市場回顧

近一周，全球大類資產(chǎn)價格表現(xiàn)來看，商品>債>股。商品：銅價受全球制造業(yè)復蘇預期提振，COMEX銅上漲3.77%。俄烏局勢僵持以及美國關稅政策擾動推升避險情緒，COMEX黃金周漲2.6%。債：10年期美債收益率微升8BP至4.32%，制造業(yè)價格指數(shù)飆升推升通脹預期，但非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)邊際降溫抑制收益率上行空間。股：全球股市表現(xiàn)分化，歐洲股市表現(xiàn)亮眼，受德國宣布大規(guī)模財政刺激計劃提振，德國DAX指數(shù)周漲2.03%。特朗普關稅政策反復打壓市場風險偏好，標普500指數(shù)周跌3.1%，創(chuàng)2024年9月以來最大單周跌幅。

核心要點

過去一周，全球宏觀聚焦“政策不確定性高企+經(jīng)濟動能分化”雙主線。美國關稅政策反復疊加制造業(yè)疲軟強化衰退經(jīng)濟放緩預期，歐洲財政擴張短期提振市場但加劇通脹與債務矛盾。

美國關稅沖擊和經(jīng)濟放緩共振。截至3月9日，特朗普政府出臺的關稅政策主要針對加拿大、墨西哥和中國的對美出口產(chǎn)品。其中，面對美國對進口自中國的商品加征20%的關稅政策，中國宣布自3月10日起對原產(chǎn)于美國的部分進口商品加征關稅等一系列反制措施。美國對加拿大和墨西哥進口產(chǎn)品加征25%關稅的政策，則經(jīng)歷了推遲和部分豁免的變化。持續(xù)的不確定性和政策反復，導致美國經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)飆升至新冠疫情以來最高水平。美聯(lián)儲褐皮書提及“不確定性”的次數(shù)創(chuàng)歷史新高，并指出“消費者支出下降”、“價格敏感度上升“等邊際變化。另一方面，企業(yè)和消費者信心受挫也直接反映在制造業(yè)數(shù)據(jù)中。美國2月ISM制造業(yè)PMI為50.3，低于市場預期。雖仍勉強維持擴張，但新訂單分項大幅下滑至48.6，創(chuàng)2020年5月以來最大單月跌幅；價格分項飆升至62.4，創(chuàng)2022年6月以來新高，顯示關稅政策推升成本壓力。此外，美國就業(yè)市場呈現(xiàn)結構性分化，2月非農(nóng)新增就業(yè)15.1萬人，低于預期的18萬，醫(yī)療保健、金融等行業(yè)貢獻增長，但休閑和酒店業(yè)連續(xù)兩月裁員；失業(yè)率微升至4.1%，顯示勞動力市場邊際降溫，疊加消費者信心指數(shù)創(chuàng)八個月新低，暗示消費端壓力初現(xiàn)。

歐元區(qū)降息落地，財政擴張與通脹矛盾加劇。歐央行降息25bp至2.5%，為自去年6月以來第六次降息。與此同時，歐央行下調(diào)2025年GDP增長預期至0.9%（此前1.2%），并上調(diào)2025年通脹預期至2.3%（此前為2.1%）。近期歐盟、德國宣布大規(guī)模財政刺激計劃。此外，美國特朗普面向歐盟加征關稅的可能性，為歐洲經(jīng)濟復蘇和通脹前景增加更多不確定性，也將影響歐央行的貨幣政策路徑，通脹風險下的降息空間或進一步收窄。德國10年期國債收益率近一周大幅上行，反映市場對通脹上行與債務擴張的擔憂。

未來一周，全球宏觀關注美聯(lián)儲3月18日議息會議對降息路徑的指引，美國3月CPI數(shù)據(jù)能否緩解通脹擔憂，以及全球貿(mào)易摩擦升級風險，大類資產(chǎn)定價邏輯或逐漸從“政策預期驅(qū)動”轉(zhuǎn)向“經(jīng)濟基本面驗證”。

港股策略

盡管過去一周全球市場受關稅政策擾動波動加劇，但港股市場逆勢走強，主要受國內(nèi)政策預期提振，南向資金持續(xù)凈流入疊加海外機構對中國資產(chǎn)的興趣回升。恒生指數(shù)上漲5.62%、恒生中國企業(yè)指數(shù)上漲5.90%、恒生科技上漲8.43%。綜合企業(yè)(15.57%)、原材料業(yè)(11.20%)、資訊科技業(yè)(8.85%)表現(xiàn)相對較好，能源業(yè)(-0.04%)、公用事業(yè)(1.15%)、醫(yī)療保健業(yè)(2.21%)表現(xiàn)相對落后。南向資金合計凈買入355.54億港元。

