能駕駛系統(tǒng)僅占整車成本的 8%，卻創(chuàng)造了整車利潤的 35%。這種輕資產(chǎn)運營模式與蘋果公司形成戰(zhàn)略共振 —— 過去十年蘋果市值增長 8 倍，而其供應鏈企業(yè)平均回報率僅為 1.2 倍，讀到此處，你應該看到港股哪個智駕核心公司機會。

其二、貿(mào)易上，中國真正的敵人不是美國也不是關(guān)稅，而是應用。

中國過去比較重視硬件，由于我們是制造業(yè)立國，所以，不造點看得見摸得著的東西，渾身不舒服。但，全球比較牛的企業(yè)大多數(shù)都是生態(tài)，軟件立足。

比如英偉達，芯片制造反正是臺積電的活，英偉達真正核心競爭力是其CUDA生態(tài)，是英偉達GPU的通用性和兼容性。

所以，要更加關(guān)注軟件企業(yè)，尤其是承載軟件運行的系統(tǒng)生態(tài)企業(yè)。如蘋果公司，谷歌公司，他們賺錢就不是靠硬件，而是收“蘋果稅”和“谷歌稅”。如今，很多AI大模型抱怨說，deepseek出現(xiàn)后，開源來了，沒辦法變現(xiàn)。

其實，軟件變現(xiàn)比硬件簡單，只要有人在用，占有了用戶時間，你總能找到變現(xiàn)途徑的，不管是金融變現(xiàn)還是廣告變現(xiàn)，又或者連接電商。而很多AI大模型之所以抵觸開源，說白了還是他的模型不好用，缺乏群眾基礎(chǔ)。

總之，未來軟件比硬件要更重要，生態(tài)比銷售規(guī)模更重要。

還記得當年，某想CEO向馬斯克吹噓自己有多少用戶嗎？那是硬件的客戶，不是生態(tài)客戶。真正偉大的公司，賣的是軟件，擁有的是數(shù)據(jù)和用戶。可惜，好的硬件+軟件應用客戶的公司，很多也在港股。

其三、資源配置者為王。

舉個例子，deepseek崛起之后，誰才是最后贏家？肯定是平臺企業(yè)，尤其是騰訊，騰訊元寶如今廣告鋪天蓋地，好不好不論，他至少是能將產(chǎn)品送到用戶面前的。

資源配置者，有三位：一為政府，二為金融，三為平臺企業(yè)。

從投資的角度，我們肯定是更加關(guān)心互聯(lián)網(wǎng)金融和互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)，畢竟政府也不發(fā)行股票。

資源配置者是最容易獲得財富的，當然，如果要賺更多的錢，那么金融+互聯(lián)網(wǎng)，只不過這種公司由于賺錢太過容易，是要被嚴格監(jiān)管的，但資源配置者最靠近資源，近水樓臺先得月，賺錢能力是無可挑剔的。這也是為什么，我經(jīng)常看好互聯(lián)網(wǎng)金融類股票。互聯(lián)網(wǎng)平臺基本都在港股，參見我們的中國科技十杰。

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呂長順（凱恩斯） 證書編號：A0150619070003。【以上內(nèi)容僅代表個人觀點，不構(gòu)成買賣依據(jù)，股市有風險，投資需謹慎】