?國內(nèi)方面，兩會釋放穩(wěn)增長信號，強化市場對經(jīng)濟復蘇的信心，新質(zhì)生產(chǎn)力成核心方向。兩會明確2025年財政赤字率擬按4%左右安排，赤字水平和赤字規(guī)模均為近年最高。今年新增地方政府專項債券4.4萬億元，新增超長期特別國債1.3萬億元，用于支持“兩重兩新”。合計新增政府債券規(guī)模達11.86萬億元，比上年增加2.9萬億元，財政支出強度明顯加大。政府工作報告提出“因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”，明確商業(yè)航天、低空經(jīng)濟、生物制造、量子科技、具身智能、6G等產(chǎn)業(yè)為發(fā)展重點，并強調(diào)了以AI和平臺經(jīng)濟為代表的數(shù)字經(jīng)濟，以及造業(yè)重大技術改造升級和大規(guī)模設備更新工程等工作重點方向。國內(nèi)經(jīng)濟復蘇節(jié)奏來看，2月制造業(yè)PMI回升至50.2%，非制造業(yè)PMI升至50.4，雙雙進入擴張區(qū)間，顯示經(jīng)濟景氣水平回升。

?在新質(zhì)生產(chǎn)力與消費相關支持措施的推動下，科技成長為代表的“新質(zhì)生產(chǎn)力”或依然是下一階段重點。DeepSeek開源生態(tài)加速AI應用落地，頭部科技企業(yè)加大算力投入，帶動港股科技板塊估值修復。當前，恒生科技指數(shù)PE（TTM）修復至25倍，仍低于納斯達克指數(shù)的40倍。在產(chǎn)業(yè)政策催化和AI產(chǎn)業(yè)鏈重估推動下，港股科技板塊具備長期配置價值。

?外部因素來看，10年期美債收益率周度波動加劇，外資對中國科技股的配置需求或抵消部分美債收益率上行壓力。雖然短期有所盤整，但今年以來10年期美債收益率仍下降近30個基點，背后反應了市場對美國經(jīng)濟前景的擔憂。美債收益率上行通過無風險利率抬升壓制港股估值，但歷史經(jīng)驗表明，當中國經(jīng)濟復蘇與企業(yè)盈利改善時，港股對美債波動的敏感度降低，過去一周港股的表現(xiàn)也印證了這一點。國內(nèi)制造業(yè)PMI重回擴張區(qū)間，財政赤字率擴大至4%，國內(nèi)經(jīng)濟韌性或緩沖美債波動的沖擊。此外，中國科技企業(yè)的技術突破重塑全球產(chǎn)業(yè)競爭格局，有望推動估值折價逐步收斂，外資對中國科技股的配置需求也部分抵消了美債收益率上行的負面影響。

整體來看，科技領域的突破帶來市場情緒的提振以及對科技方向的持續(xù)關注，兩會釋放穩(wěn)增長信號，強化市場對經(jīng)濟復蘇的信心。短期需關注兩會政策細則及美國通脹數(shù)據(jù)，若美聯(lián)儲降息預期強化，港股科技股有望延續(xù)強勢。中長期看，AI技術革命與中國資產(chǎn)重估的主線未變，但仍需關注國內(nèi)經(jīng)濟弱復蘇、美聯(lián)儲政策博弈以及美國關稅政策的不確定性構成的多重約束，啞鈴型配置仍是平衡風險與收益的核心策略。成長端關注具有高成長潛力的科技板塊，如AI產(chǎn)業(yè)鏈相關的芯片、云計算、智能硬件等細分領域，有望伴隨AI技術突破和應用場景拓展迎來高速增長期。價值端關注受益于央國企估值重塑、經(jīng)營穩(wěn)健且具備穩(wěn)定分紅的高股息資產(chǎn)，以穩(wěn)定收益對沖外部波動。此外，關注政策重點支持領域如以舊換新政策下的家電、汽車板塊。

投資有風險,基金投資需謹慎。

在投資前請投資者認真閱讀《基金合同》《招募說明書》等法律文件。基金凈值可能低于初始面值，有可能出現(xiàn)虧損.基金管理人承諾以誠實守信、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產(chǎn),但不保證一定盈利， 也不保證最低收益.過往業(yè)績及其凈值高低并不預示未來業(yè)績表現(xiàn)。其他基金的業(yè)績不構成對本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。

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